寒潮来袭，「玻尿酸大王」难讲新故事

双十一期间，诸多“好戏”在电商平台间，你方唱罢我登场。在京东开撕“玻尿酸大王”，华熙生物似乎卖不动了。

据华熙生物2023年第三季度财报显示，该季度实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%；归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元，同比下降56.03%；归属于上市公司股东的扣非经常性损益的净利润为0.72亿元，同比下降61.53%。

通常来说，资本市场的变动，是对一个上市公司业绩表现的真实反映，对应到华熙生物上，也确实如此，如2020年2月3日，上市刚3月的华熙生物盘中被下压到72元的历史*股价；2021年7月5日，315.36元成为至今为止的历史最高股价；在接下来的交易日里，华熙生物股价从26日开盘的90元/股一路破位，截至10月19日收盘77.75元。跌破80元后，华熙生物的“后复权”股价，已经跌落到了历史*点的区间。

股价不仅“腰斩”，甚至只剩三成左右，被“打回原形”的华熙生物，或许短期内难以恢复往日荣光了。

01 Q3，护肤品全线收入下滑

作为全球玻尿酸市场的核心供应商，其实华熙生物的原料业务一直十分稳健，在2023年上半年，原料业务实现营收5.67亿元，同比增长23.20%，占总营收的18.45%。

但意识到B端原料业务增长潜力有限的华熙生物，决心寻找可以打动C端市场的第二增长曲线，因此，华熙生物开始直指能够直面消费者的功能性护肤品业务。

2018年前后，华熙生物转向开头功能性护肤品品牌，到了2019年—2022年，华熙生物功能性护肤品业务的营收规模从6.34亿元快速放量至46.07亿元，营收占比从33.62%提升至72.45%，已然成为公司业绩来源的主要支撑。

然而现实的发展似乎永远要比想象残酷得多，护肤品业务虽然迅速放大了华熙生物的营收规模，截至2022年上半年，护肤品业务占比已经超过七成，但华熙生物销售费用率却不断提升，直接导致净利润率的持续下滑。

2020年—2022年，华熙生物的销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元以及30.5亿元，分别占总营收的41.75%、49.24%、47.95%；今年上半年，华熙生物的销售费用为14.2亿元，增速虽仅为2.4%，但占总营收比重依然高达46.18%。

销售费用的增长也并未帮助华熙生物稳住功能性护肤品业务的盈利能力。同期，华熙生物功能性护肤品业务的毛利率相较去年反而下降了4.25个百分点，至74.49%。据最新财报，2023年上半年，华熙生物总营收30.76亿，仅增加4.77%，远不及2021年上半年的104.44%，归母净利润4.25亿，同比下滑10.27%。

这也是华熙生物2019年上市以来，首次出现净利润同比负增长，其营收增速也是历次中报的*值。

此外，今年上半年，华熙生物旗下四大主力品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活的营收均出现不同程度的下滑，润百颜营收6.32亿元，同比下滑2.0%；夸迪营收5.43亿元，同比下滑10.10%；米蓓尔营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

由此可见，护肤品板块的收入及盈利水平，几乎是全系列下滑的。

而对于明星产品的全线下滑，华熙生物的解释是：公司功能性护肤品四大品牌经过3-4年的高速增长期，报告期内，是由公司主动放慢了发展速度所致。公司将对四大品牌进行全面梳理，深度审视业务健康，并进一步培育和提升关键能力，包括聚焦品牌定位、优化渠道结构，强化大单品战略、数字化运营等，不断强化组织能力，提升精细化运营管理能力等。

华熙生物进一步解释称，“经营方面，受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。”

但或许在此之外，华熙生物的营业收入较为依赖于四大单品，而单品功能性上难免有所交集，继而形成产品同质化的现象也是重要的业绩开始疲软原因。比如润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大单品中，润百颜有次抛精华，夸迪也有，那么两个品牌产品过于相似，所覆盖的人群差异化小，或许还会出现利益冲突，无法在消费者心目中建立独特的长期品牌影响力。

而从三季报来看，华熙生物进行的这场主动变革或将迎来“阵痛期”。

02 华熙生物需要下一个“润百颜”

回望华熙生物在护肤大单品上的布局思路，似乎增长天花板的瓶颈早已注定。

拿润百颜和夸迪来看，这两个都是华熙生物精心打造的核心子品牌，但这两个品牌的命运却截然不同。润百颜在短短几年间实现了超过20倍的增长，销售业绩更是惊人，在2021年，润百颜的销售额突破了10亿元大关，而在2022年更是突破了15亿大关。

