孙宏斌的并购气概和善意逻辑：比贾跃亭更厚道，比王健林更有梦想

“心怀善意就是即使你有优势也要公平合理；心怀善意就是要站在对方的角度理解对方；心怀善意就是不要怀疑他人的动机，不要阴谋论；心怀善意就是要多看别人的优点；心怀善意就是要宽容他人的错误和失败；心怀善意就是常怀感恩之心。你心怀善意，世界也会善意待你。相遇不易，合作更是缘分，且行且珍惜。”

9月4日，孙宏斌在自己的微博上，写下了这样一段话。对于几天前在融创中国（01918.HK）中期业绩会上，媒体记者们揪着贾跃亭的问题喋喋不休；会后大幅报道都用在说乐视，评论贾跃亭上。显然，老孙仍心藏有话。

其实，孙宏斌比他口中“厚道的贾跃亭”更厚道，架不住媒体记者的刨问，老孙还是在融创的会上说了很多乐视的事，最终要表达的就是那句：此生不做好乐视，来生都会有遗憾！

从乐视网7月中的业绩亏损预告到8月29日乐视网（300104.SZ）6.5亿净亏损的确认，这期间又不断叠加媒体对贾跃亭归隐海外的种种猜度，有不少吃瓜群众已然替孙宏斌捏紧了汗拳。

7月底，融创老孙与万达老王的“大生意”，更是让“民间嘴炮”火急火燎地开始担心融创的现金流。敲着键盘，吃着泡面，忙着指点江山，确实辛苦那些连财务报表都不屑看也看不懂的“网络高手”了。

“不想进前三都难”的融创显然不会是昨天的顺驰。几番叱咤的孙宏斌，对于风险二字恐怕远比旁人料想的要敏感太多。

而观测融创近一两年的并购动作，恰恰是孙宏斌在为融创抵抗“系统性”风险所做的资产与能力的储备，这其中尤以收购万达文旅城与乐视资产为关键。

在孙宏斌的宏图中，房地产主业是核心，是基石，而买下万达与乐视的资产则是基石之上，融创意图未来五年、十年构筑的上层建筑——文化大消费。

绸缪

“说五年，我看不到那么远，明年都有很大变数。”融创的中期业绩会上，孙宏斌的这句话颇值玩味。

与这句话紧密相关的是融创要一改买买买的风格，开始“缓拿地”、“降负债”了。这也是融创核心决策者近期集中释放最多的信息。

中期财报显示，如果算上7月份万达13个文化旅游项目91%股权占比的资产，其土地储备的实际数字甚至超过了2亿平方米。“就算我们什么都不干，一年卖5000亿元，也能卖个五六年”孙宏斌说。

值得注意的是，融创的高层在中期财报会上表示要开始放缓拿地，同时加速销售释放利润，从而降低负债率。

2017年1-6月，融创中国实现合同销售金额约为人民币1088.5亿元，较去年同期增长约94.2%。当期总收入为133.32亿元，较去年同期增长约25.9%；净利润16.13亿元，同比激增1470%。

而融创也将原本2100亿元的2017年度销售目标上调至3000亿元，根据8月融创财务数据显示，已完成1647亿元的销售额。正如融创中国执行董事兼行政总裁汪孟德所说，融创已迎来企业利润的充分释放期。

近两年几百亿的收并购投入加上已售未结转收入的2000亿元（截至2017年6月末）还在负债端，但如果融创完成全年3000亿元的销售目标，则意味下半年差不多又有2000亿元销售未结转的收入增加。加上6月末的2000亿元，这4000亿元将在未来两年内结转。

按照10%的净利润（汪孟德公开表示未来两三年融创锁定10%以上的净利润毫无问题）和合同销售额内70%的权益计算，融创将获得280亿元左右的净利润。

一方面融创暂缓拿地减少投入，一方面销售结转收入放量、资产增加，汪孟德口中“融创2018年净负债率降至90%以内，2019年降至70%以内”的目标似乎并不难实现。

此外，融创目前拿地成本约为5000元/平，平均售价为18000元/平。较低土地成本和较高销售均价的价差，也保证了即使市场持续调控，融创也能保持相对稳定的毛利和净利水平。

从更长的周期看，融创从2010年上市初的83亿元销售额，增长到2016年的1506.3亿元，这6年融创中国的年复合增长率达62%，在快速做到了规模效应的同时，也一直保持着账面现金的充沛流动性。

在2017年6月末的融创财报上，还趴着924亿元的资金等候差遣。显然，融创是有着绝对的资本实力，足以对冲市场风险。

再者，从今年1月第一个交易日6.44港元的股价起步，到9月12日收盘价27.75港元，融创中国股价不断刷新新高，上涨近4倍。总市值突破1100亿港元，也增厚了融创的抗风险能力。7月24日，融创通过股权融资获得5亿美元的现金。

好局

相比“蒙眼狂奔”的贾跃亭，孙宏斌则理性的多。从乐视引入融创这个“战略投资者”的那天起，乐视就注定会走务实发展的新路子。

孙宏斌是个精绝的资本猎手，根本不可能只因为赞赏贾跃亭的“企业家精神”和江湖侠义就出手相助乐视，而是乐视有着孙宏斌想要的东西。

“乐视是个好东西，有好的产品和流量，有牛人，有内容，有腾飞的基础。只要商业模式改变一下，马上就能赚钱。”

