王利杰：天使投资本质是概率博弈，赌得是这三件事！

坦白讲，天使投资真的没有那么多技巧，所以我可能给大家一些启发，能理解多少是多少，理解不了也不用去反复琢磨，可能明年就会理解，可能也会提出反对意见，因为天使投资随机性太大。

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离开趋势，我们将一事无成

我们总是在想，那些成功的项目，底层的原因是什么？不要去看表象，一些失败的CEO身上，其实也具备那些成功CEO的特质，甚至某些方面做得更好。为什么还是失败了？为什么有一些项目就是成不了独角兽？

“离开趋势，我们将一事无成！”这是我做了五年天使投资的第一个感悟。很多新兴互联网公司的市值短时间内就超越诺基亚，就是因为产业势能，比如小米，大家认可它的模式、团队。所以，关键的问题是要找到雷军口中的“风口”。

我们做天使投资一定要强调势能，要关注两年后媒体会报道的那些内容，不是今天媒体大肆宣传的内容，所以我们要提前下注两年后会具备势能的领域，提前布局。有些B轮、C轮投资人的投资策略特别清晰，首先是产业势能（市场空间）足够大，另外只投第一名，不管草根还是高富帅。

2013年我们投了蚁视科技，Oculus在CES上展示以后，我们看到新闻就觉得这个产品特别好，觉得国内有的话就太好了，过了半年国内就出来了一家，有朋友推荐我们就投了。投完不久，Oculus被Facebook收购，半年时间我们的估值大概翻了18倍。

各位天使茶馆投资经理成长营的学员们，大家记住，看项目一定要看它是不是未来可能有大势，今天已经是大势的东西，对我们天使投资来说可能已经晚了，相等条件下，你比产业势能真正到来的时间晚一年布局，成功概率缩减一倍，晚两年就是四倍，呈指数级降低。

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天使投资要赌三件事情

第一，赌趋势爆发的时机。Oculus这种VR技术在美国60年代就有了，为什么现在才开始火？因为周边有很多相关技术需要成熟，我们对势能的预判不太会错，问题在于不知道是两年还是五年？Timing非常重要。美国有一个孵化器教父研究了很多独角兽公司，得出一个结论：一家公司成功率的第一位要素是Timing，在恰当的时间做恰当的事。所以说天使投资人跟VC、PE极大的不同在于，我们是赌运气、拼运气。

第二，赌团队进步的加速度。起点其实并不是很重要，履历一眼都能看到，我们要赌他未来进步的速度是不是同一个赛道上最快的，也就是学习能力和态度。

第三，赌他的竞争对手。Timing差不多了，就会有很多强手一起做同样一件事情。摇摇招车刚出来的时候我就是忠实用户，后来我联系到了创始人，发现红杉已经抢先按照一个亿估值投过了，我觉得这事确实有意义，也有争议，我们没有看这么远，也没有想这么深，那时候确实没法判断，圈子里大家都认为把公共资源拿出来拍卖特别不道德。我的一位合伙人给我介绍滴滴创始人程维的时候，我都没有去拜访一下的动力。那时候他也做完A轮了，我看不到这一块未来谁家独大，而且我觉得摇摇招车当时已经做的很大了。滴滴进来的晚，但是Timing并不晚，这点很重要，因为格局还没定的时候进来的人都有机会，格局一定，基本上就没机会了，所以说要赌竞争对手进步的加速度。

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天使投资本质是概率博弈游戏

天使投资的本质是概率博弈游戏，AngelList的一位合伙人给我讲了一个故事：假设你看到一条赛道上有十家公司，发现前面九家都差不多，不知道该投给哪家公司，然后你遇到第十家公司，各方面都比别人好两倍，你肯定想把钱投给第十家公司，但是你必须知道，你投这家公司成为第一名的概率也就20%，从另外一个层面来理解，也就是有80%的可能性那九家之一成为第一名。

事实上我们在赌一个赛道的时候，市场上的玩家通常不只十家，如果市场上只有十个玩家的时候你还不敢下注，可能你觉得Timing有点太早了，但当你认为Timing差不多的时候，市场上通常会有上百家公司，我们在投亿航无人机的时候，已经有200家无人机公司了。

概念上来讲，你投了一家你认为很好的公司，它成为第一名的概率也就2%，这就是我们的概率博弈，甚至很多时候很多人在天使轮都是摸着黑做，也就是千分之几的概率。所以说投了好公司也别太兴奋，心态一定要平和。

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天使投资的成功率不等于收益

天使阶段和VC、PE还有一个本质的区别，就是成功率不等于收益率。不同的阶段追求不同，一般情况下VC和PE内部的投资决策都是在保证成功率，因为投资金额很大，评估项目是要把失败概率控制得非常低，没有利润的公司一般是不会看的。

