霸王“清盘”劫：创始人夫妇反目，市值从191亿跌至8亿港币，祸根是怎么埋下的？

因“二恶烷事件”从巅峰猝然跌落，并陷入长达数年的低迷，如今刚刚扭亏之时，又遇到创始人夫妇内讧，霸王集团是如何走到今天这一步的？还能东山再起吗？

俗话说，人情归人情，数目要分明，生意场上更是如此。

12月27日，霸王国际（集团）控股有限公司（01338.HK，下称“霸王集团”）股价从开盘0.285港元一路暴跌30.88%，至0.197港元。随后，霸王集团创办人之一万玉华在香港召开记者会，宣布正式入禀香港高等法院，因与丈夫兼合伙人、霸王集团主席兼执行董事陈启源关系破裂，已申请离婚，并要求法院将霸王集团的控股公司Fortune Station Limited清盘，把控股公司的资产变卖，分发给股东。

紧接着，事件在当天“Duang”地一下迎来反转。霸王集团方面回应称，清盘呈请目前没有对公司的业务和一般营运造成任何重大影响，而万玉华提出的所有指控均毫无根据。12月28日复牌后，霸王集团的股价重新高走，上涨29.44%至0.255港元，但与2009年以2.38港元的招股价上市、最高6.6港元时相比，市值已严重蒸发。

在此之前，霸王集团刚在2016年10月与《壹周刊》的官司中获胜，从“二恶烷事件”的阴霾中走出，结束了长达6年的亏损，实现扭亏为盈。如今，一边面临品牌老化、产品结构单一等问题带来的业绩压力，另一边，内部动荡才刚浮出水面。

创始人夫妻关系破裂，对上市公司影响几何？内讧背后，这家中药世家企业有着怎样的未来？

创始人夫妇内斗

霸王创始人陈启源、万玉华夫妇的家务事，将搬到法庭上。

1994年，陈启源与万玉华成立广州霸王化妆品有限公司，这正是如今霸王集团的前身。彼时，二人携手开创了中药洗发护发蓝海，继而强势占领终端渠道，加上请来“大哥”形象鲜明的成龙代言，霸王集团逐渐坐稳国内中草药洗护发品牌龙头地位。

2009年，霸王集团成功在香港上市时，陈启源、万玉华分别持有51%和49%股份的Fortune Station，作为霸王国际控股公司持股72.3%。12月27日，万玉华在记者会上表示，二人于2007年成立Fortune Station，以合伙人形式共同经营，并以此持股比例为经营及盈利分配的基础，以及以控股股东身份持有霸王集团

翻阅霸王集团2017年中期报发现，其股权架构也已发生变化。目前，Fortune Station拥有霸王集团股份比例下降为60.12%，其中，陈启源、万玉华分别持有Fortune Station的25.72%、24.71%股份，而由二人长子、集团执行董事兼首席执行官陈正鹤，作为受托人代其和六位18岁以下弟妹所持股的Heroic Hour Limited，则持有Fortune Station的49.57%股份。

对于目前的股权变更，万玉华并不买账。她表示，2016年9月22日有人伪造一份她的董事辞职信，以及一份控股公司的董事会同意决议通过接纳该辞职信，将她排除在控股公司管理阶层外，并于2017年1月24日在其不知情的情况下，控股公司增发19657股新股予Heroic Hour Limited，令她在控股公司的股权被稀释至24.71%。

在万玉华看来，自霸王集团上市程序开始，她一直担当公司决策人角色，直至于2015年辞任霸王集团首席执行官兼执行董事一职，但仍保留控股公司董事一职，理应拥有控股公司的决策权，但如今“被踢出局”，不得不通过向法院申请清盘Fortune Station，以求套现。

而在万玉华掀起这一番波澜后，霸王集团方面也迅速作出回应：“清盘呈请目前并无对本集团的业务及一般营运造成任何重大影响。”同时，对于万玉华的言论，霸王集团公告称：“经Fortune Station股东陈启源和 Heroic Hour Limited 以及 Fortune Station 通知及确认，万女士提出的所有指控均毫无根据，并被断然否认。”

按照万玉华的说法，陈启源仅把她当作“赚钱的工具”，继而封锁她的财产，是双方走向决裂的主因。据《每日经济新闻》引述香港电台报道，万玉华在记者会上表示，她曾经向丈夫提出分配不足5%的资产，但遭到拒绝。

12月28日晚间，据中国经济网报道，霸王集团首席执行官陈正鹤表示母亲非常辛苦，而自己很矛盾纠结。陈正鹤强调，“当时的股权出让，是父母共同交出给予我们兄弟姐妹，没有一方转移至另一方或者其他人处。”

如今涉事各方各执一词，这场夫妻间财产分割的拉锯战已延伸到公司层面。虽然万玉华目前在Fortune Station持有的24.71%股权不及陈启源及Heroic Hour，但根据香港根据《公司（清盘及杂项条文）条例》，公司任何一位债权人、股东或公司本身，均可提出将公司清盘的呈请。