孙宏斌说这话的头两天，乐视网公布了2017年的中期财报：营业收入为55.8亿元，同比降低了44.56%，净亏损6.37亿元，基本每股收为-0.32元。而融创则因对乐视网和乐视致新的投资已浮亏3.9亿元。

面对更想看到孙宏斌服软认怂的媒体记者，老孙却坚持说“对于乐视，融创既没有看错账，也没有做错事”。

将150亿元注资乐视定性为“产业投资”的孙宏斌，这笔账其实算得很清楚。融创必然是要通过资产并购的方式来进行未来的产业布局，曾在多个场合谈及对文化产业的青睐。要不是乐视资金陷入困局，“不救就得死”，孙宏斌怎么有机会迅速进入这块市场？

即使只从账面价值看，60.4亿元获得1.71亿股，占总股本8.56%，成为上市公司乐视网第二大股东。更何况，如今贾跃亭已经退出了乐视网董事会，新组建乐视班子可以放手打造新乐视了。

就今天中国市场的资产价格而言，花150亿乃至更多的钱，需要多久才能再造一个乐视这种量级的公司？如果考虑时间成本用并购的方式，放眼整个市场，还能找出几个类似乐视的标的？就算能找到，那么需要花多少钱呢？

“老贾手上拿了一把好牌打的这么烂，就是因为没吃过亏，吃了亏下次就知道了。我1月份的时候就跟老贾说断臂求生、破釜沉舟。很遗憾的是他处理不坚决，缺乏壮士断腕的精神！”孙宏斌如是说。

我不太相信贾跃亭没有考虑过“断臂求生”，甚至在乐视资金危机爆发之初，贾跃亭就完全可以把上市公司资产和非上市公司资产切割开。WHY NOT?

倘若老贾这么做了，岂不是把自己振臂高呼、苦心经营起来的乐视生态亲手打碎？一旦生态化反的理论被自己颠覆，乐视的芸芸信徒又将如何自信、自立？爱惜羽毛的贾跃亭其实是根本对自己下不了手。

不如，就让贾跃亭停留在乐视生态化反的乌托邦中吧。生意还是由生意人来做，难为孙宏斌的不是融创投资的账面浮亏，而是如何尽快、尽早的把乐视与贾跃亭切割开来。

毕竟，融创150亿元拿下的乐视网、乐视致新、乐视影业是整个乐视体系中，最具活力，最有价值，最可能盘活的那部分。何况，具备自我造血的乐视影业注入上市公司乐视网的重组事件、致新引入新的战投，都可以形成利好新乐视的梗。

只是，媒体、乐视供应商们以及各种吃瓜群众，始终揪住贾跃亭不肯放去。

融创中报发布会上，孙宏斌动情说“做不好乐视枉对余生”的这段话，我给9分，剩下1分就看吃瓜群众们愿不愿意把贾跃亭彻底择出新乐视了。

当然，实在不行，老孙还可以把乐视更名嘛！

硬菜

在说“厚道”的老贾爱惜羽毛的时候，孙宏斌不忘搬出隔壁老王来，“这就是一个成功的企业家。”

孙宏斌说这话也确实是由心的。毕竟“隔壁老王”的魄力不是常人所有，“轻资产”运营的万达说转型就可以立马卸下千亿级的资产包，当然接盘的人也必然是老王能惺惺相惜的。否则，怎么可能奉上如此硬菜？

7月19日，万达商业、融创集团、富力地产在北京签订战略合作协议，万达商业将西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%股权以438.44亿元的价格转让给融创房地产集团。

王健林出售这些资产无论为了降低万达的负债率，彻底轻资产品牌运营，或是甩卖地产资产能让万达商业更快返回A股上市，王健林的果决、务实都是极具商业气魄的，同时最终确定的交易方特别容易被市场认同。

万达出售给融创的这13个项目之前可是王健林对万达战略规划中的重点之一，并且项目本身也都是各地方政府招商引资的重点，总投资金额已经累计超过了3000亿元。实际上，市面上能接盘者寥寥，能做好者更是无几。

当然，这中间还有一个“四不变”的君子契约：万达文化旅游城的品牌不变；规划内容不变；项目建设不变；运营管理不变。这份“四不变”的君子契约，更多的是释放出一种信任和善意。也只有像孙宏斌和王健林这样具有非凡魄力的企业家，才能谈成这场世纪交易。

此外，通过这次转让，融创得到13个万达城，5897万平米分布在一二线城市的低成本销售物业，其中可售面积4970平方米，加上文旅地产项目账目现金还有约300亿元，未来融创合并财务报表合并后，收入和利润将大幅增长。

除了资产价值外，万达丰富的文化旅游配套以及运营团队，都是房地产销售人员占比九成以上的融创所极其希望得到的资源。

今年年初，孙宏斌在融创收购乐视资产的发布会上，就表示融创需要为下一步早做布局。此前数年，他已经为融创做了很多的考察。最终，确定了五个方向：增量市场、金融平台、资源性行业、大娱乐、大健康行业。

未及翻年，融创就已经迅速扎根了“大娱乐”。藉由此，也许五年十年之后，孙宏斌治下的融创中国，会迎来另一个崭新的发展时代。