但是天使投资不一样。假设一支5亿的基金5年投资了100个项目，举个极端的案例，追求100%的成功率，每个项目都有10倍的回报，整支基金是10倍的回报。另外一个极端，100个项目只成功1个，这个项目是Facebook，有1.5万倍的回报，但整支基金回报150倍。这是一个比较简单的算法，因为你平时投的时候不会这么工整，有时候你会发现，某个项目发展特别好，但是当年投的特别少，那些失败的项目反而投的很多。

天使投资成功率很低，但是成功的项目，回报都很高，覆盖了失败项目的成本，整个资金盘子还有很大的回报。阿米巴当年投了快的打车，退出金额让基金翻了20倍，其他项目可能也很普通，所以天使投资人一定要押到那个黑天鹅。

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优质企业上市后10年，估值会翻10~50倍

腾讯2004年上市，之后的12年估值翻了200倍，但中间每次波动你心脏都会受不了，你就会想抛。最夸张的是亚马逊，上市后的19年翻了643倍，所以说折腾那么多都没用，老老实实等着就行了，这叫“迟来的满足感”。

像巴菲特持有可口可乐的股份几十年，跟着它增长，是一样的道理。能让你赚钱的一定是极少数的项目，如果你在投资一段时间以后，发现这就是那极少数的项目，就应该给自己内心设定一个目标，上市后都别抛，因为很多企业上市后的10年，还会有10倍、20倍的增值，尤其是中国的股市。

所以基金的周期可以达到20、30年，但大部分人民币天使基金都是7、8年，第一年投出来的项目到上市，8年差不多也该退了，后面的成长就跟你没关系了，但你可以把在这个项目上个人赚的钱，在二级市场上买它的股票，买了以后也别动，因为相对于所有股民和那些所谓的基金专家来讲，你比他们更了解这家公司和创始人，等十年再看看这家企业的发展，如果不小心正好投到了腾讯，个人成功就毋庸置疑，可以随便按照情怀去做投资了。（更多精彩投资文章，请持续关注天使茶馆公众号）

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千亿美金市值公司的共性

我大概看了一些市值千亿美金的公司，我想从中总结出来一些经验，节约精力，得以聚焦，知道该对什么样的创业者说NO，该花时间帮助哪些创业者。五年前的创业者太少了，基本上所有来找我的创业者都有机会面对面谈一轮，但是今天根本没有这样的精力，全民创业，必须有一种筛选机制。

从Airbnb、Uber、特斯拉这些千亿、百亿美金的公司，找出来几个共性：

第一，一家企业能做大，90%是产业势能决定的，而不是CEO的能力决定的。一位优秀的CEO，会选择大的产业势能去做布局，马化腾、马云现在都很厉害，如果在1998、1999年他们去做另外一件事情，今天不一定是千亿美金的公司，之所以他们能成就千亿美金的公司，就是抓住了产业势能，也就是所谓时代的红利。如果三年前开始布局大数据，把这个领域优秀的人都投一遍，现在这些人已经做得非常好了，现在投大数据的都是大资金，今天有业绩的一定三年前就开始做了，甚至更早。

第二，都是在正确的时间做正确的事。1998年的时候雷军就已经是金山的总经理，马化腾刚毕业，李彦宏还在做工程师，马云刚刚开始做中国黄页……从雷军的角度来讲，当年做软件很酷，互联网是啥谁都不知道，雷军也看不到有多大机会。这三个小兄弟就这么在雷军的眼皮底下，成长成为雷军都够不上的大佬。所以雷军得出来一个结论：站到风口的猪也能飞，他错过了整个互联网的红利，本来他是有机会的。

第三，全球化。我从今年开始投的每一家的公司都有全球化的可能性，如果一家公司没有做全球化已经是百亿美金估值，全球化至少是千亿美金。

第四，优势突出。在先发优势下，有足够的努力和敏锐度，积累核心竞争力。

第五，IT技术的极致应用。京东表面上是电商，但其实也是一家技术公司，所谓的高效率都是要靠技术实现的，让更少的人参与就能完善服务体系，而且机器参与比人的效率还高，很多软件算法和机器都能很大的提升效率。

第六，人才策略和组织运转机制。

第七，规模优势产生的良性循环，就是马太效应。创业的时候你要有先发优势，领跑能尝到很多甜头。

第八，与时俱进的创新和进化。公司需要不断进化，很多公司进化失败市值就掉下来了，比如雅虎。

第九，资本和金融工具的应用。华为在过去三十年基本上没有股权融资，都是全员持股和民间借贷。今天创业有各种各样的资本和金融工具，满地都是投资人。（未完，明天继续…）