明星创企IPO表现惨淡，公开市场为何不买“VC宠儿”账？

Dan Primack专注于报道交易和交易撮合者，从美国金融业到风险投资业均有涉及。周五他在新闻报道中写道：公开市场投资人不乐意离开他们的舒适区，这一点在IPO市场表现得最为明显。

新奇的颠覆已经失宠，许多人更喜欢经过时间考验的模型，比如企业SaaS和生物技术。

Peloton昨天在IPO中筹集了超11亿美元，最高价在26- 29美元区间，但是它的股价随后被击垮了（尽管它的估值仍然远高于最后的私有市场）。该公司首席执行官昨日与Axios讨论了股价下跌的问题。

由Ari Emanuel领导的现场活动和艺术家代理公司Endeavor昨晚取消了原定筹资逾6亿美元的首次公开募股。

至于WeWork，我想不说你也明白他最近的故事进展。

是的，这三家公司都拥有双重股权。是的，这三家公司都得到了风险资本或私人股本投资者的高度评价。是的，这三家公司在2019年上半年都没有盈利。Datadog和Ping Identity也具有这些特点，这两家公司本月都成功进行了IPO，股价仍高于发行价。

这三家企业真正的相似之处在于，他们都有一个非常复杂的故事。

Peloton是一家高端硬件和SaaS企业，生产原创媒体内容、销售服装，并运营自己的配送物流。

Endeavor最初代表电影明星开展业务，但后来扩展到包括终极格斗锦标赛（UFC）和美国职业骑牛大赛（Professional Bull Riders）在内的大型现场活动业务。另外，它还有一个流媒体平台。

至于WeWork，好吧，我们得承认他不一样。

所有这些都是在Uber的背景下发生的。Uber的故事也非常复杂，其IPO也鼓励了卖空者。

很多生物科技初创公司也进行IPO，但他们并不是高增长、有复杂故事背景的科技独角兽。一位华尔街顶级银行家今天上午告诉我，“我们即将从这类交易中获得些许喘息，但我认为这对所有人都有好处。”

私募市场跟着公开市场跑，所以当你看到这些“难以竞争”的公司的估值和交易规模出现一些回落，不要感到惊讶。

尤其在软银未能成功募集第二支愿景基金。

告别令人震惊的治理术语。双轨制将继续存在，但WeWork为其他公司设置了第三条可避免的障碍。

美国IPO在2019年的表现仍好于标准普尔500指数，不过本月的差距已明显缩小。

或者，换句话说：天没有塌下来，但已经黑了不少。对一些人来说，这简直就是暴风雨。

虽然这些说法都是正确的，但实际理解要简单的多。

实话说，公开市场和私募市场不同之处可大着了。

私募市场的金融交易由发行者控制，在发行者希望发生的时候发生，通常是拍卖，尤其是在后期市场。

公开市场的投资者每天可以根据对他们有吸引力的股票和没有吸引力的股票进行买卖。如果他们觉得自己错过了什么，他们可以马上投入进去。

就这点来看，私募市场的估值（尤其是后期阶段的私募市场）有时候是不理性的。公开市场估值，经历了股票交易的时间，则显得更理智的多。

在过去的五六年里，我一直在这里写着，我非常希望看到在过去十年里创立的高价值、高知名度的公司上市。我一直想看看这些公司如何交易，因为这将帮助我们在私募市场更好地了解如何为企业融资和估值。

然而这是我们现在所看到的。

我们看到的是，利润至关重要，包括毛利率和营业利润率。

如果你看看过去12个月上市的公司，你会发现很多表现最好的股票都是软件公司，它们的软件利润率很高。当然Beyond Meat是一个值得注意的例外。

Zoom – 81% 毛利率

Cloudflare (Union Square Ventures 投资的) – 77% 毛利率

Datadog – 75% 毛利率

不难发现，大多数挣扎求生的股票一般毛利率都比较低。

Uber – 46% 毛利率

Lyft – 39% 毛利率

Peloton – 42% 毛利率

以下是另一些值得数字的数字：

WeWork 毛利率 – 20%

Spotify （过去两个月下降了30%）毛利率– 26%

我相信我们已经在后期的私募市场中看到了这样一种说法：当软件正在吞噬这个世界（房地产、音乐、健身、交通）时，每家公司作为软件公司的价值都应该是其收入的10倍甚至更多。

而这种说法现在正在分崩离析。

如果产品是软件，因此可以产生软件毛利率（75%或更高），那么它应该作为软件公司来评估。

如果产品是其他产品，不能产生软件毛利率，那么它就需要像其他有类似毛利率的类似企业一样估值，但可能需要溢价，以认识到它可以通过软件获得的杠杆作用。

但在过去5年里，我们在后期的私募市场上并没有这样做。如果之前没有，那么现在我们应该开始了，毕竟公开市场的现实摆在那里。