赴港IPO热潮下，一声惊雷中的千亿产业！

2018年，各类教育公司集中赴港上市，港股教育板块迎来“百花齐放”，7月以来k12教育行业就有3家排队上市企业。

7月1日，广州卓越教育在港交所提交招股说明书。

7月17日，新东方在线提交了招股书。

8月1日，尚德启智正式向港交所递交招股书，拟赴港IPO。

招股书显示，尚德启智主要经营上海地区最大的一所高端民办K12学校——尚德实验学校。卓越教育的收益主要来自教育中心学生缴纳的学费，为k12学生提供课外辅导服务。新东方在线是新东方在线教育业务。

目前我国k12教育领域，主要包括民办学校（课内）、课外辅导和托管服务（课外）、k12在线教育三大领域（线上学习）。卓越教育、新东方在线、尚德启智这三家分处k12三大领域，卓越教育所处的细分领域为课后辅导和托管服务，新东方在线所处的细分领域为k12在线教育，尚德启智属于民办学校领域。

从行业发展角度来看，在市场规模庞大的k12领域，这三家公司所处的细分领域哪个更有前景呢？

K12（6-18岁）教育属于刚需，我国庞大的适龄人口基数为k12奠定了基础，根据国家统计局数据，目前我国处于K12教育阶段的人口约为达1.9亿。二胎政策的开放，每年将有新增的1600万6岁人口，为市场不断增加新的增长，预计2020年将达到2.12亿。

根据新浪发布的《2017中国家庭教育消费白皮书》调查，k12教育支出占家庭年收入的20.83%，根据2017年国民经济和社会发展统计公报，城镇居民人均可支配收入36396元，其中城镇常住人口81347万人，假设城镇家庭中，孩子为k12年龄段的家庭占比为10%，目前我国k12市场规模为6140亿元。

随着二胎政策的利好，家庭年均教育消费支出逐年增长，未来万亿市场可期。假设每个k12家庭教育支出为3400元，每年上涨5%，每年新增的1600万人，预计到2022年，这一数据有望达到9144亿元。

k12教育事业事关民生受到国家的高度控制，受政策影响，我国教育机构一直以公办学校为主，民办学校市场化程度一直很低。民办学校于1980年代首次获得政府批准，改革开放后，民办学校作为教育发展的重要补充，得到了蓬勃的发展。

1.民办学校领域

虽然近几年国家对教育的资源在不断收紧，但整个市场仍保持较好的增长态势，我国k12民办学校由2013年的1.2万所上升到2017年的1.4万所，招生占比也由7.5%上升到9.7%。区别于拥有公共资金支持的公立学校，民办学校依赖私人投资、学费及其他费用，因而民办学校尤其是一些国际学校学费较高，市场规模较大。根据教育部数据，2017年我国民办学校的市场规模为2953亿元，以13.6%的复合增长率预计到2022年市场规模将增加到5578亿元。

在民办学校领域，如尚德启智这样的采用中西合璧的双语教学体系或者国外优秀的课程体系的高端民办国际学校具备良好市场前景。

众所周知，很多明星都将自己的孩子送到贵族学校，比如爸爸去哪里亮相的李湘的女儿王诗龄，应采儿的儿子Jasper，学费动辄十万、二十万。然而不仅仅是明星，在当下物质丰富的年代，能力范围之内，尽量富养孩子，这几乎是所有父母的共同心思。近日，一位杭州的女士发现“全班只有我儿子没出过国”，在这样的背景下，她愿意花费自己三个月的工资让读六年级的儿子去英国游学两周。

根据招股书，尚德实验学校的基础课程为5万/年，融合课程（融合国外优秀课程）10万/年，在我国学费消费属于中高端水平，因此尚德这类贵族学校的消费群体为我国的中产及以上阶级。近年来随着我国经济发展及收入水平的提高，中产阶级队伍也在不断扩大， 2010年我国中产阶级仅占总人口的5%，如今我国中产阶级人数约占28%，约为4亿人口。据麦肯锡预测，中国中产阶级在 2022 年时达到 81%。这为这类贵族民办学校教育支出奠定了经济基础。

我国国际学校主要分为以下三类：外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校。自教育部2013年出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案，对公办高中国际部扩张进行限制。因为外籍人员子女学校受法律制约不得招收境内中国公民的子女，公立国际班被政策限制难以继续扩张，所以近年来尚德这类民办国际学校得到很好的发展。民办国际学校的平均教学质量高于普通民办学校和公立学校。义务教育阶段公立学校资源主要以普及性为首要目标，优质的公立学校资源极其稀缺。而从生师比来看，普通民办学校的生师比14~18远高于国际学校生师比4~8。从课程来看，国际学校提供的国际课程能被承认符合外国相应的教育标准，满足了一部分孩子出国留学的需求。由于IBO授权较为谨慎严格，我国开设IB课程的国际学校多年内一直保持每年新增10所。截止2018年3月，全国共计仅有125所经授权的IB学校，尚德实验学校就是其中一所。

