2018年上半年近400亿投向医疗，为何资本寒冬下医疗医药最“受宠”？

由清科集团、投资界、新芽主办的2018中国创业武林大会于2018年9月18-20日在北京香格里拉大酒店举行。本届大会设立包括人工智能、企业服务、高端制造、新零售、泛娱乐、金融科技、医疗科技与器械等在内的16场行业视听风暴，横跨3大热门领域、万家精品项目以及百余家参评机构与行业媒体的强力支持下，汇集各领域领先的知名投资人和创业者进行一年一度行业的灵思碰撞。

此外，国内首家投资维度的企业评选——V50风云榜、新芽榜也将现场决出年度榜单。该榜单已陪伴创业者十三年，被誉为“行业投资风向标”。

在《医药产业战略布局》圆桌论坛中，天汇红优&天汇苏民投创始合伙人、董事长袁安根，对外经济贸易大学教授于保荣，中科院创投总经理曾军，平安创投管理合伙人张江，环球律师事务所合伙人赵博嘉参与讨论，清科资本合伙人喻聚蓉担任本场主持。

喻聚蓉：各位朋友大家上午好！首先代表清科感谢各位的到来，今天的主题是武林大会，我们有幸请到了各大门派的武林高手，在座有三位非常资深的医药产业投资人以及医药产业的专家、专业的律师，下面先请嘉宾做自我介绍，可能的话结合一个武侠人物或门派来说。

袁安根：各位好，天汇成立近3年，是一个年轻的投资机构，但是起点还是比较高，我自己1991—2000年在机关工作，但是做了7年的证券市场研究，中国第一代证券分析师，在2001年以后进入到复星医药体系，从事VC、PE的投资和二级市场的投资并购整合，应该说从事医药医疗的投资有18年。

于保荣：大家好，我是对外经济贸易大学的于保荣，我的研究方向是健康经济学、医疗保险、医改，我本身是学医的，硕士毕业以后当了5年零一个月的公务员，当时在卫生部是计划财务司，曾参与1998年《关于建立城镇职工基本医疗保险的决定》及配套文件的制定；后来辞职出国读医疗经济学博士，回来以后一直在大学里面当老师，医保、医药、医改这些都在研究。非要找一个武林人物，我印象最深的是《笑傲江湖》，当时看令狐冲，他是正当的门派出来，自己后来离开门派，我也是这样，我从国外回来从副教授到教授用了5年时间，我就一直在了解各个行业，从医疗行业、商业健康保险、健康管理、养老、互联网医疗所有的这些，这几年像令狐冲一样很孤独的去探索，希望我们的研究能够和实践结合起来，谢谢大家。

曾军：大家好，中科院创投是一个新的机构，如果非要用武侠说可能是大的武林帮派，中科院分布在全国各地，有104个研究所，还有3所大学，像中国科技大学是比较知名的，很容易形成一个大的体系。我们是去年5月份开始筹备，大的背景也是院领导向国务院汇报，怎么让中科院在国家创新驱动大背景下发挥好的作用，更早的是2013年国家领导人到中科院来提出新的要求，要把科技转换，推动国家创新战略。中科院创投管理公司发起和设立管理中科院成果转化基金，面向的是全国100多个研究所和3所大学，我们和很多的地方政府有很好的合作关系，投资人大部分是地方政府，大家希望有很多尖端的成果能够产业化落地到地方政府去。

我们主要投资的领域是生物医药，还有TMT、先进制造，另外还有材料、能源、化工也是中科院覆盖比较广的。基金是今年2月份设立的，3月份开始投资，短短半年的时间有20多个项目，我们的速度越来越快，每年都会投出七八十个项目的速度，有将近三分之一的项目是跟生物医药相关的，目前投资的大部分是科学院的项目，明后年我们可以也增加投资一些中科院以外项目。

张江：大家好，我来自于平安集团平安创投，负责平安医疗投资，在平安创投里医疗是非常重要的版块，过往4年里差不多在医疗投资超过了60个亿，接近50个项目，医疗领域我们都会有覆盖，包括医疗服务、医疗信息化、诊断、器械、生物医药等，今年我们在投资的医疗企业在A股、港股、美股都有上市。平安因为是保险，保险在医疗行业里面的布局非常广泛，除了平安自有的公司，包括医保、商保，好医生等等其他的医疗科技公司以外，金融本身已经有7万亿的管理资产，医疗这块要做成集团两大聚焦之一还有非常长的路要走。

