圆桌研讨：光的方向-光子科技的今天与未来

6月16日，2026VENTURE50路演日｜光子科技专场在苏州顺利举办，本次活动由苏州工业园区科招中心指导，清科控股、投资界主办，苏创投、元禾控股、中国银河证券协办，100余位从全国各地赶来的创投机构、企业代表齐聚一堂，共同探讨光子科技产业的发展趋势与投资机会。

本次活动中，元禾控股集成电路投资部总经理金光杰携韦豪创芯副总经理刘夏雨、耀途资本董事总经理于光、小苗朗程合伙人赵沛舟、永鑫方舟投资合伙人朱庆杰开启了一场围绕“光的方向—光子科技的今天与未来”为主题的思想对撞。

以下为圆桌研讨实录：

金光杰：大家好，我是元禾控股集成电路投资部金光杰，感谢清科给我们搭建了非常好的交流平台。首先请大家介绍下自己所在机构，也可以聊聊自己在光电方向投过的一些项目。

刘夏雨：我来自韦豪创芯。从韦豪创芯的投资平台看，我们投了比如做Micro-LED的镭昱半导体、做异质集成键合的青禾晶元、做meta-lens的企业2Pi等等。现在是光通信架构变革的关键节点，所以我们在投资方向上，也向光方向有一些转变，近期的动作就是上上周我们韦豪创芯的投资人年会上就正式发布自研Micro-LED光互联首次demo产品。整体上来看我们作为系统级思考会牵引我们的投资方向，也会引导被投企业往这个方向去做一些发展和涉猎。

于光：大家好，我是耀途资本的于光，很多朋友会调侃我们是含光量最多的机构，因为我们创始合伙人杨光名字也是带“光”。过去在整个半导体板块，我们一直围绕着消费电子、汽车和数据中心几大场景做布局。手机和可穿戴设备领域投了纵慧芯光（VCSEL）、锐思智芯（HVS融合视觉感知）、镭昱半导体（Micro-LED）；汽车领域投了激光雷达，数据中心这一块我们围绕算力、存储、网络也投了大量的公司，像在服务器间互联场景中，耀途资本也投资了如已经在纳斯达克上市的Credo（光模块DSP、AEC Retimer）、赛勒科技（硅光芯片）、精控集成（光通信控制芯片），纵慧芯光也在做光模块激光器等。所以我们的确也是一直关注光通信和数据中心互联领域的一些变化。

赵沛舟：小苗朗程是紫江集团控股的紫竹高新区旗下的一家市场化投资机构，我们成立11年期间大概投了170家早中期的科技型企业，其中在光电领域大概投资了11家企业，我个人主导过参与投资其中9家企业：其中有我们连续投资5轮的做光子计算的光本位；国内飞秒激光器头部公司奥创光子；半导体物镜系统领域的霖鼎光学和语荻光电；光学微纳器件企业微瑞光学；光互联领域的芯界光核；光开关领域的质禾科技；商业航天空间激光通信的蓝星光域；光量子计算领域的图灵量子；光电探测器的快粼光电；光通讯无源器件光织科技；量子计算物镜系统及其他零部件太微量子。所以我们很早就是一个站在光里的投资机构，谢谢。

朱庆杰：大家好，我是来自永鑫方舟的朱庆杰。我们是一家在苏州工业园区成长起来的投资机构，受益于苏州的光产业基础，我们在半导体、AI、光通讯这一块布局是比较多的，所以我们也算是近水楼台先得月。我们第 一个项目就投了中际旭创，然后围绕着中际旭创，我们布局了很多跟这个光模块与光通讯相关的一些标的：如电芯片的橙科微；光芯片的纵慧芯光与熹联光芯；材料和零部件类的苏纳光电；设备类的罗博特科/ficonTEC；检测仪器的联讯仪器等等。实际上，我们最近还在布局更多光通信相关的一些新技术领域。

从跟随到引领，下一波投资该怎么投？

金光杰：好，谢谢。国内创投领域第 一波的投资主线主要是以应用带动，以消费升级来驱动。第二波是以国产替代为核心的投资逻辑，这是一条有迹可循的路。那么现在走到硬科技2.0时代，大家发现我们的硬科技发展走向了世界前沿，失去了前面的对标方向。所以我请问各位，在投资以光电为核心的硬科技时，会不会产生一些迷茫？没有国产替代的路标可依据了，后面的投资如何做？

刘夏雨：我先回答一下，我认为中 美的科技竞争是一个镜像前进的逻辑，虽然有代际的快慢，但我相信不久的将来国内在光通信网络建设的大规模资本投入布局将逐步落地。那对于投资来讲，第 一个逻辑我认为就是现在国内企业的研发方向在对标美国，估值也是对标美国那边的企业在走的。另外一个逻辑就是中国企业一定是要发挥自己擅长的部分，就是中国的制造、供应链能力。

