「无人零售顶流」天彩控股，雷声大雨点小

去年8月，天彩控股股价一脚踏进上升通道，其中奥秘在于对无人零售业务的青睐。但正式披露对业务运营主体武汉秀生活的并购，已是一个月后。

公司原主业是相机及配件生产和销售，揽下无人售货机业务后，实现双主业发展。后来，湖北前首富兰世立广而告之，这家名不见经传的企业才广为人知。

无人售货概念曾在2017年成为风口，一时间不少企业蜂拥而入，但热闹很快散场。友宝在线成了为数不多的幸存者，日子也不太好过，近3年亏损超16亿元。

这至少说明，无人零售业务看起来很美，但绝不是一门好做的生意。

天彩控股入局半年，仍处于起步阶段。今年上半年，这项业务收入400万元，在公司收入中的比重，还相当小。

01 半年卖了400万

去年试水无人零售后，天彩控股（03882.HK）就开始忙活了起来。

今年3月、4月和6月，公司分别官宣与两家国内大型物业企业、与全球*家电制造企业达成业务合作。两家物业企业的服务区域内，数以万计的优质点位，以及采购十万台无人售货机，让外界浮想联翩——这是要向行业大举进军的节奏？

当前，公司的无人售货机业务仍处于早期发展阶段，收入主要靠出售食品和饮料等产品获得。

2023年上半年，这一业务实现收入407.7万港元，占公司收入的2.9%。当然，已比去年全年的24.1万港元增长不少。

在介入无人零售业务之前，天彩控股主要从事相机及相关配件制造和销售，一直不温不火。

*时期的2015年，收入规模曾达到22.92亿元、归母净利润1.79亿元，随后业绩逐年拉胯。2017年至2022年，公司归母净利润连亏6年，亏损合计近8亿元。

公司染指无人零售领域，一度点燃市场的热情，继去年8月31日股价大涨400%后，一直处于涨势，股价由此摆脱长期低迷的形象。

去年11月30日，公司宣布完成对武汉秀生活的并购，股价再度大涨88.31%，时隔4年，终于回到1港元以上。

昨日，公司股价收报1.15港元，总市值11.60亿港元。

02 一口气签下10万台

前3年的特殊市场环境，让线下消费备受打击，“无人零售头号玩家”友宝在线，同样遭遇冲击。一方面，点位不断萎缩，仅2022年就减少18907个；另一方面亏损规模不断扩大，2020-2022年亏损合计16.55亿元。

行业龙头的惨淡经营，没能吓退天彩控股的野心。

今年4月26日，公司宣布，旗下控股企业武汉秀生活向世界五*、全球*家用电器公司之一的附属公司订购10万台自动售货机。

在行业内，10万台，*是一个天量数字。

据公开数据，2021年国内自动售货机规模92.45万台。其中，行业龙头友宝在线拥有近9万台，这是其耗时11年扩张所得。

武汉秀生活成立才两年多，凭什么公开叫板？

从天彩控股的公告中，大致可以看到其商业模式的不同之处。

友宝在线以往是重资产投入，自营布局点位，对资金高度依赖。2015年，公司启动合伙人商业模式，转型轻资产运营。

武汉秀生活似乎找到快速扩张的新打法。一方面，利用物业企业服务区域内现有点位资源大范围扩张，点位及拓展难题迎刃而解；另已获得3家食品饮料企业免费提供的3万台无人售货机，一定程度上节省了采购成本；还有自动售货机供应商向提供1万台机器，以指定出售某些产品或分成为前提条件。

这样一来，公司不仅抱住了物业企业的大腿，还绑定食品饮料企业，自身则专注运营。

03 对赌压力

武汉秀生活独特的商业模式，是天彩控股愿意斥资并购的原因之一。

事实上，武汉秀生活创立不久，实力平平。截至去年8月31日，总资产、总负债和净负债分别为208万元、243万元和35万元。

在天彩控股看来，这一收购事项既可介入新业务，还可以增加公司收入和改善盈利能力。

这些年来，由于供应链不稳定以及全球经济环境影响，市场对电子产品需求放缓，天彩控股主营的相机及配件业务已逐年下行。2022年上半年，该业务收入仅为2.58亿港元，同比下降17.04%。当期末，现金及现金等价物仅0.91亿港元。

在巨大的业绩压力之下，公司几乎是咬着牙拿到了武汉秀生活的控制权。

去年9月23日，双方达成协议，天彩控股通过发行股份和承兑票据，以1.94亿港元对价，收购武汉秀生活51%股权。

尽管，武汉秀生活对这一并购表现出十足诚意，但股份和现金并不是那么好拿的。

根据协议，武汉秀生活须在2023年和2024年，向公司保证的税后净利润不低于7000万元和1亿元。

可从今年上半年的情况来看，与达成业绩承诺，还有万里之遥。