用武侠门派来比喻，我想平安医疗投资，更像华山派，以“奇与险“的剑道著称，我个人的话，比较喜欢洪七公，拜了非常多的师傅，我也希望可以跟更多老师学习。

赵博嘉：大家好，我是环球律师事务所的合伙人赵博嘉，我们团队专注于医疗行业，着重于医药、医疗服务，包括器械类的企业投融资并购和上市，感谢清科邀请我们来做分享。在江湖中中介机构是很难混的，整个医药健康领域，法律监管跟不上创新的节奏，会存在很多灰色地带，对于一个中介机构来讲不够了解这个行业，不知道商业实质会发生什么样的问题，有可能给投资机构在投资过程中埋了很多坑。作为一个好的中介机构，要懂得行业、深入行业、专注于行业，才能更好地为企业和投资机构保驾护航，我们争取能做一个新时代的好镖局，争取不要被投资机构和企业灭门，为大家做好服务。

喻聚蓉：今天非常高兴有各大武林门派的聚首，我们在此华山论剑，讨论医药产业几十年的发展变化，在座诸位都有有十年以上的投资或医疗从业经验，希望大家从医药产业的发展变化以及今年资本寒冬市场下怎么看投资机会？先请张总。

张江：今年医疗的投资还是有很大的变化，变化当中有很多的机会，因为医疗投资的特点是受两方面的影响，一是医疗本身行业政策的变化，另外是投资行业的变化，这两个领域金融和医疗都是强监管的。药监局大刀阔斧的改革，现在又有一些变化，具体怎么样也不是特别清楚。但是另一方面，在国内也接触过一些新药企业，感觉压力非常大，一个是国内的政策不是特别的确定，另外国内新药引入的速度大幅度加快，所谓中国的创新药马上面临国际新药引入的竞争。从资本市场来看，投资行业里银行的钱去杠杆，资本市场上港股的情况至少会给大家开个大门，但是进去以后效果不如预期的好。

面对今年这样的环境，我觉得首先要专注所处的投资阶段；第二很重要的是要专注于自己最擅长的事情，不一定要做大而全的东西。另外，伟大的公司往往都是在寒冬的时候诞生的，可以看看当年腾讯、阿里之类的，诞生没有多久就寒冬了，没冻死的都是伟大的，这个时候其实是一个很好的腾笼换鸟的时机，在市场非常好的时候容易出现劣币驱逐良币，在市场紧缩的时候这些好的公司才有机会出来，那些不行的公司会自然被淘汰，这是我的观点。

喻聚蓉：谢谢张总精彩而生动的分享，张总代表的平安投资偏重于后期，我们下面有请中期投资的代表袁总给我们做一些分享。

袁安根：关于武侠门派，我想我们是无党派：）原来在复星医药实际上在做中后期，刚才喻总定位我们是中期投资，这个也是非常准确，当然我们也会逐步往早期项目走一些。对于中国医疗行业发展的状态，我浓缩了几句话。在当前三去一降一补大的环境之下，包括医药医疗行业在内的所有行业都已经进入了一个补短板的状态，补短板意味着什么？意味着专业才有力量，创新才是根本，行业的监管称做监管回归本质，产业回归规律，竞争回归创新，而我们投资回归价值。我们还是围绕技术，围绕特定的商业模式去寻找好的标的。对于当前行业发展状态，我们投资策略是专业化、早期化、平台化、国际化，尤其是用国际化的思维去关注一些创新技术和模式才是企业和投资机构重点关注的，谢谢。

喻聚蓉：袁安根总也是跨界人士，从早期的政府官员到产业高管，而后转向投资，也是地方资金非常好的代表，分享妙语连珠，非常精彩。接下来请曾军总，曾军总很早阶段做了一家非常成功的香港上市公司，之后将近二十年在投资行业活跃，本身是学生物医药的，他本身也开心能够回到本专业，可以带领中科院一众兄弟把早期投资做出特色，我们有请曾总分享。

曾军：谢谢聚蓉的介绍，我本人专业做VC投资是11年，2008年之前做了17年的实业，做电子类的产品，现在这个公司是那个细分行业中最大的企业，被外企收购、私有化了，我原来是做实业背景出身的，一直坚持做早期投资，在6年前，坚持做成果转化，就是早期中的最早期。中科院去年要组建中科院自己的创投机构，我加盟进来，是因为这些年中科院一直在做非常早期的科技成果转化。刚才我提到了我们这个机构有三个大的领域，生物医药、先进制造、新材料新化工，这些也是结合了中科院100多个研究所分到这几个大的领域去。看投资机会，整体上来讲从去年到今年，投资确实是越来越贵、估值越来越高，投资的好项目越来越少了，但是我们再看几大板块，生物医药我们认为是相对机会最多的领域，虽然是冬天，但是也有一丝春意。半导体芯片在中国也出现类似的情况，我们专注于在生物医药领域早期的投资，怎么来把握这个机会？就是要专业化，我们基金的周期非常长，大概十年，那么机会在哪里？只要这个企业是真正的创新有价值，一定会有比较好的投资，现在早期的投资生物医药价格也是比较高的，我们从中选择估值更加合理的项目。现在团队将近100人，有三分之一成员来自于中科院，技术背景非常好，投资经验两三年很快能够冲上来，还有三分之二来自于业内。

