消费金融二季报：行业增长放缓的趋势得到确认

随着上市消费金融平台陆续发布二季报，我们挑选了几家具有代表性的平台进行梳理，证实了之前我们对于行业的判断，也发现了一些新的迹象，以下是正文分析。

行业整体增速回落、占比提升，

根据人民银行数据，近年来我国居民个人贷款余额持续增长，从2016年一季度的近28万亿，增长到2018年二季度的43.6万亿，复合年均增长率(CAGR)高达22%。

从个人贷款的具体类别来看：

1、个人消费金融贷款。个人消费金融贷款的余额起点最低，但增速最高，已经超越个人经营贷款成为个人贷款中第二大产品类别。受2017年底现金贷新规等政策影响，资产质量恶化，2018年以来增长率冲高回落，但仍然保持在25%左右。

2、个人住房贷款。受到去杠杆和房地产调控加强、房贷政策收紧等影响，个人住房贷款增速显著下降，从2016年一季度的35%降到2018年二季度的18%左右。另外，由于房地产贷款在个人贷款中占比较大（超过50%），使得同期个人贷款余额的增速也出现了一定程度的下降。

3、个人经营性贷款。受普惠金融政策等因素影响，个人经营性贷款增速一直在稳步提升，不过从绝对值来看，增速仍显著低于个人消费贷和房贷。

整体上看，虽然个人消费贷款增速一枝独秀，但个人购房贷款余额占比仍高达54%。不过，随着这两年的高速增长，消费贷在个人贷款中的占比已有显著提升，并逐步超过了经营性贷款，成为拉动我国经济增长的重要力量。

代表性上市平台分析

本文选择了宜人贷、拍拍贷、趣店、信而富、乐信等几家上市平台进行具体分析。

1、业绩表现： 主流平台增长放缓

营业收入是企业利润表的入口，也是受财务操纵影响最小的指标，本文用营收增长率指标来考查各互金平台的业务增长情况。

整体上看，从2017年一季度到2018年二季度，五家平台季度营收增速整体呈现放缓趋势，动辄数十倍的同比增长情况不复存在，行业从高速发展期进入到中低速发展阶段。

除了行业自身的周期性原因外，监管加强和资产质量恶化也是行业步入调整期的重要原因。

一方面，随着现金贷新规、债务催收自律公约等政策出台，行业监管趋严，业务范围和模式受限，增速下滑拖累平台业绩。

另一方面，现金贷新规之后，主流平台清理违规业务引爆多头借贷链条，消费金融行业出现较大范围内逾期，不良率快速提升。为了应对资产质量的恶化，各个平台纷纷收紧了信贷政策，进一步限制了业务的增长。

未来一段时间内，增长放缓的态势仍会延续。

2、风险表现： 逾期率下降，风控缩紧见成效

逾期率指标具有一定滞后性，一个季度的放款表现，需要在后面的季度进行观察和统计。故二季度风控表现，主要是对以往季度放款的表现进行观察与分析。

2017年，各个平台经历业务高速增长的同时，基于原有数据和业务规模训练出来的风控模型也受到压力和挑战，同时随着监管趋严，去杠杆、现金贷新规、以及债务催收自律公约的出台，资产风险也逐步暴露出来。

2018年1季度，各个平台纷纷收紧了风控政策，从二季度的回款表现来看，这一系列政策的调整对于平台风险的管控是有效的。

3、特殊影响因素：会计准则切换与更宽松的营业收入确认

2018年以来，美股上市的平台（包括拍拍贷、趣店、宜人贷）主动进行了会计准则的变更：由确认收入更加审慎的会计准则ASC605 变更为ASC 606。

以分期业务为例，在ASC605中，只有每期收到分期手续费才确认为平台收入，而对于ASC606准则，只要能预期手续费能收回来，即使钱没有收到手，也可以在分期业务的一开始，将今后所有的手续费提前确认为收入。当然，后面出现不良时，还需要进行利润回调。

会计准则的变更，在业务的总收入方面并没有实质变化，但是ASC606使得平台的收入更多的被提前确认在了业务初期，平台短期的数据会显得非常漂亮，如根据趣店二季报披露，由于ACS606的采用，趣店二季度增加了1.56亿元的收入。但是这些钱只是预期将来可以被收到（并没有实际收到），一旦贷款出现不良，这一部分收入又将被抵扣，从而使得后续会计周期的利润增加了不确定性。

我们认为，业绩和未来行业不确定的压力，使得平台有动力采用更加灵活的会计准则，从容应对。投资者需要关注到这个变化，注意由此带来的短期业绩向好，以及后续周期利润不确定的风险。

趋势与展望

对于消费金融行业以及各个互金平台的增长预测如下：

1、消费金融行业整体稳健增长

2017年至今，消费金融一直保持着较高的增速（同比25%以上），我们认为这个趋势在未来的一段时间内还将延续。

一方面，无论消费金融在个人贷款中的规模占比（24%），还是在消费场景中的渗透率（中国25%，美国60%），都存在较大的提升空间。

另一方面，由于消费金融对于拉动消费、刺激经济的积极作用，国家采取了一系列的鼓励政策，从一系列消费金融牌照的颁布，到消费金融ABS项目在交易所的顺利挂牌，再到一系列以前和消费金融不沾边金融机构（信托公司）涉足消费金融领域，都在为消费金融行业整体的稳健增长保驾护航。

2、各个互金平台增长持续放缓，寻求聚焦和转型

在资产端，市场日趋成熟，消费金融产品同质化严重，竞争加剧。在资金端，受到去杠杆、P2P爆雷，以及由于爆雷引发的投资者信任危机的影响，互金平台面临着较高资金成本的压力，进而影响到平台业绩。

针对当前的市场情况，各机构开始聚焦和转型，如趣店在今年8月由于合约到期，终止了与支付宝的流量合作，转型在二三线城市做汽车租赁分期——大白汽车，拍拍贷则强调“技术即服务”（Technology as a service），在金融科技方面，着力布局。

相信通过这种聚焦和转型，各个平台可以形成自己的竞争优势和壁垒，在日趋成熟、竞争激烈的消费金融市场中占领自己的一席之地。