互联网上市公司的“亏损”方法论

2018年以来，曾经普遍只在创业公司阶段可被接受的大幅亏损，逐步成了中概上市公司的“主流标配”。

根据燃财经统计，2019年上半年，亏损最多的25家中概公司合计亏掉近200亿元。如果再算上今年第三季度，排名前10的亏损大户总计亏了289亿元。

无独有偶，2019年美国科技公司IPO中，84%的公司亏损。而这一比例，已经十分接近2000年互联网泡沫时期的数据。

这种市场大环境，甚至让那些体量虽然不算太大、但好歹在盈利的公司都非常紧张。

在今年3季度的财报电话会上，陌陌CEO和分析师之间的一段问答非常有意思。当被问到陌陌的营销成本相关的问题，唐岩表示陌陌今年不会像过去两年，对直播赛事活动有那么高的KPI要求，反而会拿出比以往多的奖金，为明年的增长持续地积累潜力。

但语毕，他又马上补充道：“我们坚持的一点是，我们所有的营收增量是要以正向的毛利来贡献的。”营收增量以正毛利来贡献的意思是，不能营收涨了，利润反而跌了，甚至亏损了。对一家一直在盈利的公司来说，是非常担心二级市场的投资者会误会的。

营收增量以正毛利来贡献的意思是，不能营收数字涨了，利润反而在跌、甚至亏损。这对一家一直在盈利的公司来说，当然是非常害怕二级市场的投资者们会误会的。

一、过去的“亏损”

上市公司尤其是中概互联网上市公司，之所以普遍会出现长期的亏损，是有其历史原因的 。在国内PC互联网时代诞生的大部分优质的互联网公司，或者说互联网产品模式，当它的规模到达一定体量时，确实会因网络效应的存在而获得指数级增长。

网络效应一旦发挥威力，在经济上可以有几方面实实在在的好处，比如：

1、新的用户会自动加入，降低了拉新成本；

2、老的用户不太流失，降低了维护和留存成本;

3、服务新用户的成本降低，也就是所谓的边际成本降低；

4、整个网络里的内容或关系质量会指数级提升，而成本可能只是小幅提升；

5、物流配送成本因为网络密度的增长而降低。

说白了，网络效应能帮你省钱。

而占有海量用户和超高时长以后，寻找的到广告、游戏和交易等变现模式，又能帮你赚钱。这一头一尾加起来，就让很多互联网公司的创始人和一二级市场投资人，为了等待产品突破网络效应临界点的那一刻，而在之前投入大量的时间、精力和不可思议的资金。

但是如今在竞争环境更加激烈，热钱对热门领域过快涌入、巨头严密盯梢copy的情况下，很多公司在上市后很久都无法盈利，甚至亏损还在扩大。只不过，它们中间有些公司股价依然可以节节攀升，有些则跌跌不休，这中间的区别又在哪里？

二、亏损的局部意义：如果你能影响头部竞品

持续亏损后股价还能继续涨的，大体都有一个特征：能够影响到行业头部竞品。

这个影响可以是针对你们开发了像素级高仿的新产品、大量挖你的员工、从公关层面泼脏水，以及最重要的，实际业务数据因你的增长而受到影响。

拼多多是典型代表。

整个2018年拼多多亏了100多亿，今年前三个季度依然亏了50多亿。但是自它上市以来，股价持续稳步上涨，如今已经超过百度这个多年来盈利能力一直不错的巨头公司，排到了互联网上市公司第五名，仅次于阿里巴巴、腾讯、美团和京东。

数据引自：燃财经

拼多多如此受人重视的一大原因就是，它让曾经排在电商领域Top2的阿里和京东都如坐针毡，并且尚未找到长期有效的阻击方法。拼多多在崛起两三年后，依然在竞争中掌握了主动权，各种数据并没因对手的处处设限而明显下滑。目前其日活用户、交易用户数据方面已经超过了京东，GMV的体量虽然远不及阿里，但因为增速更高，差距还在不断缩小。

不过，拼多多的问题也很明显，下面会提到。

从影响巨头的维度看，瑞幸也有一定的类似之处。很多人对瑞幸的长期补贴模式嗤之以鼻，评价其“没有未来”，这在某种程度上是的对的。不过瑞幸的股价也确实从今年双11开始，连续大涨了一个多月，相比之前的低点涨了将近两倍，市值达到75亿美金。

核心的原因我认为在于，瑞幸真的有让星巴克在中国地区的竞争和营销策略改变，让巨头开始跟进。比如去年瑞幸开始规模化大量铺设线下店以后，这两年星巴克也开始发力外卖业务，除了去年开始和饿了么的合作，今年星巴克自家app内的专星送的优惠和免运费力度也都纷纷加强了。

而今年年中星巴克还推出了名为啡快（StarbucksNow）的小门店，对标瑞幸门店——只提供少量桌椅甚至有桌椅，地处非热门商圈或者热门商圈的非核心位置，主要力推外卖服务。

头部玩家的重视，就是对你的认可，也让你更容易获得起码部分投资者的买单。

再比如在趣头条即将上市的半年前，今日头条也把自己的今日头条极速版大幅改版。过去的头条极速版只是一个没有太多广告的今日头条App的简化版本，而在看到趣头条的迅速崛起后，今日头条极速版也变成了一个可以阅读资讯领金币的产品。

但是趣头条的用户增长一直保持着比较高的增速，到了今年第三季度，趣头条的平均MAU和DAU都相比2018年同期翻倍，日活用户平均每日使用时长仍然稳定在一个小时以上。

