滴滴又行了

在经历了长达563天的下架整改和暂停注册后，滴滴回来了。

1月16日，滴滴出行发布微博称，经过一年多的全面整改后，经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复“滴滴出行”新用户注册。

滴滴在声明中称，一年多来，我公司认真配合国家网络安全审查，严肃对待审查中发现的安全问题，进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复“滴滴出行”的新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平台设施安全和大数据安全，维护国家网络安全。

另一方面，截至发稿时，在苹果App Store应用商店等下载渠道，滴滴出行APP尚未恢复上架。

滴滴回归的消息此前已经在流传。上周五，外媒爆料称，滴滴将在春节后重新上架应用商店，同时解除新用户注册限令。彼时，滴滴并未回应这一传闻。

到了今天，其中一只靴子正式落地，另一只预计也将很快见分晓。

滴滴已于2022年6月初从美股主板退市，股价最终定格在2.29美元，相比14美元的发行价萎缩84%。粉单市场中，滴滴去年10月底一度跌至1.25美元；随着回归迹象越来越明显，股价一路回升，如今逼近5美元。

恢复用户注册，标志着滴滴在经历一年多的寒冬后，开始走出谷底。

过去一年半间，由于APP无法下载注册，滴滴的核心经营指标不断下滑。2021年第二季度，滴滴国内出行板块交易量为25.7亿单，7月初遭遇下架后，第三季度跌至23.56亿单，减少2.14亿单；第四季度降至23.07亿单，再度损失近5000万单。

如今，随着滴滴出行等APP纷纷回归，滴滴有机会止住颓势，并向高德、T3出行、曹操出行等各路诸侯发起反攻，夺回市场份额；同时，也将能够更好地应对抖音、微信、华为等新“野蛮人”的挑战。

另一方面，滴滴的赴港上市计划将得以加速推动。对于手握期权却被萎靡股价套牢的滴滴员工，变现渠道有望再度开启。而软银、Uber、腾讯等投下重注的大股东，也有机会挽回账面亏损。

对于中国互联网而言，滴滴整改后恢复注册的事例表明，无论环境如何变化，只要合法合规经营，互联网公司就能获得充裕的政策支持、市场空间和融资通道。这套明晰的规则为互联网公司的成长赋予确定性，将极大提振整个中国互联网的信心。

在恢复上架后，尽快重振网约车业务，是滴滴的当务之急。

网约车是一块竞争激烈的成熟市场，用户、使用频次和客单价的增量空间都较为有限。再加上补贴大战的打法被禁止，早在下架之前，滴滴这块业务的估值事实上已经触及天花板。

过去一年里，由于许多人换手机后难以下载APP，滴滴一直面临着用户“自然蒸发”，订单量和交易额持续下滑。

根据财报，从2021年第二季度到第四季度，滴滴日订单量累计流失约2.64亿单，下滑逾10%。另据《晚点财经》报道，2022年1月滴滴日订单量约为2000万单，相比上市时的2500万单萎缩1/5，网约车市场份额从接近九成跌至七成。

2022年，由于上海、北京等地出现疫情反复，公共交通受到影响，网约车在部分区域被暂停运营，滴滴的订单量难言乐观。

滴滴员工叶子（化名）透露，APP下架后的半年里，滴滴的订单量并未大幅下跌；但2022年的疫情反而产生了很大影响。

不断下滑的经营业绩，已经对滴滴的财务指标形成拖累。中国网约车业务一直是滴滴最重要的收入来源，这部分收入从2021年第二季度的448亿元，下滑至第三季度的390亿元， 再到第四季度的375亿元。

滴滴的盈利状况也不容乐观。2021年全年，滴滴运营亏损为484亿元，同比扩大251%；归属普通股东的净亏损500亿元，同比扩大369%。

与此同时，竞争对手纷纷抓住滴滴缺位的良机，在网约车市场攻城略地。

2021年7月，滴滴下架后不久，美团卷土重来，在北上广深等100多个城市重新上线打车业务；高德则宣布在7~9月开启免佣金活动，覆盖平台内的100多家网约车平台，以吸引更多司机和车辆加入。

中小体量的网约车平台同样跃跃欲试。2021年9月，曹操出行宣布融资38亿元；一个月后，背靠一汽、腾讯、阿里、苏宁等巨头的T3出行完成77亿元A轮融资，刷新近两年网约车行业*融资额。

