字节跳动：估值迷雾下各自的小九九

近日，有消息称今日头条母公司字节跳动已经完成Pre-IPO融资，其中融资金额25亿美元左右，估值约750亿美金。这一消息引发了诸多媒体的讨论，大家将焦点放在了“750亿美金高估值的真实性”上。

笔者认为，高估值只是各方借助市场舆论在进行利益博弈的表象。字节跳动官方始终未站出来澄清，一副讳莫如深的姿态。资本方也不傻，这场估值迷雾之下利益攸关方各有算盘。或许，字节跳动融资与估值原本就不需要真相。

迷雾重重的Pre-IPO融资

20日，有消息称字节跳动拟融资40亿美元，由软银、KKR和春华领投。而25号，又有媒体报道称其此次实际融资额为25亿元，加入了此前吵得沸沸扬扬的云锋基金。但是，与阿里有千丝万缕联系的云锋基金此次也只是跟投。

倘若最后是25亿元，那此次实际融资缩量40%，融资占估值之比仅为3%，相比之前言之凿凿的40亿美元差距太大。尽管融资会根据市场实际情况进行调整，但是再加之以股权融资，若将估值提高，则3%要分配给多家投资方，就难以拿到有分量的股权，倒让人生疑这些投资方巨额投资字节跳动的价值所在。这不太符合一般逻辑，实在看不清。

而且，今日头条正处在政策与版权问题的风口，顶峰高估值可能性不大。从今年4月份开始，今日头条系的内容问题就层出不穷。先是内涵段子因内容低俗等问题被广电总局叫停，永久封闭。紧接着抖音爆出“未成年人怀孕生子秀”引发全网抗议，然后又爆出今日头条隐型违规广告的丑闻等涉及政策合规性的问题，这些政策性问题虽说可以尽力避免，只是字节跳动的内容盘子太大，而国家对互联网监管又在加强，因而这种风险的杀伤力比往日就要平添几分威力。

张一鸣最初创办今日头条时，其优势并不在于内容创作，而是技术层面的算法和流量渠道分发。因此，今日头条的内容帝国一直和搬运内容的标签脱不开关系，随着版权愈加被重视，这中间就埋伏着巨大的系统性风险。比如，现代快报起诉今日头条版权问题，就被判10万。因此，在这些问题没有得到确切的解决前，字节跳动的风险还是较大，毕竟谁也无法预料到未来还有多少个10万在等着，高风险必然也影响到其正常估值。

再者，投资各方对于字节跳动的此次融资都是不愿多谈。如果是出于对自身业务体系的考量而进行的投资，应该是及时告知才是。或者，是基于财务投资，出于市场溢价考虑？

字节跳动：上市狂欢末班车

（表：美团、小米、今日头条IPO前经营收入 根据公开数据整理）

从表中数据来看，美团、小米等经济体量在赴美IPO前差别不大。在IPO前，小米喊出的是1000亿美金的估值，美团估值600亿美金左右，也是闹得沸沸扬扬。但是，美团、小米等同样的第二级玩家都出去了，市值远不及估值，上市首日小米市值只有480亿美元左右，而美团如今也只有370亿左右。

从相同阶梯的两家上市公司的市值与估值策略来看，上市前打烟幕弹是普遍的套路。美团、小米的上岸，使得字节跳动需要快速给个高价位去IPO。

毕竟，美国现在的股市极为不稳定。近段时间，受美联储加息影响，据商业周刊记者报道，由于道琼斯指数和标普500指数也在下跌，抹去了2018年的全部涨幅。谷歌、亚马逊、Facebook等美国高科技企业股价均下跌较大，中概股也集体遭受重挫，包含阿里巴巴、搜狐、搜狗、新浪、新浪微博、唯品会等企业。股市不稳，H股、美股风险很大，中概股大跌，过去上市的红利似乎到了尽头，字节跳动必须抓住上市末班车。

急于上市的缘由还在于其自己的故事没法继续讲了。根据QuestMobile最新研究报告显示，今日头条系产品已有7月份的9.8%的占有率下降到9月份的9.7%的占有率，虽然降幅不是特别大，但是市场对字节跳动经营的信心还是会受到影响。