据《每日经济新闻》援引协纵策略管理集团创始人黄立冲的分析称，如果Fortune Station不存在向万玉华欠款不还的情况，香港法院一般不会做出清盘判决。

霸王集团公告透露，清盘呈请已定于2018年2月28日进行聆讯，而目前仍处于递交呈请书的早期阶段。

已艰难求生7年

事实上，万玉华这一出，已是霸王集团上市以来的第二道坎。

2009年，霸王集团以46.3%的中草药洗发液市场份额稳坐行业龙头位置，上市后交出的第一份成绩单就是营业额同比增长24%至17.56亿元，净利润同比大涨59%至4.49亿元。当年股价一路高走时，市值一度高达约191亿港元，随后霸王集团推出霸王凉茶高调宣布进军饮料市场，颇有在中草药领域再占一个山头之势。

然而，霸王集团的神话很快陨落，它的第一道坎就发生在上市仅一年后的2010年。当年的7月14日，香港《壹周刊》爆出众多日化品牌产品含有二恶烷，霸王集团股价应声下跌。

尽管在同年7月16日，国家食品药品监督管理局对霸王洗发水进行检测，结果显示，抽检样品中含有二恶烷的含量水平不会对消费者健康产生危害，霸王集团的市值还是在短短三天内蒸发40亿港元。

无奈的是，霸王集团在这此后几年间都没逃出亏钱的怪圈。长达6年的维权过后，霸王集团终于在2016年5月获得一纸胜诉，但《壹周刊》300万港元的赔偿费用远不够止血，霸王集团市值缩水超9成至仅剩16亿港元左右。

无冕财经（ID：wumiancaijing）整理霸王集团历年财报发现，自2010年首次出现1.34亿元的亏损以来，霸王集团的营业额连年下跌，至2016年官司结束后才出现反弹，营收2.64亿元，净利润4370万元。

从财报曲线上来看，霸王集团的业绩与《壹周刊》官司交缠关系明显，在“二恶烷事件”的阴霾笼罩下，霸王集团步履维艰。

然而，在相关部门早已为霸王国际证明清白后，为何“龙头”在6年间仍难以抬起？

智通财经研究中心分析认为，霸王集团胜诉并转亏为赢，却不得不面对自身产品结构单一、对护发产品依赖性极大的问题。因此，霸王护发产品虽然已经摆脱了“二恶烷”，但苦于“招式已老”，想回巅峰已不太可能。

在“二恶烷事件”阴霾笼罩下的数年间，霸王凉茶在市场遇冷后于2013年悄然退出；随后，又“赶潮流”地进入直销、母婴行业，一度被视为“病急乱投医”。而在主营业务洗发护发产品上，新推出的“追风”系列产品也再难复制“霸王”的神话，营收占比在2015年后开始下降为不到10%。

从2017年上半年财报看，护发产品营收占总营收比例85.4%，与2016年的81.6%相比有所提升。以“霸王”品牌为主的洗发护发产品，在霸王集团的核心业务地位难以撼动。

然而，尽管霸王集团主打的防脱发功能逐渐受到年轻人青睐，呈现回暖趋势，其竞争力仍难以与占领中草药洗护发市场半壁江山之时相比。《北京商报》此前引述业内人士的分析指出，在防脱发这一细分领域，由于外资品牌的强势进入，加上之前几年的颓势，霸王防脱发系列产品的市场占有率如今已经不足1/3。

在渠道方面，赛恩资本合伙人夏天在此前接受《北京商报》采访时表示，霸王集团在营销手段上的单一性一直被业内诟病。“过去，霸王主要依靠终端渠道，即培养一线导购团队接触消费者，霸王这个品牌距离消费者很远。这是霸王在此后的营销过程中需要进行转变的地方。”

而霸王（广州）有限公司副总经理汪亮告诉无冕财经（ID：wumiancaijing），霸王这两年已经扭亏，目前在品牌年轻化方面已有新的突破，“比如动漫二次元风格在电商的上尝试取得很好反响。今年天猫双十一里，霸王在洗发水类目里排名前十，国产第二。”

除了“二恶烷事件”的影响，霸王集团在过去几年遭遇了与不少传统快消品牌类似的问题——品牌老化、渠道落后、产品创新乏力。过去的连年亏损早已为陈启源、万玉华夫妇如今的反目埋下祸根。

2009年上市当天，创始人陈启源夫妇身价升至近64亿港元，成为内地洗护品首富。而如今，即使霸王集团在发布公告反击万玉华后股价反弹，8.06亿港元的市值与巅峰时期相比也只是个零头。

关系决裂的二人拉锯战仍将持续，霸王集团从艰难求生到实现扭亏，前景也仍待资本与市场验证。