周六福IPO，带病上市？

近日，周六福预披露了招股书，申报深交所主板上市。

2019年，*申报IPO时，证监会发审委曾对周六福的加盟模式收入占比超过80%、多起商标权纠纷、存货较大且增长较快等问题提出过问询。到了2020年10月的发审委会议上，周六福首发未获通过。 

值得注意的是，重新上市的周六福，依然未摆脱商标纠纷、加盟模式等质疑。

带病上市，周六福能跑多远？

从深圳水贝跑出来的“周六福”

1929年，在广州市河南洪德路，周至元开出了*家周大福门店。

据悉，取名周大福是从“五福临门，大富大贵”中汲取的灵感。

1956年周大福由女婿郑裕彤接手经营。此后，周大福有了不少创举，如拿下全球*钻石原胚生产商戴比尔斯的配发专利权，推出999.9黄金首饰，实行珠宝首饰“一口价”。2011年，周大福在港股上市，稳坐龙头之位。

2000年，毕业于市场营销专业的李伟柱，进入一家银行工作。两年后，离职的李伟柱在深圳水贝开了一家珠宝镶嵌工厂。

深圳水贝，素有“珠宝界的华强北”之称，具备规模较大、产业链较完整、品牌集中度较高的珠宝产业集群效应。

2003年，经历非典事件，李伟柱的珠宝经营变得艰难。这一年，恰逢黄金、白银等贵金属及其制品实现了市场的全面开放。这之后的10年，被称为珠宝行业的“黄金十年”。

嗅到机会的李伟柱决定，从生产型工厂转向做品牌。

2004年，李伟柱的哥哥李伟蓬找来一位合伙人，共同出资成立了周六福珠宝股份有限公司。次年，李伟柱买下了该合伙人50％的股权，兄弟俩开始一起运营“周六福”珠宝品牌。

至于兄弟两人都不姓周，为何取名“周六福”？事实上，在与水贝相关的珠宝生意中，一批“周XX”的企业名号最响亮。这么取名，不过是为了蹭珠宝老店“周大福”的名气。

恰恰，周六福跑出名了。

周六福的主营产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，涵盖戒指、项链、吊坠、手链等品类。

报告期内，周六福实现营业收入22.73亿元、20.82亿元、28.29亿元。规模上相较周大福、周生生等头部品牌仍有一定距离，但在珠宝行业也算位居前列、“有头有脸”的品牌。

要说周六福拿的是大主角光环的剧本，倒也无可厚非。不过，这个带着“主角光环”的玩家，成名路上剧情也跌宕起伏。

商标纠纷不断，带病上市？

关于周六福的争议，大概从取名那一刻开始，就已经写下伏笔了。

由于与众多品牌名称过于相似，周六福深陷商标纠纷。根据天眼查数据显示，周六福涉及的497条法律纠纷中，有344个侵害商标纠纷相关案件。

其中包括，2012年，周六福曾诉周百福侵害商标权；2015年5月，香港周六福珠宝国际集团将周六福珠宝股份有限公司送上法庭。 

除了把锅甩给“取名”，屡屡陷入商标纠纷和周六福在研发上的投入也有着不可切分的联系。招股书显示，报告期内，周六福的研发投入，分别为266.45万元、402.27万元、984.43万元，研发费占营收比仅为0.12%、0.19%、0.35%。

周六福在招股书中提到，公司的产品生产和设计主要通过与外部专业珠宝供应商共同合作完成。如果外部供应商延误产品生产或设计时点，或其加工工艺、产品质量、知识产权保护等标准无法达到公司所规定的标准，则会对发行人品牌和经营产生一定不利影响。

“代工为主，轻研发”的模式，反映到消费者端，便是屡屡被投诉产品质量问题。仅仅2017年以来，周六福就多次登上之间黑榜。例如，2019年，上海市市场监督管理局在抽检中发现，周六福的48个品牌珠宝玉石中，有36个批次（共80个批次）不合格，不合格检出率为45%。

截至目前，在黑猫投诉APP上，周六福累计投诉量达316条，投诉内容主要包括产品质量问题、售后服务差等。

对于商标纠纷的问题，周六福表示，对于市场上其他“周氏”珠宝品牌，只要是合法经营的，我们都愿意与其良性竞争，推动行业健康发展。

但很显然，资本市场可不允许这样的“暧昧”纠纷。两年前发审委问询中，就重点提到了周六福商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。

如今看来，这一问题并没有得到有效的解决。

数据显示，中国大陆珠宝市场规模已达7500亿元，整个珠宝市场处于一片红海。前有周大福、周生生等头部品牌占位，与此同时，和周六福一样来自深圳水贝的“老乡”还有周六金、周天福、周八福等玩家。

赛道竞争激烈，竞争维度也从价格转向品牌、渠道、产品、供应链等综合能力的竞争。屡屡在商标上跌倒的周六福，手中究竟拥有多少品牌、产品实力？这显然是个值得周六福审视与警惕的问题。

加盟收入占比减少，难解外界质疑

值得注意的是，在上次IPO时，周六福的加盟模式也遭到监管的审问。

发审委曾指出，周六福加盟模式下实现的收入占比超过80%，销售模式是否符合行业惯例；加盟商和周六福是否存在实质和潜在的关联关系等问题。 

截至2021年底，周六福的加盟店达到3694家，而自营店仅有70家。 

报告期内，加盟板块业务收入分别占整体业务收入的82.05%、66.77%和57.45%。从数据占比可以看到，周六福的加盟比例已经有所“收敛”，呈现逐年下滑趋势，但仍然占据着重要的地位。

从招股书可以看到，周六福主要向加盟商收取服务费，毛利率达到99%-100%。报告期内，服务费的收入占总收入比例分别为17.28%、24.05%、30.59%，比重逐年递增。

这也大大提高了周六福在行业中的整体毛利率。报告期内，周六福的毛利率远高于同行业可比公司25%左右的平均水平，分别为36.27%、37.62%及34.92%。

不过说到底，周六福也很清晰，加盟商的钱好赚，但是只赚加盟商的钱多少有些“忐忑”。

招股书中提到，不排除加盟商因自身利益考量违规经营、自主撤店或转为投资其它珠宝品牌的风险。

因此，缩减的加盟商比例，转到了电商上。报告期间，周六福的电商业务收入占比分别为12.95%、26.1%、28.14%，呈逐年上涨趋势。关于本次IPO的募资，招股书提到，主要用于营销网络扩建项目、电商平台升级项目等。

即便如此，外界关于周六福加盟的相关质疑仍未止步。

从招股书可见，周六福采取授权供应商模式，即产品供货通过授权供应商完成并在公司进行入网的模式，授权供应商和加盟商自行结算货款，公司向加盟商收取品牌使用费。

换言之，周六福只需要坐着收钱，授权供应商和加盟商自己自行交付货物。这本身就被外界质疑是“空手套白狼”。

而一些蹊跷的供应商，更是加深了外界对这一模式的质疑。南昌伊钻贸易有限公司，为周六福的备案供应商，成立于2018年2月，注册资本为300万元，实缴资本为0，参保人数为0。2020年上半年，其为周六福的加盟商入网168944件产品，2019年更是达到595138件商品。

可以看到，不管是过去还是现在，周六福的*问题主要出现在内部管理上，从加盟供货模式，到产品质量问题。

如今，带着诸多未解的问题再闯IPO，可谓换汤不换药。周六福的上市之路，迷雾重重。