洪泰新三板基金冯志：为何能融10亿，我却只发2亿

那时，洪泰基金成立仅半年。

那时，距股转系统获批扩大试点是三年，离冯志出来创业也是三年。

2015年4月底某天午后，阳光从小院玻璃顶棚倾洒下来，两个校友坐下来聊聊天，谈了一个小时的新三板。彼时新三板正在风口浪尖上，而A股正以改革牛名义高歌猛进。当时，两个做IPO的投行老兵认为，新三板的意义远大于A股。同为本土投行，价值观、语言体系、对事物看法相同，冯志和洪泰基金创始人盛希泰一拍即合。

仅仅一个小时后，冯志便加入了洪泰基金，身份切换到了洪泰新三板基金的筹备负责人。

在冯志看来，新三板的初始设计正确而伟大，这意味着真正可以做价值投资的时代到来了。

冯志认为，虽然目前新三板挂牌公司已经突破7000家，但有可能优秀的新三板公司还在场外，因为这注定是一个伴随着中国经济转型进进出出的过程。但本来基金产品可以融10个亿，冯志却选择最终只融了2个多亿。

“我最开始想募10亿资金。但是，当我把市场看明白后，我发现根本投不下去，或者说要按我的理念投下去，团队会很庞大，我一时半会也找不着那么多的高手，就主动调整成5亿。最后，根据我看到的项目状况，一路缩减至2亿出头。”冯志说，他的基金的风格是少项目、深投后和长周期。

冯志究竟准备怎么投新三板？他又为什么只融2个亿？以下为冯志口述。

　1.新三板的两大基石决定了我们应该这样做投资

此前我一直不追逐股权投资，因为VC做到美股虽然麻烦但路径是通的，我不懂美股的偏好，但做到A股几乎是一个有太多不确定性的过程，很多还是投资之外的事情。

“追涨杀跌”、“审核”、“流动性”、“散户行为”，那其实都是深受A股市场为主导市场影响出现的词汇，而新三板是一个迥然不同的环境。

第一，这是一个低进入门槛的市场，远比证监会审核过的市场门槛要低得多，其实，这样才更符合市场的本质。但这也就意味着，进入的这批公司不能像A股上市公司那样，面向公众投资者圈钱，迅速的去变现纸面财富。关注流动性、转板与否等短期问题在这里可能会很危险。

第二，高投资门槛。如果面对的是一个机构，它的流动性一定是差的。要知道，纳斯达克的初期曾经也是机构投资者互相寻找，也没有什么流动性。我随便看了一下，2003年纳斯达克的成交量到过16亿美金。像我们这样的机构投资者，看一个项目看了半年才出手，你让我明天把他卖了？这不可能的。

低进入门槛、高投资门槛，是新三板的两大基石， 2013年49号文里说得清清楚楚。可能，真正可以做价值投资的时代已经到来了。

由于发展阶段所限和从事创新领域，中小企业大都是缺胳膊短腿的，成长的风险蛮大的，最需要资本和管理智力的注入。资本会在新三板上追逐创新故事，但只有讲出来让人相信，才能拿到资本。

基于上述想法，至少可以得出几点结论：一是长期投资，流动性问题是长期问题，所以退出周期要长；二是精准价值投资，新三板在短期内系统性机会不大，一定要寻找未来的伟大企业，不将盈利依赖于短期市场波动上；三是未来伟大企业的进入是一个过程。这是新三板投资者要遵循的基本行事原则。

2.募资规模从10亿降到2亿

GP（指基金管理人）链接着LP（指出资人）、企业、团队、资本市场、金融机构，更链接着钱、信任和企业成长，我确认这会改变一些人和企业的命运，或者至少改变一下资产配置：给信任你的LP赚钱，让不断扩充的团队有施展的舞台；让被投企业可以获得超预期的成长；你所站的这个位置，接引过去三十多年改革开放所积累的财富，以正当干净的资本回报流入新世界的建设洪流里！

