付费用户少，变现难，禅游科技IPO面临巨大挑战

国内游戏版号审批放缓是众多游戏类企业赴港、赴美上市的一大原因。

近日，专注于棋牌及其他休闲手游的开发商和运营商禅游科技控股有限公司（下称“禅游科技”）发布招股书，预计将在4月16日登陆港交所，计划每股发售价在1.12~1.32港元之间。最终发售价会于4月15日再次公布。

招股书显示，2016-2018年度公司实现总营收分别为3.38亿元、4.60亿元、5.55亿元，近三年毛利实现从7305万元、1.58亿元到2.47亿元的增长，业绩似乎很是可观。

除了代表性斗地主游戏，禅游科技旗下产品还包括四川麻将（血战到底）、湖南跑得快、开心萌萌消、快手捕鱼、天天爱军棋和天天爱象棋等。

营收单一 市场份额仅占4%

通过对公司财报的一番查看发现，一款名称天天斗地主（真人版）（下称“斗地主”）手机游戏是所有游戏中营收占比最高的。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，斗地主游戏的收益分别为2.85亿元、4.28亿元、4.21亿元，约占同期总收入的84.3%、93.1%和75.8%。

斗地主游戏支撑起禅游科技整个业务的收入，主要通过向游戏玩家销售游戏内虚拟物品（游戏豆）获取大部分收入，还有来自分享第三方开发游戏的玩家收益，不过这部分仅占总收益的1.5%，另外，2019年1月、3月下线两款第三方开发的游戏火柴人射手、全民主公。

值得注意的是，公司在2018年首次获得广告收入7367.3万，占到当年营收的13.3%，主要来自今日头条极速版、火山/西瓜视频等的横幅广告。

另外，还有一部分的收入来源于公司购买的银行短期理财产品所得，2016-2018年度购买短期保本与非保本理财产品收益占比分别为5.9%、32.6%、23.8%。

从以上收入占比可以看出，禅游科技不断尝试多元化的盈利模式，但斗地主游戏收益依然占据大头。

一说到斗地主，大部分人可能会认为这是腾讯系游戏，毕竟玩家接触QQ欢乐斗地主较早。但天天斗地主还真不是腾讯旗下的产品，不过禅游科技与腾讯却颇有渊源。

禅游科技于2010年7月成立，其天使投资人曾李青正是从腾讯出来的，并且公司CEO叶升和共同创始人杨明也均是参与过早期QQ游戏的重量级人物，分别曾在QQ游戏产品部门担任产品总监和研发总监。

有了这一层关系，腾讯又是流量巨头，若说禅游科技靠斗地主发家也在情理之中。不过，跟欢乐斗地主相比，其游戏市场份额所占不多。弗若斯特沙利文报告显示，按2017年收入计，禅游科技在中国棋牌类手游市场排名第五，仅占约4%的市场份额。

据艾瑞指数，斗地主在同类手游中排名31，前三十名早已被其他公司的同类棋牌游戏占据，腾讯旗下的“QQ欢乐斗地主”排第一位。

目前，国内游戏特别是手游，游戏类型重复度很高，在激烈的市场竞争下，禅游科技逆袭之路显得道阻且长。

付费玩家减少 游戏变现难

从招股书来看，2016-2018年度禅游科技全部游戏的MAU从1258.1万增至3587.5万，但每月付费用户却从144.3万降至112万，并且公司所有游戏付费玩家平均转换率从2016年11.5%降至2017年6.3%，再降至2018年3.1%，出现明显跳水。

同时，公司棋类游戏ARPPU增长乏力，从2016年的1.8万元增长到2017年的2.3万元，2018年又降至到2万元。其斗地主游戏依然是公司收入的绝对来源。

然而斗地主游戏付费转化率也从2016年12.7%降至2018年的4.7%，这说明禅游科技正面临付费用户缺失的问题，而游戏变现也会越来越难。

相比于重度游戏开发，棋牌类游戏研发门槛低，再加上游戏同质化严重，若同类产品在游戏模式、交互界面上更具竞争力并吸引玩家，也可能导致其用户留存率不高。这样一来，可转化的用户基数减少，营收继续承压。

一般情况，当游戏付费用户减少，收入降低至成本线附近或以下，产品将进入下滑周期。禅游科技虽然还未完全进入下滑周期，但若对现有的游戏产品不能延长生命周期，新产品又不能及时推出增加新的盈利点，那么对禅游科技来讲将难以维持整体业绩的稳定和增长。

版号问题成未来挑战

早在去年10月底，禅游科技就提交过一次上市申请。由于去年3月份在全国范围内暂停新网络游戏的批准及注册程序，可能是其上市搁浅的一大原因所在。一直到去年12月份版号审批才进入放缓阶段。

而在今年第十一批版号审批通过的67个名额里，禅游科技也仅获得了活力弹弹这1个新游戏版号。4月10日，国家新闻出版广电总局新公布的第十三批版号审批通过名单里并未见禅游科技的身影。

目前，禅游科技已完成开发并获得游戏版号但尚未推出的游戏有17款；正处于变更、升级及强化阶段的游戏有26款；还有18款游戏已完成开发，待获得游戏版号。统共61款游戏。

游戏版号审批不过，公司将面临资金压力。禅游科技在招股书中提到，长期暂停新网络游戏的批准及注册流程将会对公司业务造成不利影响。

如今，游戏版号审批依然严格，倘若公司顺利上市，而这些游戏储备又不能获得审批版号，将成为其未来盈利的一大痛点。

而在当前游戏强监管的情况下，棋牌类游戏潜藏的赌博风险也是相关部门监管的重点。据了解，去年9月，腾讯旗下三款棋牌游戏《天天德州》、《欢乐拼三张》、《欢乐斗棋牌》相继退市，对外宣称是“因公司业务调整”，但业内一直流传，或许是因为有玩家利用游戏盲区开设赌场、实施赌博有关。而主要研发棋牌类游戏的禅游科技是否也会面临上市又很快退市的尴尬呢？

结 语

市场份额占比低，盈利模式单一以及变现难的问题是禅游科技当前所面临的困境。

虽然斗地主游戏占其营收的绝对份额，但用户粘性不够，尤其是现在同类产品众多，给了用户很大的选择空间，获取付费用户更难，势必会增加成本的投入。

而游戏产品是有有生命周期的，禅游科技目前正处于过渡的稳定期或后期，未来不管是转变商业模式，还是平衡业务比例，都是一场换血的挑战。