去年“双11”，润百颜在天猫、抖音、快手三大电商渠道均保持破亿纪录，其中爆品“白纱布屏障次抛”强势位列天猫护肤榜TOP1位置。今年“双11”，润百颜的预售仅1小时，就实现了销量额同比上涨216%，继续保持了强劲的增长势头。

润百颜的繁荣景象让外界看到了华熙生物在消费市场的巨大潜力，也巩固了其作为国内高端国货品牌的地位。

然而相较于润百颜，夸迪在知名度和销量方面似乎稍逊一筹。尽管如此，夸迪自2018年诞生以来，凭借其“冻龄”和“抗初老”的品牌理念，以及华熙生物的技术和原料优势，迅速实现了市场扩张和增长。

据公开数据显示，2021年夸迪实现了9.79亿元的收入，成为华熙生物第二个10亿级品牌。然而，到了今年上半年，夸迪的营收却出现了急剧下滑。财报数据显示，今年上半年夸迪的营收仅为5.43亿元，同比下降超过十个百分点。另外，这种下滑趋势还有可能还会持续下去，因为相较于去年“双11”首日预售达到的7.16亿元收入，夸迪今年并未公布具体的营收和增长数据。

从天猫10月24日20：00-23：59预售定金情况的预售金额排名来看，预售首日的前4小时内，销售排名TOP20的品牌中，国货品牌和外资品牌各占一半，其中珀莱雅登顶TOP1，夸迪则排在TOP10的位置；在随后出炉的“天猫美容护肤抢先购首日品牌TOP20”的榜单上，珀莱雅挤掉雅诗兰黛，与欧莱雅、兰蔻一起霸占前三席，夸迪则位于第18位。

由此可见美容护肤赛道竞争“风起云涌”，亦不难窥见，当下夸迪面对的挑战与压力。也许是为了在国货护肤赛道中突围，夸迪在“5D玻尿酸”之后又推出了“蓝铜胜肽”这一成份作为“主打”推荐。

曾经，华熙生物以润百颜次抛带火了“玻尿酸”；今天，能否靠夸迪再次带火“蓝铜胜肽”？这一问题暂时还没有答案。

因为整个功能性护肤品赛道，开始遇冷，迎来冬天。

03 疲软下滑，也是整个行业的寒冬缩影

纵观华熙生物第三季度的营收下滑，也是整个美妆上游企业的众生相，比如爱美客第三季度财报显示，营收环比下滑14.3%；归母净利润环比下滑17.19%。

或许护肤品业务的颓势，还不是让“华熙生物们”在此节点业绩降速的核心原因，玻尿酸原材料市场的未来走势和竞争格局变化，恐怕对“华熙生物们”才是更大的影响。

一方面随着入局企业变多，玻尿酸原材料和终端产品价格逐年下降，另一方面在于供给端红利期结束，增量市场的开发难度增加。

曾经，在玻尿酸原材料市场，华熙生物是“一哥”，也因此能够支撑其B端、C端并行发展，赚得盆满钵满。只是“躺赚”的日子不常有，玻尿酸、肉毒素这对“医美双子星”也终有要被迭代的那一天。

2022年，昊海生科就公开表示，公司第四代有机交联玻尿酸产品的临床试验有序推进，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产品正进行注册检验。

此前《多肽链》曾深度分析过的，国内注射医美市场中西宏医药、爱美客、圣博玛、华东医药（000963.SH）、四环医药（0460.HK）、江苏吴中（600200.SH）等，无论是自主研发还是国外引进，都在玻尿酸及替代技术上，有了长足的进步和进展。

毫无疑问，玻尿酸从原料市场到终端产品的竞争，必是越发惨烈的。据公开报告显示，2017年，玻尿酸原材料的平均价格为210元/克，到了2021年，这一数字降至124元/克，下跌了40.95%。

财报显示，2023年上半年，华熙生物原料业务整体毛利率为65.65%，其中医药级透明质酸原料毛利率为85.29%。上年同期，华熙生物原料业务整体毛利率为72.39%，医药级透明质酸原料毛利率为87.06%。仅仅一年时间，华熙生物原料业务整体毛利率和医药级透明质酸原料毛利率分别下跌6.74个百分点和1.77个百分点。

当越来越多玩家想要在玻尿酸上做生意时，医美行业产品同质化严重的现象不可避免。创新力不足、缺少突破性技术，也很难让消费者买单。

玻尿酸告别红利期，医美行业竞争加剧，然而，市场增长还需要讲出新故事。

即便华熙生物从2021年开始，一直希望通过合成生物学技术，在胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖领域有所收获，从而在玻尿酸之外找到新的业务增长点，但目前为止，华熙生物还没有任何一项通过合成生物学技术生产的产品上市。

所以，回到原点的“华熙生物们”，如果不能实现转型升级，它们未来的路可能面临越走越窄。