于光：对，这一波“光”的生意，的确跟上一波不太一样，现在整个光链条里，一些光电类芯片公司都想出海，也有公司已经开始慢慢走出去，并形成了一定的订单或收入。所以这一点的确跟以前是一个非常大的变化，我们是会重点关注的。

赵沛舟：我们小苗朗程投资光领域的这个初心就是在于：光产业链中国是不落后于全球其他的任何国家的，甚至再往前走一步，就领 先引领整个世界的发展了。所以我们投资的大部分标的确实不是以这国产替代为逻辑的。我们更希望它是全球领 先的技术水品，既能做国内，也能做海外。比如像我们在光通信领域投资的质禾科技，相比一些 OCS（Optical Circuit Switch，全光交换机）海外在用MEMS 方案，质禾科技就是用超低损耗厚氮化硅，它做到全球这个插损最 低的一个方案，然后真正把厚氮化硅能够商业化，去替代这个 MEMS方案。包括量子计算的太微量子，它是专注于中性原子与离子阱两条量子计算路线的上游核心部件，能够推动这个行业发展的。所以我觉得现在整个光产业已经达到了这么一个阶段，是由中国去引领整个光产业的进步和发展。

朱庆杰：永鑫方舟本身在光通信这块儿布局是比较多的，我们经常复盘不同阶段到底该选择什么样的一些标的去投资。实际上在之前半导体领域国产替代的投资大逻辑是比较清晰的，简单的说就是抄作业，找一些能对标国外的标的公司去投资。但是在光这个新领域，特别在光通讯领域，国内越来越多的企业参与全球分工，实际上在一些细分领域我们已经走在全球的前列了，很多技术我们并不比美国差，甚至在某些领域比它还走在更前面。找好的投资标的，大方向我梳理一下，第 一个是要解决性能的问题，高性能代表着技术的发展方向；第二个是降成本的问题，到一个成熟的阶段后对降成本或者降低功耗的需求可能会更大；第三个是投资节奏的问题，早一点或者晚一点可能都会错过，我们要找准某个阶段的实际需求，然后去投资能满足那个阶段实际需求的这些标的。但不管是这个对性能的追求，或者是降成本的需求，主要的源动力还是要依靠不停技术创新。所以我们一定是投资有技术含量的，并且在这个细分领域是比较头部的企业。

对当前估值的看法

金光杰：前几年半导体领域略有泡沫的状态还历历在目，不过相比如今光电领域倒是觉得不那么贵了，半导体初创企业可能出来就是两三个亿的估值，现在光电出身就是十亿，甚至更贵，所以想请各位投资人谈一谈关于现在光电明星企业高估值的看法？

刘夏雨：对，这个我们非常深有体会。其实我们发现很多机构在21、22年那会儿投芯片设计公司就是投在了山顶上。那确实前几年我们也是非常难受的，因为确实泡沫估值太大，然后企业创始人也非常难受，再融的时候融不到钱，就只能 down round （折价融资）嘛。现在其实我看一些光上面一些公司，那我觉得分三个类型吧：第 一类是在技术上具备领 先的地位，有国内外订单支撑的高估值，特别是近期接触了几家企业是非常罕见的接收到了海外不可撤销的订单，直接锁定未来几年的产能。这类的企业给溢价我们还是认可的。第二类是纯粹来自于供需关系导致短期物料紧缺驱动的，拉长到长周期看，这类技术门槛并不高或者商业模式并不那么清晰，行业贝塔也给这类企业带来很大的增长红利，尽快申报或者走并购路径是更好的资本化路径。第三类是一些技术路径没有收敛的，另外它的这个估值的依据纯粹是对标海外企业的，那确实这个两边的市场还是有些不一样的。这类的企业就会慎重。

金光杰：对，今天下面还是坐了很多企业家的，正好借这机会跟大家这个做一些交流。不管是在A股还是港股，现在一些头部概念股的企业，已经赢得了很好的估值体系，也进而导致目前整个前沿科技包括半导体里面的像光电等领域确实是估值飞涨，还是希望企业家们能保持自己的节奏，而不是说跟着其他企业的脚步去跟随。当然也是对机构们提出了更高的挑战，希望在企业更早期的时候就能介入，在这方面多做努力了。