但是，我没有脑热到马上冲进去。一方面因为市场喧嚣的噪音，另一方面我不想建立一支基因有缺陷的基金，而是一支可以随着时间的推移益发显示出力量的基金。

因为帮助企业转型和成长是个长期的技术过程，好企业是慢慢显现出来的。每一次投资都是一次精挑细选之后漫长的补缺式陪伴。因此，抽象出来就是少项目、深投后、长周期，而对应的GP团队的基因就应该来自“投行＋实业管理＋研究”。

去年，我最开始想募10亿资金。但是，当我把市场看明白后，我发现根本投不下去，或者说要按我的理念投下去，团队会很庞大，我一时半会也找不着那么多的高手，就主动调整成5亿。最后，根据我看到的项目状况，一路缩减至2亿出头，期限确定成了五年，比市场通行的多了2-3年。

其实，在洪泰旗帜下达成原先募资目标没任何困难，毕竟我们天使基金两期就近8亿。但我这个缩减的决策得到了泰哥的支持，而且我认为是我最正确的决策！同时我们主要合伙人也把钱放了进去，所以我很满意目前的状况，代表着我既不用急于投项目，风控机制又是从第一线开始的！

2亿多的资金大约投10几个项目，团队的精力也差不多。未来几年，选10几个项目，专心地投下去。每个项目，大致平均分配一年一个月的投后管理，意思是我一年可以在它那里呆30天，间隔的。为了高水准，团队把管理费比行业惯例调高了一个点，这些我的LP都欣然接受了，所以我特别感谢他们。

我也呼吁，其他机构如果想法一致，都可以尝试这样做，不要想当然都认为LP不接受价值投资理念，这样，中国的投资环境会更多的向价值投资方式挪动。

总之，我们的投资理念就四句话：

1、少项目，我不会多投。

2、深投后，投后我一定做得深。如果你不需要我的投后，我反而可能不会投你。因为这是相辅相成的，你需要我的投后，所以我投的价格会便宜。

3、长周期，因为管理的提升，不是短期套利，所以我需要五年以上的时间。

4、大倍数，靠我前三样做到。还有最重要的就是控制基金规模，提升回报，而不靠管理费过日子。

　3.现在的估值体系我不是很认同，还有很多优秀公司没进来

有些和我们已经碰过的企业，可能已经被我们Say no了，可能还等我们回复——他们可能会想问，冯志，你们到底想要什么样的公司？

我是格雷厄姆、巴菲特的忠实信徒，市场热的时候我也没法说。现在的估值体系我个人也不是很认同。但我认为，现在的环境可能是最适合重建估值的阶段了。最近包括对L型经济的判断，对套利型并购借壳的禁止，虽有简单粗暴之嫌，但确是为未来更市场化的资本市场在铺路。所以，我们自己是建立了很多模型去研究公司，并且不断进行方法论和经验的累积——我们认为，对于单个基金来说，新三板不是一个系统性机会，而一定是个体公司机会，精挑细选公司。看看45岁的纳斯达克的数据就会明白这一点：TOP10市值的公司占整个市场市值的38%，TOP50占比62%，TOP100 占比72%。

巴菲特在若干年前简明的写出了他需要什么样的公司，我也试图说一下我们的想法，以下条目是“或”的关系：

1.    通过新技术或者新模式重构某些产品供应链的企业；

2.    拥有核心技术，已在至少一个领域有较成功应用的企业；

3.    已有相当规模但遭遇管理瓶颈的企业；

4.    已有相当规模但欠缺资本市场经验的企业；

我在这里不能明确地说出我们到底想要什么样的企业，但是大概的标准心里有数：

1.3-5年，有能力在更市场化的资本市场IPO；

2.有成长原动力，我们有能力夯实你的原动力，事实上，在现在深度接触的项目里，在管理和财务结构搭建上，我们已经让伙伴们受益良多；

3.我们看得明白；

4.价格合适；

5.成长速度预估合理。

现在，新三板挂牌公司已经突破7000家，有可能还有更优秀的还在场外，中国中小企业都可以到这里来转一转。要知道，纳斯达克上了1万6千家，退了1万2千家，留下4千家，成功的帮助了美国的经济转型，让它从被德日精密制造的打击下跳出生天，引领全球科技、商业模式和文化的发展。

我也衷心希望，新三板能助推中国从经济大国向经济强国成功转型！创业者和我们都在为此努力着！