更大的挑战来自互联网巨头。去年12月，抖音交通出行类目小程序开放申请受到关注，T3出行等先后入驻；更早时候，微信服务页九宫格新增“出行”服务，主打聚合打车；华为也在测试Petal出行，试图从手机用户切入网约车市场。

面对来势汹汹的新老对手，彼时的滴滴囿于内患，应对乏力。

由于网约车持续下滑、失血严重，滴滴为了守住大本营，只能对那些暂时看不到希望的新业务开刀，以减缓现金流出的速度。

首当其冲的是社区团购业务橙心优选。这块业务曾被滴滴寄予厚望，宣称“投入不设上限”；但从2021年第三季度起，橙心优选的运营区域大幅收缩，直至当年12月彻底消失。

此外，2022年1月以来，滴滴开启波及全公司的裁员，坊间传言裁员比例为20%，货运等部门则高达50%。即便是受影响较小的出海业务，也开始从南非、日本等市场收缩退出。从社交网络的传言来看，滴滴大大小小的裁员动作似乎从未间断，今年年终奖也大幅缩水。

如今，随着恢复用户注册，滴滴网约车在应付美团、高德等对手的攻势时，不再处处掣肘。它依然占据网约车市场逾50%份额，若运营方法得当，仍有很大机会挽回危局。

对于资本市场而言，只有网约车的滴滴是远不够“性感”的。它的故事需要更多新元素提供支撑，尤其是出海、造车等选项。

滴滴一直在寻找第二增长曲线，先后尝试将两轮出行、社区团购、外卖、出海甚至造车等作为种子选手加以培育。截至目前，这些业务的发展状况参差不齐，在体量上尚无法与网约车业务相提并论。

过去一年，除了出海等个别赛道外，滴滴处于全面收缩和节流的状态。如今随着恢复用户注册，滴滴网约车开始复苏，为开展新业务奠定现金流基础。怎样重新聚拢心气，让员工、司机和乘客对于滴滴恢复信心，将是必解难题之一。

滴滴恢复上架后，除了业务受益外，员工和股东也将再度获得期权股权变现机会。

与其他互联网公司类似，滴滴员工的薪酬组合通常为“现金+期权”。张国（化名）此前曾在滴滴总部工作。他表示，滴滴早期分批次向员工授予期权，行权价格折合每股ADS（美国存托股票）3~5美元。

2021年6月底，滴滴在纽交所挂牌，按照14美元的发行价计算，员工手中的每股期权可获利约10美元。而在IPO之前，滴滴获得10倍超额认购，上市后股价飞升看似板上钉钉。

不料，滴滴旋即遭遇网络安全审查，APP下架、暂停新用户注册，股价一路走低。等到6个月锁定期结束后，滴滴股价已跌至5美元区间，且仍在下行，基本没有行权窗口。

“即使在表现*的几个交易日，滴滴的股价也只比行权价高几毛钱，再算上交易税费，行权等于亏本。”张国说。

12月底，滴滴宣布将从纽交所退市，转向港交所主板。持有期权的员工及前员工被告知，期权有效期将延长至公司香港上市之后，但并未给出赴港上市的最晚时间。张国表示，“现在大家都没法行权，只能等着。”

如今，滴滴恢复上架，解除了赴港上市的*障碍。这意味着，着急用钱的滴滴员工不必继续苦苦等待，可以在一个相对合理的价位套现离场。

另一方面，陪跑多年的滴滴老股东也看到了收复失地的希望。

公开信息显示，截至2022年3月30日，滴滴前五大股东分别是软银（持股20.08%）、Uber（11.93%）、员工持股平台Steady Prominent（6.89%）、腾讯（6.43%）和程维（2.58%）。

在滴滴发展史上，三大外部股东软银、Uber和腾讯进进出出，持股比例和成本不断变动。根据招股书，滴滴老股东的每ADS平均成本价为6.2美元。以14美元的发行价计算，滴滴上市时老股东的账面浮盈超过100%。

然而，到了2021年12月17日禁售期结束时，滴滴股价只剩下5.3美元，已经低于入股成本，导致老股东大面积浮亏。

以软银为例，根据科技媒体《AutoLab》的计算，软银此前累计在滴滴身上投资约120亿美元，持有约20%滴滴股份；如今这部分股权仅价值约15亿美元，浮亏高达百亿美元。

