业绩遭质疑后停牌，周黑鸭的麻烦没那么简单

3月5日早间，周黑鸭在港交所临时停牌。“以待本公司看法回应一则有关本公司认为不实及有误导成份之报告的澄清公告”，周黑鸭在公告中称。

这是一份什么报告？有分析人士将周黑鸭的此次停牌与沽空机构Emerson Analytics日前发布的报告联系在一起。Emerson Analytics在报告中，对于周黑鸭的股价以及2018年的净利润预测表达了严重的怀疑。

对于此次停牌是否与Emerson Analytics有关的问题，周黑鸭方面向记者表示，一切以公告为准。事实上，在该事件之前，周黑鸭就已经被下滑的业绩所困扰。

股价被高估？

Emerson Analytics的报告首先对于周黑鸭的股价提出质疑，该机构认为周黑鸭的股票只值2.4港元。

本周一收盘时周黑鸭的股价为3.69港元，按照Emerson Analytics的估算价格，股价相较周一缩水近35%。此外，Emerson Analytics还预测周黑鸭2018年的净利润只有2.55亿元。其依据是，去年第三季度该机构调查周黑鸭524家店铺的销售情况，发现周黑鸭有夸大部分销售数据的情况，从而估算出周黑鸭的利润水平。

今年1月，周黑鸭曾发布2018年业绩预告，预测2018年整年净利润较上年下跌约30%左右。周黑鸭在公告中表示，净利润减少主要是由于2018年度的原材料成本上升、门店经营利润率下跌，以及从2018年4月起河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本的上升等。

据周黑鸭2017年财报，当年周黑鸭净利润约为7.62亿元。按照周黑鸭的预测，2018年的

净利润在5.3亿元左右。而Emerson Analytics的预测只是5.3亿元的一半。

周黑鸭于2016年11月登陆港交所，当时周黑鸭确定的招股价为5.88港元，挂牌首日，周黑鸭股价大涨13.435%，报收于6.67港元/股、市值达到154.71亿港元。时隔两年多，周黑鸭的股价已跌至4港元之下。

在遭遇Emerson Analytics的质疑之前，周黑鸭早已在资本市场上经历波折，这源于2018年并不好看的业绩。

周黑鸭上半年业绩报告显示，该公司于期内实现收益15.97亿元，同比减少1.3%；毛利润9.55亿元，同比降低3.1%；毛利率59.86%同比下降1.06个百分点；净利润同比减少17.3%至3.32亿元。此后周黑鸭股价一路下挫。3月4日，周黑鸭收盘价3.69港元、总市值87.94亿港元，市盈率为10.44。

模式之痛

在Emerson Analytics看来，周黑鸭反应在资本市场上的真实实力仅为2.4港元，现在仍属于高估。这位卤制品界的“扛把子”到底怎么了？

查看周黑鸭的财报，店铺扩容是这几年周黑鸭的主要动作，但是速度要比竞品慢很多。

周黑鸭2018年半年报显示，截至2018年6月30日，周黑鸭的自营门店数量达到1196家，较去年同期增长了304家店。但是总销量却从去年同期的1.9461万吨降至如今的1.8235万吨，平均单店销量下降30%。实现净利润3.32亿元，同比减少17.3%。

门店的扩容加大了投入却没有带来回报。在2018年中期业绩说明会上，周黑鸭方面公开说明称，开店成本与利润之间的平衡其实就是短期投入和长期投入的问题，周黑鸭所有门店网络的布局是基于长远发展的策略，虽然现在因处在行业变革时期，线下遭遇了前所未有的挑战，但公司意识到这是一个消费升级的时代，消费者需求的变化代表其对零售行业企业更高的要求和期望。

周黑鸭方面提到的“前所未有的挑战”也是不可忽略的一点。相比周黑鸭，竞争对手的业绩增长却不俗。例如，绝味食品日前发布的业绩预告显示，该公司2018年营收43.68亿元，同比增长13.46%；净利润为6.415亿元，同比增长27.87%。

从资本市场表现看，绝味食品3月5日收盘40.35元，总市值165.44亿元，市盈率27.06。绝味食品财报显示，截至20118年6月底该公司门店数量达到9459家，相较于2018年初增加406家门店，较同期增加849家门店。

对于这样的差距，食品饮料行业分析师朱丹蓬坦言，这就是周黑鸭的“模式之痛”。“周黑鸭一直坚持自营模式，当整个行业的风口来临的时候，重资产的自营模式往往会让企业搭不上行业高速发展的红利快车，让更倚重加盟模式的绝味占了先机。事实上，周黑鸭也开始注重拓展门店，但是重资产也影响力盈利水平。”朱丹蓬进一步补充，自营模式是具备长远的好处，例如对于内部质量的控制，但是在品牌、门店、规模的拓展上往往会落后于他人。

一位接近周黑鸭的投资人士曾向记者提到过周黑鸭“被山寨”的困扰，山寨门店带来的质量问题也一度成为周黑鸭的拦路虎，而周黑鸭对于门店自营的执着或许就源自于此。