同程艺龙冲击IPO：背景强大，亦有隐忧

10月23日，据“IPO 早知道”报道，同程艺龙将于本周四通过港交所聆讯，通过IPO募集10亿美元，于12月正式在港交所上市。同程艺龙或将成为港股第一只OTA（Online Travel Agency，即在线旅行社）独角兽，其IPO的消息业内备受关注。

据此前6月21日提交的招股书显示，同程艺龙的最大股东为腾讯，持股占比 24.92%。携程为第二大股东，持股占比 22.88%。招银国际、摩根大通和摩根士丹利将担任本次 IPO 的主承销商。IPO募资将主要用为建立和加强公司与旅游服务供应商的关系，以及拓展产品及服务种类等。

“同程艺龙”是由艺龙旅行网与同程网络合并而成，在2017年12月29日宣布合并，于2018年3月9日完成合并。二者强强联合后，在多项业务上实现互补，大规模占领“机＋酒”市场。同程艺龙凭借2017年52.27亿元的总收入，成为国内位列前三的OTA。

背靠腾讯、携程两大股东的支持，同程艺龙取得流量和业务上的优势：近三分之二的用户都依靠腾讯来引流，与携程“化敌为友”良性竞争，已经实现业绩“扭亏为盈”。作为行业内规模体量较大、却还未登陆资本市场的OTA，同程艺龙的上市既是自身诉求所趋，也是众望所归。

资本加持 流量制胜

同程网络成立于2004年3月，以前被称为“同程旅游”。在刚起步阶段，同程以“网上名片”这个B2B平台做到了国内名片销售第一的水平。随后，在2009-2011年间，同程先后切入到酒店、机票预订业务中，并最终确定了“门票”作为主要发展业务。

2012年开始，腾讯将目光投向在线旅行领域，开始领投同程。2014年和2015年腾讯又参与了C轮和E轮融资。2016年10月9日，腾讯又与万达、携程一起对同程进行了10亿元的战略投资。彼时同程CEO吴志祥透露， IPO 已经进入前期准备，律所和券商已经进场。

艺龙旅行网的发展则较为坎坷。艺龙成立于1999年5月，并于2004年10月在纳斯达克上市，2011年5月腾讯投资艺龙8840万美元收购艺龙16%股份，成为艺龙第二大股东。2015年7月，携程委派江浩出任艺龙的新任CEO。2016年5月30日，艺龙完成私有化，从纳斯达克退市。

携程是艺龙的第一大股东、同程的第二大股东；腾讯则是艺龙的第二大股东、同程的第三大股东（ 同程第一大股东是创始团队 ）。假如艺龙、同程互为“友商”共同角逐大陆资本市场，势必因“内耗”而使估值受到折损，这是携程、腾讯绝对不愿看到的局面，所以双方也自然就顺理成章合并了。

同程艺龙不仅在资本层面深深融入了腾讯的基因，合并前，同程、艺龙分别占有腾讯旗下微信钱包和QQ钱包中的“机票火车票”和“酒店”两个入口，目前这两个入口已经完全打通。合并后的同程艺龙没再开发独立的App，取而代之的是“同程艺龙网”和名为“酒店机票火车”的微信小程序。

招股书披露，同程艺龙主要在腾讯旗下平台和自家的网站、移动应用上提供旅游产品。其中腾讯旗下平台合并平均月活 7960 万，同程艺龙 App 与移动网页的平均月活用户为 2790 万，同程艺龙网站的平均月活用户为 1370 万。以此估算，有近三分之二的月活用户都依靠腾讯来引流。

与拼多多一样，有了腾讯这一“流量金矿”的支持，同程艺龙保持着高速的增长，并且广告及推广成本大幅减少。数据显示，同程艺龙2017年相比2016年，广告及推广开支从13.57亿元减少到3.56亿元，下降了近10亿元，这也是其实现“扭亏为盈”的重要因素。

线上流量匮乏，获客成本高昂已成为OTA行业面临的普遍问题，借助微信生态的超强热度和流量红利，同程艺龙有望突破行业领头者所有的规模优势，实现“弯道超车”。

上市背后 亦有隐忧

据中信建投证券研报分析，同程艺龙未来走势十分可观，除两者业务上的强强联合弥补了市场的短板之外，腾讯与携程的支持也为其腾飞助力，成为发展的“靠山”。不过，中信建投研报也预警了潜在风险，称其对腾讯的依赖程度较高。

一个事实情况是，伴随着近期腾讯成立20年以来的第三次大规模组织架构调整，腾讯内部以“资本+流量”为核心的业务能力饱受质疑。对比今年1月份创下股价最高点，目前腾讯已蒸发了超过1/3的市值。 在第一大股东生变节点上，不知同程艺龙选择此时上市，股市反馈会如何?

值得关注的是，招股书的风险因素中提到，与腾讯关系的变差可能对同程艺龙业务及增长前景，尤其就其在腾讯旗下平台造成重大不利影响。如果腾讯不继续为同程艺龙提供平台资源，同程艺龙的长期风险会加大。这也意味着，腾讯把握住了同程艺龙的“命门”，此时上市是不是好时机很难断定。

有消息称，从今年下半年起，腾讯几乎暂停接触与自身业务弱相关的项目，对于已跟投项目也会因不符业务需求停滞跟投。腾讯系旗下本来就有京东、美团、携程等多个“巨无霸”，业务之间交叉点很多，如都有涉足票务、住宿业务，竞争激烈程度可想而知。

为了加强投资项目与自身业务的强连接，腾讯减少对同程艺龙的投入也不是不可能。高度依赖这个大股东，也可能使其陷入“成也腾讯，败也腾讯”的局面。

另一方面，同程艺龙的主要风险来自于行业内的竞争。据艾瑞分析，随着中国在线旅游OTA市场格局的逐步稳定，OTA市场交易规模将进入平稳增长的局面。也就是说，在线旅游市场已经是完成竞争市场，产品同质化严重，有竞争格局恶化的风险。

有业内人士指出，OTA竞争的“下半场”将是生态之争，业务多元化，产业链上下游、资源、核心竞争力等的共享将成为在线旅游业是发展的主要趋势。同程艺龙目前仅靠微信生存，缺乏内生能力，业务形式单一，将直接考验投资者的信心。

今年上半年A股和港股多家互联网公司扎堆赴港上市破发，同程艺龙的走势仍待观望。不过，同程艺龙也必须得赶在资本寒冬前，去二级市场储备粮仓过冬，才能具备更强的抗风险能力，毕竟昔日在线旅游市场的竞争对手，携程、去哪儿、同程、途牛都已上市。