滴滴安全审查结束、恢复上架和新用户注册，为下一步顺利回归港交所奠定了重要基础。软银、Uber、腾讯等公司在被套多时后，终于朝着回本迈出一大步。

此外，与美股脱钩后，滴滴有望在港股市场获得新的估值模型，也让老股东们看到了再度账面浮盈的希望。

靴子落下之后，滴滴并非万事大吉，仍有许多善后工作。

首先是罚款。去年 7 月 21 日，国家互联网信息办公室依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》《行政处罚法》等法律法规，对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26亿元罚款，对滴滴全球股份有限公司董事长兼CEO程维、总裁柳青各处人民币100万元罚款。

不过，截至2021年底，滴滴仍然握有434亿元现金储备，足够消化罚款。而罚单的开出，在某种意义上相当于给了一颗“定心丸”，让滴滴上下对于安全审查事件的余波有了更明确的心理预期，长远来看并非坏事。

此外，滴滴回港这条路并不好走。

与拥有Uber、Lyft等本土网约车平台的美国股市相比，港交所似乎一直对于这条赛道不甚感冒。在滴滴叩关之前，港股尚未诞生一家网约车概念股。

以陆正耀当年的“神州系”为例，其麾下的神州租车早在2014年就登陆了港交所主板，但后续创办的神州优车（神州专车母公司）却并未赴港上市，而是转向国内的新三板。

此外，主打顺风车的二线选手嘀嗒出行，先后在2020和2021年两次冲刺赴港IPO，却最终无果而终。

据业内人士分析，神州优车、嘀嗒出行等公司存在业务结构单一、安全合规性存疑等问题，让港交所格外谨慎，不愿放行。

相比之下，滴滴虽然体量比上述两家公司大得多，但基本商业模式和收入来源并无本质区别，同样高度依赖网约车业务。再加上遭遇网络安全审查的“前科”，以及各地对于非合规车辆的持续查处，滴滴想要说服港交所并非易事。

目前，滴滴并未披露赴港上市的最新进展。但有传言称，滴滴正在谋求改变股东结构，引入“国家队”，为香港IPO铺路。

2021年9月，彭博社报道称，首汽集团及其他总部设在北京的公司正考虑入股滴滴；2022年5月底，彭博社再次爆料，一汽集团正在与滴滴接触，希望成为后者的大股东，双方正处于早期谈判阶段。

目前，上述传言均未得到证实。一汽集团此前回应称，该信息不属实。

在业务和资本层面上，滴滴距离回归正常仍有很长的路要走。但对于中国互联网而言，滴滴恢复上架释放了强烈的积极信号，与此前的政策暖风相呼应。

2022年以来，监管部门多次表态支持上市公司发展，支持符合条件的平台企业在境内或者境外上市。

当年4月11日，证监会、国资委、全国工商联11日联合下发“关于进一步支持上市公司健康发展的通知”，从营造良好发展环境、稳定企业预期，增进价值回归、稳定投资者预期，各部门积极履职、共同促进市场稳定三方面入手，出台了一系列举措。

一个月后，证监会副主席王建军接受新华社记者采访，明确表示“支持符合条件的平台企业在境内或者境外上市”。5月18日，国务院总理李克强在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会，其中提出，要支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。

一位曾早期参与投资滴滴的机构投资人认为，“不仅仅是滴滴，还有一些其他的企业，整体来说监管放缓了。对互联网的这种风暴式的监管也许会暂时告一段落，大家也会恢复信心。”

上述投资人表示，互联网企业有望收到更加具体的监管执行细则。“之前很多公司无法顺利赴美上市，关键在于缺少具体的合规操作细则。但在滴滴网络安全审查结束后，监管层可能会出一些具体的定义、操作和细则，让后续的其他公司都有可执行的依据。”

清晰、稳定、可预期的监管环境，一直是中国互联网高速发展的政策优势。它是中概股的价值基石，也是整个中国互联网产业的信心源泉。滴滴成功解套，不仅是这家网约车平台的重大利好，也为站在时代路口的互联网公司再次指明了成长路径。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：字母榜授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。