根据新学说的估算，2017年我国国际学校的在校学生总数约为48.4万人，国际学校的平均学费约为11.6万元/年。因此，目前中国国际学校的市场规模约为560亿。根据《2017中国高净值人群数据分析报告》2017年我国个人可投资资产达600万元的高净值人群约有200万人，假设拥有K12阶段的子女约140万人，假设国际学校的平均学费水平基本维持在12万元/年，国际学校的市场空间超过3300亿。

国际学校行业供小于需，目前560亿市场规模远远小于3300亿的需求空间。远远不能满足中产阶级教育消费高端增长的需求，尚德这类高端学校不愁招不到生源。

由于学费较高，国际学校平均毛利率在40%-50%之间，净利率25%-35%。

我国教育资源发展不均衡导致国际化学校大多集中在北上广深等一线城市。由于国际学校地域性质较为明显，民办学校市场十分分散，大多数k12民办教育机构年营业收入均在6-8亿元左右的量级，占据市场份额均很低。根据招股书显示，尚德启智2017年收入达到4.9亿元，尚德排名第二市占上海市市场份额约为2.2%，为上海第二大民办K-12教育集团。

2.课外辅导和托管服务

近年来我国颁布了十多条中小学生减负政策，意在解决因片面追求升学率所导致的学生课业负担过重，缓解孩子“超纲、超量、超时”和“资料多、考试多、竞赛多、补习多、作业多”的现象。但是这似乎与大部分家长的意愿有所违背，如今更多的家长都希望孩子赢在起跑线上，认为这样的减负耽误了孩子的成长，无法应对日后社会上的人才竞争。另外，更为直接的影响是孩子的在校时间缩短，部分学校出现“三点半放学”的现象，孩子放学后“没人接，没人管”，只能将孩子送到课后托管服务机构，这直接加大了家长的负担。但这也促进了孩子课外辅导和托管服务的市场需求，推动我国课外辅导行业的迅速发展。

课外辅导是k12领域市场规模最大的领域。升学、竞争压力下，我国学生参加课外辅导数量不断增加，平均50-300元/课时的课时费，动辄一学期、一年的学习周期，频繁的扩科辅导需求共同支撑起巨大的市场总量。

根据教育部统计，2017年我国小、初、高学生约1.8亿人，根据艾瑞咨询统计， 2016年我国k12参加课外辅导占比已经超过50%，达到0.9亿人，假设参与培训的中小学生年培训费用约为5000元/人据此估算，我国的 k12课外培训市场规模约为4500亿元，已经处于较为平稳的发展状态，市场增量有限，行业天花板明显。未来市场增长的空间在于市场渗透率的提升，以及社会消费水平的提升。

传统课外辅导需要具备教师、场地等基本要素，教师酬金和场地租金将耗掉60%左右的营收，该领域毛利率约在35%左右，净利润为10%。

由于课外培训场地有限、优质的师资及漫长的培养周期对机构的快速扩张存在一定影响。同时各省市高考、中考命题的不统一导致大量小作坊式的培训班广泛存在。对于行业集中企业而言，市场空间下沉难度较大。2018年2月我国颁布《关于切实减轻中小学课外负担开展课外培训专项整治行动的通知》，将对一批地头蛇及众多中小机构整治，这将有利于对市场龙头的集中。

在该领域，竞争格局长期高度分散，国内前三加起来市场占有率为4%，行业头部收入较高的以教育培训机构为主，Top10的累计市场份额5%。

目前我国的课外辅导市场以新东方和好未来为全国性的龙头企业，新东方855个学习中心、好未来507个学习中心有90.8%和99.8%均集中在一二线城市，2017年，新东方K-12课外辅导业务营收70.3亿元，占全国市场份额的1.8%，好未来以53亿元营收，占比1.3%紧随其后，学大教育2017年营收27.8亿元排名第三，位列第一梯队；

区域性龙头如北京的高思教育、陕西龙门教育、河南大山教育、山东大智教育、广东明师教育只能在本地深耕，收入规模在10亿级别以内，为第二梯队。广州卓越教育处于第二梯队，有180家教学中心，业务高度集中在广州，辐射周边城市如广州、深圳、东莞等。

