拼多多补贴换增长的故事还能讲多久？

北京时间周三晚间，拼多多发布第三季度财务报告，亏损幅度超过此前市场预期。财报发布后，拼多多盘前时段跳水，跌幅一度超过19%。

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亏损大超预期

财报显示，第三季度，拼多多出现经营亏损27.92亿元，是去年同期12.695亿元亏损金额的两倍多。非通用会计准则下，平台经营亏损为21.235亿元。

当季，拼多多归属于普通股股东的净亏损为23.35亿元，市场预期净亏损12.22亿元，而去年同期则为亏损10.983亿元。非通用会计准则下，归属于普通股股东的净亏损为16.604亿元，去年同期为亏损6.189亿元。

拼多多当季调整后EPS为亏损1.44元，远超市场预期的亏损0.59元（预期区间为亏损0.17元至亏损0.92元）。

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营收增长放缓

当季拼多多营收同比增速放缓，增速为123%，至75.139亿元，不及市场预期的76.5亿元。二季度，拼多多营收同比增速为169%。

营收增长主要来源于平台在线营销技术服务收入的增长，该服务收入为67.114亿元，同比增长126%。平台交易服务收入为8.025亿元，同比增长101%。

对于当季收入增长放慢，拼多多表示：“ 三季度是电商行业传统淡季。”

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费用猛增

值得注意的是，在收入不及市场预期之际，拼多多在第三季度的研发费用飙升，至11.3亿元，较去年同期的3.32亿元猛增240%。研发费用占收入比达15.0%，远高于互联网行业平均水平。

当季，拼多多的总经营费用为84.726亿元，是去年同期38.672亿元的两倍多。这可能要归结于拼多多不断加大的补贴力度，尤其是今年推出的 “百亿补贴” 措施。用于销售与市场推广费用为69.088亿元，同比增长114%，环比增加了8.051亿元。

数据显示，截至目前，拼多多“百亿补贴”入口的日活用户已经突破1亿大关，参与计划的国内外品牌超过2800家，热门补贴商品超过23000款。

受高收入刺激，至第三季度末， 剔除限制性现金后， 拼多多持有的现金及现金等价物合计156.9亿元。此外，短期投资为人民币246亿元，可动用现金总额为403亿元。

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年均活跃买家数量创纪录

用户数据方面，至三季度末， 拼多多年活跃买家数达5.363亿，较去年同期的3.855亿净增1.508亿，较上一季度的4.832亿净增5310万，创上市以来最大单季增幅。

三季度，拼多多APP平均月活跃用户数增长至4.296亿，单季净增6360万。过去的两个季度里，拼多多APP月活用户数净增1.399亿。

截至2019年9月30日的12个月期间，拼多多平台GMV达8402亿元，同比增长144%。期间，平台活跃买家年度平均消费额进一步增长至1566.7元，同比增长75%。

令人失望的财报发布后，拼多多股价于盘前时段大幅下跌，跌幅一度达到19%，市值蒸发约70亿美元。年初至今，该股累计上涨逾81%。

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清洗用户的天花板逐步到来？

见智研究院分析认为，由于之前市场预期引导得过于饱满，拼多多本季度数据显然没有达标：因GMV表现不及预期，营收75.14亿人民币，小幅不及市场预期均值76.54亿。再加上成本与费用项本季度齐齐飙升，经营亏损再次攀升，达到了27.92亿，较市场预期16.3亿存在明显差距。

不过，在最为关键的运营数据上，拼多多买家数与APP月活照例亮眼，尤其是活跃买家数净增了5300万，这在整个互联网行业几乎都望尘莫及。

拼多多本季度巨量新增用户的代价是营销费用的再创新高，达到了69亿，超过市场预期的65亿左右，费用率也从上季度的84%升至92%。同时，三季度GMV大约2500亿，明显不及预期。

见智研究院认为，在新增用户数大幅增长情况下，GMV不及预期预示新客对销售额贡献的乏力。这似乎也在说明新增用户“撸羊毛”的性质在变重，当前新增用户的后续留存和活跃表现没有以往好，说明拼多多清洗用户的天花板正在逐步到来。后续市场只会对用户和营销费用数据盯得更紧！