鸡肉全链第一股背后的资本逻辑

消费与投资，一个注重必需必备，一个看重成长性，两者叠加，这就是当前投资市场上消费概念不断增长的原因所在。

资本市场，大消费板块成了眼下最靓的仔。

国信证券研究报告显示，从2019年初到2020年7月10日，日常消费板块的累计涨幅分别高达 132%，力压科技（区间涨幅116%）和医疗健康（108%），成为冠绝二级市场的领涨龙头。

消费类公司受追捧的一个重要原因就是能够穿越经济周期波动，相对稳定的保持增长。7月16日在港交所正式挂牌上市的凤祥股份（09977.HK）广受投资圈关注也正是因为其大消费概念和板块龙头公司属性。

凤祥股份是国内农业产业化国家级重点企业、全国食品安全十强、行业龙头和全面一体化白羽鸡肉的出口公司，也因此被二级投资圈称为：“港股全产业链鸡肉食品第一股”。

对于其长期价值看重的投资者认为：一方面是国内猪肉市场的价格动荡、国人日益健康的肉类饮食结构；另一方面公司快速扩大的B2C业务，以及不断增强的消费属性，都使得凤祥股份有充足的价值释放空间。

判断凤祥股份价值的逻辑并不复杂，那就是在饮食结构变化的大势下更贴近终端消费者，这将是凤祥股份未来领飞实体产业和资本市场的根本所在。

18%的复合增长奇迹

从成立到上市，29年时间里，凤祥股份成长迅速。

以2016年以来的近四年为例，其营收分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元、39.26亿元，年复合增长率为18.6%；相应的，净利润从1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元猛增至8.37亿元，增加近6倍。

一点财经根据公开资料整理

之所以能够取得复合增长近两成，四年6倍的利润，凤祥股份成长的本质是国人饮食结构中摄取肉类蛋白的选择变化。

数据显示，1987 年，中国猪肉、牛肉和鸡肉人均消费量分别为 16.45kg、 0.69kg 和 1.39kg；2018 年，中国猪肉、牛肉和鸡肉人均消费量分别为 39.34kg、6.00kg和 8.11kg。

1987年，猪肉、牛肉、鸡肉在国人的动物蛋白摄取中占比分别为88.81%、3.71%和7.48%，2018年，这一占比变成了73.60%、11.22%和15.17%：猪肉减少，牛肉、鸡肉的占比明显提升。

饮食结构和消费习惯变化带给相关行业重要的发展机会。比如深加工鸡肉产品消费量不断提升的鸡肉产业。凤祥股份招股书显示，2015年以来中国深加工白羽鸡肉制品市场规模快速增长，从143亿元提升至2019年的242亿元，复合增长率为14.1%。

在行业规模提升的同时，市场竞争格局也在发生变化。

根据弗若斯特沙利文报告，中国白羽肉鸡生产行业仍然相对分散，前五大生产商仅占2019年市场总产量的19.9%，且目前产能为每日50000只以下肉鸡的鸡场正在减少，具备完整一体化生产线的大型企业的市场份额不断增加。

从家禽业务开始，到食品、生产，以及后来的品牌食品销售，凤祥股份当前已成为同业为数不多的全产业链一体化鸡肉食品企业，囊括养鸡、屠宰加工、鸡肉制品等业务。

这样的一体化肉鸡生产商，优势是显而易见的：容易做大规模，形成规模竞争优势，也有利于更好地进行成本控制。

据了解，仅关注某一生产流程阶段的小型公司不但有规模限制，而且其毛利率较低，在7%-10%之间；与之相比，一体化公司可根据市场需求调整生产水平和售价，能更好地控制毛利水平，一般毛利率在11%到15%之间。

凤祥股份是中国第二大白羽鸡生产商，市场份额约为3.1%。观察其近几年的毛利率水平变化，可以明显发现个有一个幅度很大的提升，这正是受益于其全产业链的一体化贯通。上市融资将会加速凤祥股份继续推高竞争壁垒，提升市占率。

一点财经根据公开资料整理

在此次上市募资的招股书中，凤祥股份透露出了版图拓张的野心：募集资金“将投资于白羽肉鸡饲养及生产能力扩张”、“寻找家禽业方面的战略投资、合资企业及收购机会”……

IPO的成功不仅带给凤祥股份加速发展的可能性，也优化了其财务结构，继续降低了其生产经营风险。根据招股书显示，在2019年凤祥股份资本负债率从上一年的104%降至60.4%，而上市之后，公司的负债水平必然会继续下降，这也进一步为其后市的扩张腾挪出了不小的空间。

鸡肉消费股的含金量

替代猪肉消费，这是鸡肉产品公司近两年最硬的话题，而市场的微妙变化也的确给相关公司带来投资价值的提升。

2019年是凤祥股份业绩暴涨的一年，营收、净利润分别达到了39.26亿元、8.37亿元。一方面是成本下降，鸡饲料的豆粕等原材料平均采购成本下降不少，另一方面则是鸡肉制品市价的快速上涨。

2018年下半年以来，非洲猪瘟爆发，猪肉消费急剧下降，相反起到替代性作用的鸡肉消费需求旺盛，带来鸡肉制品的价格上涨。数据显示，2019年，凤祥股份生鸡肉制品的平均售价上涨19.2%。

在猪瘟这一突发性因素之外，受健康饮食意识提升以及年轻消费者健身需求影响，鸡肉对猪肉的替代是长期存在。1987年至今，国人人均鸡肉消费从 1.39kg 增加到 8.11kg，占比从 7.48%上升到 15.17%。