趣头条在上市后也长期处于亏损状态，而且，隐隐还有扩大的趋势。不过去年趣头条的米读小说发布、并快速拿下几百万DAU后，市面上包括腾讯的阅文集团和今日头条在内的公司都纷纷跟进，推出了一系列免费网文阅读产品。

这种模式不同于当年起点的打赏收费才能看，而是免费就能看网文小说，但同时每翻几页会强制插入1条广告，每章结束还必会有一条广告。

不过米读没有受到太多影响，现在产品矩阵日活已超过800万，人均每天阅读时长约2小时，日营收约300万元，有望在年底前整体DAU达到1000万水准。

三、亏损可以升级，但开支占营收比是否下降？

亏损在某段时间内可以被容忍持续扩大，但正如前面陌陌CEO所说，如果营收的增速跟不上成本增长的速度，亏损就失去意义，因为这才是考验团队花钱效率的地方。

比如瑞幸三季度依然净亏损5.3亿元，亏损额同比去年还增长了10%。但是，由于其营收的快速增长，其当季净亏损占据营收的比重，已经从去年同期的200％降低至35％。

但是要注意，这仍然并不能证明，瑞幸的模式已经跑通了、瑞幸就是新的互联网咖啡的代表了、或者瑞幸模式就优于星巴克模式了。

这仅仅只能代表，瑞幸团队在花钱效率这件事上，是比一年前要提升的，而如果通过亏更少的钱，撬动更多的营收，也起码证明团队的管理和运营效率在提升。

这就好比过去打车大战里，滴滴是被市场证明了的，在亏钱烧钱的补贴状态下，运营效率最高的团队，他们就是能在补贴同样金额的情况下，带动更多的营收增长。面对这样的局面，资本只能选择支持滴滴。

四、如果可以，选择盈利的时间节点很重要

亏损的互联网公司，有一个世界性的巨头代表，就是亚马逊。

亚马逊1994年成立，在成立20多年后的2015年，才实现第一次盈利。而从亚马逊上市至今，它的市值已经飙涨了大概100倍，一度突破万亿美金。

当然不是亚马逊20多年没法赚钱，它的选择是用成熟业务产生的利润，去做有发展空间的新业务。它的新业务尽管失败的也不少，但大多数都是极具发展前景的业务，而股价的提升是投资人对这些新业务未来预期的买单。

亚马逊从图书网购扩充到电商全品类、重仓基础物流、发力Kindle和已做到市占率第一的AWS，它的市值提升，就是大家对这些多块业务加总起来的整体信心的提升。

不过，虽然亏损，亚马逊一直在向外界灌输的一点是，自己旗下的某块细分业务，可以在想盈利的时候就能盈利，比如停下推广和物流建设等等。

美团也是一个与此发展形态类似的不错例子，其创始人王兴也一直对外表达，自己最崇拜的公司是亚马逊。

今年8月左右，美团的二季报显示，其除了整体盈利之外，外卖业务也有了运营利润。就在同期，美团的股价也终于突破了自己一年前的发行价，一路走高到了100多港币的高点。如今的美团，已经是实际意义上的中国互联网上市公司第三巨头了，市值800亿美金，仅次于阿里和腾讯。

美团的盈利，除了剥掉了可转换可赎回优先股的公允价值变动带来的变动之外，也归功于同时关掉了许多不靠谱的新业务，暂时放下了烧钱的打车和单车的推广。

不过最重要的是美团在提升了外卖的运营效率后，终于证明美团不但是曾经千团大战期间烧钱效率最高的公司，同时，占据公司营收主要来源的外卖业务，也有这个能力去实现盈利。

这其实就要比瑞幸以及很多类似瑞幸这样的公司，要更能证明硬实力。

对于长期亏损的中概公司来说，首先你得证明你确实是在有效率地亏钱，这样哪怕亏损规模更大一点都没关系。但你在之后也要能证明，你还能赚钱。一旦你证明你可以盈利，投资人们才会更踊跃地用脚投票、拿钱买单。

另外的比如还有趣头条现在也即将开始自己的盈利尝试，今年第三季度的净亏损为1.25亿美元，同比暂时收窄了15.5%。其联席CFO朱小路在电话会议上表示：“从这一季度开始，我们在获取用户方面采取相对严苛的手段，我们所有用在用户获取方面的新投资都需要满足六个月投资回笼的要求，我们要求我们的团队要在六个月内实现资金回笼，趣头条APP有望在2020年下半年达到收支平衡。”

能否盈利，对于所有长期亏损的公司都是一道终极大考。前面提到的拼多多可能是业务基本盘最扎实的，但短期来看，它的盈利还遥遥无期。而同时瑞幸、趣头条这样的公司证明了自己可以花钱，未来还要证明自己能够挣钱，这一样困难重重。

而且，大部分长期亏损的公司，会渐渐退出历史的舞台。只有那些能持续获得投资人买单的公司，才可以在亏损状况下继续生存。但是，他们要的不是乐视那样的PPT公司，而是真正有核心竞争力的公司。

对头部巨头公司的业务影响力是最重要的一点，这证明公司的产品起码有足够扎实的基本盘，因为这证明了用户需求和市场认可度。之后，便是烧钱的效率，也就是亏损可以，但必须获得最高效的用户和营收层面的增长。但是最终，所有公司都必须证明自己可以盈利，尤其是烧钱的细分业务，特定时间节点下的盈利能力证明，会让投资人对公司未来的新业务尝试和长期竞争力抱有更大的信心。