3.k12在线教育

由于教育资源的分布不均，中小城市对于优质的师资资源渴求十分强烈。2008年，k12录播视频开始出现，2012年4g网络的发展以及智能手机、ipad的普及推动在线教育开始爆发，市场规模保持30%以上的高速增长。2016年互联网教育被列入《国家重点支持的高新技术领域》，享受税收优惠政策， 2017年十三五规划鼓励社会力量和民间资本以多种方式进入教育领域，市场增长率达到最高51.8%，市场规模达到298.7亿元。根据艾瑞咨询的预测，2022年我国在线教育规模可以达到1503.4亿元。

目前中国K12教育走到市场启动期阶段，区别于线下实体学校、培训机构的地域限制，互联网的便捷性促使用户普及速度飞快，市场爆发力十足，给传统教育行业更大的想象空间。Vipkid成立于2013年，仅用4年时间就实现了超过35亿的营收，而新东方用了18年，好未来用了13年，该领域是一个急速爆发的领域。

商业模式除了课时收费外，还包括内容费、电商抽成费、系统授权费、佣金、广告费等互联网属性的商业模式有待探索。由于运营成本较低，行业毛利率较高，平均约为50%，随着行业的整体模式进一步探索，毛利率将有望提升。

我国k12 在线教育市场参与者众多，形式多样化，目前产品主要以网校平台、教学视频、教辅资料、题库答题课后辅导等为主。行业巨头如新东方和学而思均积极布局了网校、辅导平台，进行线上线下合作。新东方在线是新东方在线教育业务实体，目前新东方的在线教育的k12线上业务占其在线收入比例较小，仅为9%。

根据各细分领域对比分析发现：

从行业的增长性质而言，民办学校中的国际学校和线上教育行业均处于发展初级阶段，市场还有很多上涨空间，而课外辅导和托管服务行业天花板已经显现。

从盈利的角度而言，k12在线教育的毛利率和国际学校的毛利率均为50%左右，处于较高水平，具备很强的盈利能力。

从k12各领域的企业发展而言，各领域企业市场占有率都很低，随着资本的推进，企业的规模将进一步扩大。

国家对民办教育方面的法律存在着诸多的问题，最突出的问题就是对民办教学机构的性质认定问题，非营利性机构性质，直接阻碍了资本市场与民办教育的接轨，至今没有能成功在国内A股实现 IPO 的民营教育机构。

2016年1月，新修订的《民办教育促进法》的颁布和实施允许教育类企业登记或转变为公司制企业，从法律身份上为教育企业在A股上市扫清了障碍，对民办教育产业与资本对接的发展起到积极的助推作用。

2016年11月颁布的《民办教育促进法》的提出对小学、初中阶段的民办教育学校影响较大，义务教育的民办学校只能设置为非营利性质。民办教育的营利性得到了确权。

2018年8月民办教育四审意见稿的提出，禁止了我国小学和初中的外资所有权。本次送审稿如果严格实施，将消除营利性学校与非营利性学校之间的灰色地带，包含小学初中的上市教育集团，未来将不得不把小学初中资产剥离。

综合来看，我国的民办教育促进法对于k12教育三大细分领域产生的影响主要为：

民办学校领域，新民促法规定义务教育阶段不得设立营利性学校，这意味着，只要办的是小学初中，就不能寻求分红回报，股票上市也就无从谈起。但实际上，2017年起，十余家中国民办教育公司(办学范围包括幼儿园、中小学、高校)纷纷在港股和美股上市，通过并购、VIE协议控制的形式来实现控制关系的一体化，同时运营着义务教育和非义务教育的学校，并且已经在港股或美股上市。这些企业大部分都涉及民营的中小学，受到政策影响必须将这些业务剥离，预计这些中小学校业务将出售，这对K12学历教育的运营可能会造成较大影响。

涉及中小学校业务的港、美股上市企业

高中领域，目前各地国际高中已经普遍产生较好的营收，各路上市资本也在争夺优质国际高中，针对国际学校的办学，各地政府的政策也在不断跟进中。根据教育部发布的文件，高中将逐渐普及化，未来是否会纳入义务教育范围，也存在不确定性。

线下培训机构、k12在线教育：处在国家学历教育体系以外的课外辅导和托管领域、k12在线教育领域是民办教育促进法的最大受益方，在未来完成确定权属并登记为营利属性后，课外辅导培训机构稳定的现金流有利于证券化，同时依法依规办学开始整顿小机构，在资金和政策的加持下线下培训机构和k12在线教育头部企业规模将获得进一步提升。

好未来总裁白云峰曾说：教育是个慢行业，适合长跑。整体而言，K12市场空间很大，天花板尚高且市场集中度偏低，企业还有很大的增长空间。从细分领域看，课外培训行业市场增长有限，国际学校增长性强但受到政策影响较大，更看好在线教育领域。