而且，为上市提升估值，今年字节跳动频频拓展新业务。6月-9月接连上线“今日游戏”、“放心借”、“皮皮虾”、以及值点电商APP等，先后布局游戏分发、互联网金融、娱乐综艺、电商等领域。且不说激进的这些领域其成功概率，但是触碰腾讯、阿里等大佬既有蛋糕就能为其带来巨大压力。

随着用户时长出现下降，今日头条的布局中又是电商又是小程序，这用“十分焦虑”来解释恐怕再合适不过。而且，中美贸易战一会打一会停，国际经济形势复杂多变，今日头条也在焦虑，资本市场和经济环境的变化将可能会让今日头条错过最好的上市时机，毕竟早上市融资就能早获得输血。

资方：蛋糕不多了

“份额根本抢不到，名气不够的机构根本没机会”，36氪如此描述字节跳动此次融资盛况。看起来，占传言估值3%的融资额，投进去的这些机构是赚到了。

但是，我们发现，有阿里背景的云锋基金就显得很低调。此前，有报道高调预测云锋基金将投资字节跳动，而抖音分拆后阿里将入股抖音。听起来，阿里是要和字节跳动联结姻亲了。资本对真实意图的反馈是很诚实的，即便云锋基金真的投进去了，作为跟投方，或许云锋基金投入的本就不多。

但是，阿里象征性的少量投入，是不是一场假布局、假站队？其目的是不是在自身流量遇到上线后，在打着与今日头条互换的主意，且根本就不会容忍今日头条的电商业务？毕竟，如果少量的付出就能利用到今日头条庞大的流量体系，怎么看都是划算的。

而今日头条系产品的内容价值也即将面临瓶颈期。就字节跳动的架构来看，值钱的产品主要是今日头条和抖音这两大现象级产品，其他的产品都还处在小打小闹中，可算作今日头条的护城河。但是这些产品中，最大的缺陷是缺乏用户（id）。今日头条具备巨额的流量，但流量对应的是信息的曝光量，对广告而言价值更大，而具备长远价值的却是用户群。

抖音虽然贴近生活，但是抖音的用户沉淀及大规模变现还是存在问题，依然停留在广告价值上。依靠算法推荐仍只是将信息精准的放到用户的眼底下，但是用户看了之后该如何使其进一步消费，就不再是其所擅长的了。也就是说，光靠流量，今日头条的盈利还是大部分依靠广告，软肋明显。

不过，对资本方而言，互联网领域在估值上能凭借流量漫天要价的标的已经所剩不多，趁今日头条的流量商业化空间还没彻底用完前，只要有人愿意接盘，自然估值是越高越好。

因而，也就不难理解36氪文章中提到的一个FA形容的状况：“这轮融资启动前大约一周，我们接到卖方450亿美元估值的老股报价，吸引了很多买家。但随着这轮融资close，卖方立刻把价格叫到了720亿美元，坐地起价。”

当然，全球互联网都在不断挤出泡沫，对本就是泡沫玩家的资方而言，这是最后的游戏机会了。能坐地起价，却不坐地起价，才是一件怪事呢。

媒体：被利用的看客心态

750亿美元估值，很多时候也是被媒体肆意放大的。

今年的经济形势特别奇怪，仅上半年就有15家境内企业赴美上市，下半年美团、小米、拼多多等互联网企业接连上市，但是上市后大多不见的风光。很多媒体是看热闹不嫌事大，恰巧这些互联网企业有都是媒体重点关注的对象，尤其是对BAT秩序的冲击者，每次上市都会迎来一波话题。比如拼多多上市前夕，甚至出现一家媒体平台就能聚集五六个页面达五六十篇的长文分析，文章之多令人咂舌。

自然，今日头条也不会例外。长达2个多月的暗示、酝酿、讳莫如深，从最初的300亿美元估值到600亿美元，再到750亿美元估值，不到半年时间，字节跳动给到外界估值传言水涨船高，吊足了媒体研究分析的胃口。

而今日头条这样的企业，本身也能自带话题流量，引起更多群众的关注。因而，部分媒体实际被资方和今日头条所利用，难免不成为了此次炒作高估值的推手。

总之，对一个即将上市的公司来讲，最高的评价就是它的市场价值或估值。不管是出于自身经营的考虑，亦或是资本市场讳莫如深的故意为之，今日头条估值既然已经打出了烟雾弹，那么，接下来的接盘侠还需擦亮眼睛、理性判断。