据预测，未来 20 年健康饮食将逐渐成为消费主流，鸡肉人均消费占比还将会大幅提升。具体到鸡肉食品行业，未来五年复合增长率可能将达到20.1%是个肉眼可见的趋势。

作为行业顶端的企业之一，凤祥无疑将分享这一增长，并且其已开始通过发展B2C业务，更直观地分享鸡肉消费增长的成果。

自上世纪90年代进入这一行业，凤祥一直做的是2B业务，客户包括肯德基、麦当劳、全家等食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商。近几年，随着鸡肉消费的快速增长，凤祥股份开始切入C端业务，推出了凤祥食品、优形、五更炉等品牌，同时进行线上、线下销售。

尽管当前凤祥仍然以2B业务为主，但2C业务占比自2016年来呈现快速上升的态势，2019年已由2%提升至6.4%。其中，尤其是线上销售快速增长，由2016年的734.4万元提升至2019年的1.69亿元，占比由0.3%提升至4.3%。

今年，疫情影响下凤祥股份却在C端迎来爆发式增长。截至4月30日止四个月，凤祥B2C客户所得收入相比2019年同期激增500%以上。

“由于B2C模式可创造更高的利润率且亦对建设品牌形象大有裨益，越来越多的行业参与者积极采用该模式，从而能够直接向最终消费者出售肉鸡制品。”正如凤祥股份在招股书中所说，B2C业务的品牌化毛利高且想象空间更大。

根据《一点财经》的调查了解，凤祥股份在线上渠道开设了天猫旗舰店，销售新鲜鸡肉、即食低脂鸡胸肉、炸鸡半成品、熏鸡、即食熟食等产品，共67款SKU；线下，其通过盒马鲜生、中商惠民便利店等销售。

这些产品毛利较高，比如在北京朝阳某盒马门店，一袋凤祥食品的500g鸡米花（半成品）售价23.8元，一袋500g的鸡块（半成品）价格19.9元，340g的嫩骨鸡（半成品）价格29.9元；优形天猫旗舰店中，9袋100g的即食鸡胸肉价格99.9元，平均每袋11.1元。

招股书显示，凤祥股份计划通过广告和促销活动及扩张销售平台（尤其是电子商务渠道）进一步发展B2C业务模式，以提高品牌知名度。

“投资于通过定向销售及营销活动对公司现有B2C深加工鸡肉制品销售渠道（线上及线下）进行品牌开发及渗透”，同样也是凤祥的募资用途之一。

全面发力与创新驱动

国外国内、B端C端，凤祥股份正在多市场、全渠道的发力。如此协同发展，也必然增强其业绩稳定性和抗风险能力。

在国内市场发展的同时，凤祥股份很早就开始渗透海外市场，目前已覆盖日本、马来西亚、欧洲联盟、韩国、蒙古和新加坡等国家和地区。按照弗若斯特沙利文报告显示，就2018年的出口收入及出口量而言，凤祥股份是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。

2016年以来凤祥股份在海外市场的营收增长呈现不断抬升的趋势从5.50亿元增长至9.66亿元，目前海外市场营收占比已达24.6%。其中，日本是其第一大海外市场，2019年占比海外市场营收接近一半。

当然，海外销售受国家关系、政策等多重因素影响，存在一定的不稳定性，比如2018年公司海外营收增速为45.26%，2019年海外营收从9.61亿元到9.66亿元，增幅不大。但在国内营收增长的带动下，整体增速也达到22.81%。

在进入C端市场后，凤祥股份在国内市场显然又上了一个很大的台阶。财报显示，2019年公司国内市场（B2B）、B2C营收增速分别为27.80%、137.80%——在海外市场增幅不大的情况下，国内市场、B2C两个市场成为凤祥股份的增长驱动。

实际上，海外、国内，B2B、B2C，这四个纵横交错的领域，为凤祥股份搭建了一个多轮驱动、稳健增长的抗风险模型：领域间既相互促进：比如B2B与B2C，可以通过2B获取的消费偏好提升2C业务，同时又可以相互补足、支撑(比如海外与国内，比如B2B、B2C)，最终哪怕在某一领域风险较高时也能保证整体业绩的增长。

而除了从业务布局上提高抗风险能力，凤祥也在通过其他方式构建自身的竞争壁垒。

据《一点财经》了解，鸡肉生产行业对潜在市场参与者设有较高进入门坎，包括资金、技术、牌照、人力等，同时，市场参与者须在食品安全及卫生方面投入大量资源。

通过增强研发能力、创新能力，这是凤祥股份提升自身竞争力的一个重要方式。2017年成立日本凤祥，并在东京成立一家研究机构，加大研发力度，改善专业技术，以此提升产品品质和安全性。

创新最终还要落实到产品上，凤祥近年来B2C业务的发展就离不开研发、技术升级与产品创新。招股书显示，2016年-2019年四年间，其分别推出了47种、48种、104种及64种新品（包括新口味），均为深加工鸡肉制品。

随着凤祥股份深度拓宽B2C业务，在国内消费需求高涨、市场相对分散的情况下，其C端营收贡献或将持续高增长，多轮驱动模型将更为稳定，推动整体业绩更快速增长。

结语

消费与投资，一个注重必需必备，一个看重成长性，两者叠加，这就是当前投资市场上消费概念不断增长的原因所在。

凤祥股份与它所在的市场，正契合这两个属性：一方面是国内饮食结构更为健康、健康诉求高涨，一方面是中国白羽肉鸡生产行业相对分散，行业集中度提升存在巨大机会。

快步创新，稳步转型，这是多轮驱动下凤祥股份的价值实现。