51Talk烧钱之殇，赴美IPO是会呼吸的痛

欧洲杯揭幕战前夕，空虚寂寞冷的美股IPO市场迎来一单中概股51talk，新浪当晚还给出一个大乌龙，号称流通市值达到4680亿美元，直接就要赶超谷歌的架势，一时间科技圈被这支所谓的“中国在线教育赴美第一股”刷屏。

且不说无视老前辈正保远程教育包装出来一个第一股，在360、人人、世纪互联等加速私有化的背景下，51talk逆势上美股，也不得不说是一个奇葩。雪球网@啊咪老师就表示：

“51talk（无忧英语），主攻英语的在线教育平台，有顺为、红杉等大boss加持，在神A逆天估值，中概私有化寒流下，居然远渡美帝也是神奇。”

为什么51Talk急于赴美上市？

没有烧出模式，根本问题是缺钱。在O2O哀鸿遍野的时代，有这么个套路，没有模式就烧出一个模式，51Talk显然也走上了这条不归路。

在拿到投资人的钱以后，51Talk开始狂打广告，比如找李娜代言，刷地铁广告、流量广告，有网友吐槽51Talk已经堪比“屠龙宝刀点击就送”。在这之后放出免费试听课，用低价的课程费进行转化，“低至15元一节课”是无忧英语的一大招牌。

由于一对一模式天生对销售的依赖，51Talk的市场营销费用中最大头的是电销成本、流量广告。2015年无忧英语花在市场推广上的费用高达3亿，而该年其净营收不过1.547亿元。数据显示，从2013年到2015年，无忧英语的亏损呈持续扩大之势，分别为：1780万人民币、1.017亿人民币以及3.271亿人民币。而截止3月31日，无忧英语今年已录得亏损9930万人民币。

实际上在这一点上其他在线一对一教育平台也是如此，同样的业务模式，51Talk却指望从客单价最低廉成人英语切入，就显得尤为不明智。

根据北京艾美谷投资管理有限公司合伙人Ricky分析：

51Talk市场营销费用（3570/学员）+产品研发费用（2169/学员）+行政管理费用（2037/学员），三项费用合计是7777/学员，再加上1966元/学员的师资成本，总开支是9742元/学员，而同期51Talk的客单价是5900元，所以单个付费学员亏损3843元。

相比于VIPABC、VIPKID等高客单价在线教育一对一动辄上万的客单价来说，51Talk空有的却是大量非净值高用户，名义是当上了领头羊，实则穿上的却是一件美丽的外衣。

一级市场遇冷，留给51Talk的钱不多。2015年下半年，互联网进入到了资本寒冬，但在线教育领域却并未受到丝毫影响，特别是在线一对一这一领域。

·2015年8月，在线少儿一对一英语品牌DaDaABC宣布获得由龙腾资本领投，飞马基金、天使投资方青松基金跟投的数千万人民币A轮融资。

·2015年10月，一对一少儿英语在线辅导服务商VIPKID获得由北极光领投，经纬、创新工场、红杉资本跟投的近2000万美元B轮融资。

·2015年12月，在线外教英语学习平台VIPABC的母公司TutorGroup宣布获得2亿美金C轮融资，估值超过10亿美金。

·2016年3月，在线外教英语课程服务商ABC360宣布完成近亿元B轮融资，由国金投资领投，清科辰光、腾讯众创空间跟投。

·2016年4月，VIPKID宣布获得真格基金增资，具体金额未透露

51Talk曾宣布获得三轮融资，分别为A轮200万美元、B轮1200万美元和C轮5500万美元。但实际上，51Talk此前共经历了四轮融资，据F-1文件显示，在完成2820万美元C轮融资之后，2015年8月31日51Talk还做了一轮2000万美元D轮融资，但并未公开。尽管51Talk一再包装融资造假，也难掩其在一级市场的私募股权能拿到的钱越来越少的事实。

当然，迫于投资机构的压力，也是51Talk急于上市的另外一个原因。51Talk创始人兼CEO黄佳佳持有约4089万股股票，持股比例为16.8%；其妻子舒婷持有约1752万股股票，持股比例为7.2%，合计持股比例为24.0%。机构投资者DCM占比24.1%，红杉19.3%，顺为15.3%，多玩娱乐（YY）10.4%。创始团队持股太低，投资机构占据主要话语权。

没有永远的朋友，只有永远的利益，在线教育盈利周期比较长，没有一个投资机构愿意当接盘侠。截至2016年3月31日，51Talk所持现金和现金等价物总额为人民币7690万元，总资产为人民币2.79亿元，总债务为人民币4.64亿元。长时间处于“资不抵债”的状态51Talk已经成为投资人手中的烫手山芋。

早期投资机构已有减持行为。2013年6月，真格基金以16万美元的价格，获得51Talk 1250万份原始股；而在2014年7-8月，公司C轮融资过程中，真格将其中507万原始股卖给顺为，转让价格为220万美元。

天使同样是共享经济，51Talk无法像Uber、Airbnb、嘀嘀、美团这种独角兽在一级市场拿到大金额融资，匆忙上市实乃无奈之举。至于选择在美股IPO，主要还是因为盈利限制。

在国内对A股上市的公司有着财务方面的硬性指标，最核心的一个要求就是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

而在51Talk公开的SEC文件上大写着两个“亏损”，想要赶上这波神A逆天股，能否熬到盈利那一天是个大问号，后面还要确保排队3年的静默期太平简直难上加难，借壳又不是一般的贵。绝非黄佳佳说的那样，“51Talk的年均增速达到了3倍。不应该以一家每年增长30%公司的标准去要求它。”

平台战略是会呼吸的痛？

平台战略似乎是51Talk为数不多的IPO亮点，5月10日51Talk在北京发布“在线教育平台战略”，并推出针对5～8岁年龄段儿童的北美项目——美国小学课程，以期“把美国小学带入中国家庭”。

但就是51Talk这上市前的临门一脚，却很难不让人联想到在线少儿英语领域的领头羊VIPKID，画大饼发布平台战略涉足市场更大的K12领域就有些捉襟见肘。VIPKID用户群是5-12岁儿童，主打全北美外教一对一授课。51Talk几乎完全复制了VIPKID的模式，如果说同步美国小学CCSS教学体系是个标准，那么51Talk不做自研课程，买来一套也可以理解，但就连品牌口号也直接山寨VIPKID的“美国小学在家上”实在是太不走心了。

新东方在线COO潘欣也撰文指出：一对一是典型的“规模不经济”的商业模式。对于平台化转型，他表示并不看好，但“班课模式则是必须要走的转型之路”。更有教育行业专家指出“一对一是一个极其糟糕的商业模型，即使通过烧钱把规模推起来，在运营上也会变得非常吃力。”

在线教育是一个重度运营的行业，特别是在K12领域，家长看重的更多是师资及其他教学资源。51Talk刚刚上市就企图吞并利基市场，怕是要在烧钱的路上越陷越深。