赵沛舟：好的，我觉得就分享两点吧。一个是我觉得有泡沫的地方，另一个我觉得市场上并不一定有多大泡沫的点。第 一个我觉得有泡沫的点是在于因为现在 GPU 公司从二到十名，每一家都允许它上市。所以过往的这资本市场很多时候，比如说美国它喜欢投头部，中国本来就偏好于这个三至十名都能拿到融资，但是头部有很大的这个溢价。但是现在的资本环境又有很大的变化，大家都觉得其他赛道，二到十名大家都是卡脖子方向，重要方向，二到十名都能上市，这就造成了这个第二第三梯队的估值也是非常高涨的。我觉得这是存在严重泡沫的。未来能够资本化的公司，我觉得还是依然会比较有限。那不能资本化的公司，它的这个估值是可能存在极大的一个泡沫的这么一个程度。另一个方向的话，我觉得没有泡沫的点是在于我觉得跟2021年很不一样的点，就是人工智能，它有急剧的发展速度的变化。它的Token消耗量每年增长10倍，今年大概应该10倍，那明年也许5倍，但是可持续的，它是一个巨大的一个增量。所以基于这么一个前提下，我觉得现在的跟 AI 相关，AI 驱动的一些的企业，我觉得不存在泡沫，整个行业还处在一个发展的早期，那些企业有的是甚至百倍的这个发展空间。所以在今年的时候，这个比如说这个光本位这个项目，在两个月前我们追加了，过了两个月之后，估值涨了4倍，现在100多亿，我们依然去这个追加，就是基于这么一个原因。我觉得头部的 AI 驱动的这个企业，现在并不存在泡沫，甚至还有10-100倍的空间。

朱庆杰：泡沫也分两面吧，对企业来讲肯定是比较宽松的一个融资窗口期，能融到更多的钱，也有利于业务发展。对投资机构来说，可能会有些压力。主要还是要看能不能找到一些真正有价值、真正有成长性的投资标的，通过创新，靠业绩的增长来消化掉这个估值。

C端应用何时爆发？

金光杰：没有泡沫就不会有繁荣。不管是量子计算，还是光模块，光电领域的产品呢，其实离生活挺远的。随着光电科技的发展，有哪些智能终端产品是会真正走进我们生活，请各位展望一下。

刘夏雨：我们看到一些大厂，像 OpenAI 呀，在搞这个桌面机器人、谷歌的智能家居、包括 Meta 的这个 AI glass 其实已经搞了非常多年了。我认为垂直应用，对于AI眼镜这一赛道，先做一个简单的翻译功能，会比较容易快速现实。

于光：我们过去在传感器里投了很多光电类项目，眼镜端我们跟韦豪一起投了镭昱科技。随着 AI 产业发展，眼镜产品会有越来越多新的功能。我觉得这种产品能够切入到现实生活中。

LP对光子项目的感受

金光杰：我们去跟我们的 lp 做交流的时候，您觉得 LP对于我们大范围的布局光电这个赛道，您觉得LP普遍上的观点怎么样，LP的接受度、认可度怎么样？

赵沛舟：对于主基金，盲池基金来说，只以光这个概念，可能还是相对小了一些，所以我们还是定位于AI 基金。我们的主要LP是上海的国资，比如人工智能方向的母基金，他们也是把光产业和基础设施是作为出资的重要部分。基础设施驱动整个产业链发展，LP们是高度认可的。

朱庆杰：因为光产业的火热，整个环境对我们募资来说是比较有利的。比方说光的未来发展前景，这些基础科普就不需要跟LP讲太多了，他们也认可这个大的方向。但是要怎么真正的把这些钱投到好的标的呢？通过这些投资项目的成长赚取相应回报，来达到LP的诉求，实际上还是有蛮大挑战的。我们一直在跟LP讲我们在投的这些标的是一些真正有技术含量的，真正能解决卡脖子问题的，对于提高整个国家的技术进步是有很大贡献的。

机遇与建议

金光杰：最后我想请各位投资人朋友，给苏州的光电产业，给苏州的 AI 产业，和我们在座的企业家朋友们，提一两句建议。我们苏州该怎么做？我们企业家在创业过程中，有什么应该注意的？请朱总开始。

朱庆杰：谈不上建议，一点感悟吧。我觉得两句话，一个是创新，只有通过创新才能真正的创造价值，才能真正实现企业的成长。第二是持续创新，因为企业想保持持续领 先地位，一定要通过持续创新来实现价值最 大化。

赵沛舟：过去的企业要 A 股上市，从零开始成长要十几年的时间。但这一波 AI 产业由于资本涌入，会使这个时间大大缩短，也许三至五年就会有跨越式的发展。祝愿大家能够往前看，真正做出引领全球、引领世界的产品。

于光：苏州这一波做得非常厉害，其实没有太多需要我们提建议的地方。对我自己的建议反而是：以后要多来苏州看项目。

刘夏雨：谈不上建议，苏州在这一领域太强了，我们也很遗憾没有多布局一些苏州企业。我觉得现在光电赛道的链主在苏州已经格局非常明确了，我觉得可以围绕这些龙头，把它们上游的环节多落地到苏州，有投资额度也带上我们投一投。

金光杰：我们苏州的整个光电产业，整个 AI 基础设施，可以说是全国的标杆。首先感谢苏州政府，创造了这么好的营商环境，吸引了这么多伟大的企业家、创业者以及投资机构集聚在苏州。感谢清科这么好的交流平台，我们常聚常聊，谢谢。