喻聚蓉：感谢分享。从三位投资机构的分享，总结下来有三点，回归专业，坚持价值投资，守正出奇。接下来有请于教授，很难得今天能够请到一位资深的学者，请您分享中国医药医改二十多年大的变化，想听听您对于资本推动医疗产业发展的看法和建议。

于保荣：20年医疗和医改的变化影响最大的是医疗保险的建立，2001年的时候世界卫生组织出了一个世界卫生发展报告，把联合国的成员健康卫生的四个指标做了排序，其中很重要的是卫生筹资和健康筹资，整个社会这一年看病的钱有多少是老百姓掏腰包的，有多少是政府出的，有多少是保险出的，中国在这些国家里面排了倒数第四。我们政府很要面子，突然发现没有面子，2003年给农民建立了医疗保险，这是一个进步。我本身搞医疗保险，中国资本严冬大环境我是比较同意的，我觉得国内给予企业的成长环境并不好，特别对实体企业，实体企业不好，金融再发达也不行，一定要有很强的底座把它给撑住，否则就泡沫化了，这是我担心的地方。

利好的方面，我们的医保在进步，筹资水平在提高，老百姓对这方面越来越重视，对政府形成一定的压力。我这几年一直在想从研发到成果转化，到市场和企业的合作，再到生产，在不同的阶段都有需要投资，可能一些小的东西会简单一点，有的也会需要大量的资金，我一直希望社会治理结构进步，有的时候从上层建筑很难，我现在觉得技术与资本会推动社会的进步。

喻聚蓉：于老师一直是谨慎乐观的态度，很深度的看到医药医改的问题，同时不遗余力的推动变革。我们下面有请赵律师讲下在医药医疗行业的观察，我相信作为女性我们的乐观能够给大家鼓鼓劲。

赵博嘉：说到资本寒冬，这个概念好像去年甚至更早就有人提出来了，去年我印象特别深刻，我们合伙人开会，一说到2018年大家怎么过？都特别紧张，今年年初大家都还是很惶恐的，很担心今年没有项目，但是我感觉到现在为止，我们整个医疗团队这块的项目相比去年来讲，是稳中有增的，我大概算了一下，去年我们整个团队完成了大概有30个投融资并购的项目，今年到现在也已经有20多个了，所以从目前来看，项目总量不会比去年少，应该还会有所增加。但是从种类上来看是有变化的，去年我们有很大块业务代表上市公司，或者是已上市公司在做并购，今年A股大盘3000点之下之后这块业务几乎是暂停的状态了，今年优秀的生物制药，包括一些早期的项目，有很多高端的医疗服务的，特别是专科医疗服务早期的融资是非常活跃的，除此之外在一些大的国企背景的投资机构、保险公司、一些大的国际外资机构整个的投资，PE阶段的投资和并购也是很活跃的，我们的工作量还是很饱和，暂时没有感觉到寒冬的感觉，但是明年怎么样，确实是不知道。

从整个大环境来看，经济肯定是一个影响因素，我个人还是很看好医疗这个行业的，我觉得这个行业有很大的发展空间，大家看现在的政策环境，对比一下十年前、二十年前已经宽松很多了。我刚毕业是2004年，毕业开始做律师，那个时候做的投资项目和IPO的项目，公司很多是有原罪的，所谓的原罪就是其实作为一个小公司的时候找不到正当的融资途径，只能作为集体企业去挂靠，或者是其他的方式，可能过程中都不合规，包括我们曾经做的IPO企业里，有的企业快上市了发现控股人有犯罪记录，罪名叫投机倒把罪：）而现如今政策环境宽松很多，至少我们很多的创业人才有很好的技术，有很好的团队，能光明正大的融到钱做自己的事业，我还是蛮感激自己生活在现在这么一个时代，而且我也很看好医疗这个领域，我是愿意花更多的时间在这个领域来深耕的。

喻聚蓉：感谢鼓劲。这边跟大家分享一组火石创造整理的数据，2017年整个医疗投资的案例数是947起，有披露金额的是500多起，融资金额总额是958.17亿元人民币，今年上半年是54.6亿美金，近400亿左右，同比增长1.35倍，创下了近几年来医疗健康投资的新高，看起来是一个资本寒冬下医疗健康投资市场不是那么冷。在不太冷的环境下面，我们还是要看一些值得共同去改善的问题，整个中国医疗卫生的支出5万多亿，前面许总也有讲到，医药板块会占到3万多亿，其中包括医药工业到流通到零售，目前医药工业企业5千多家，医药流通企业有1万多家，医药零售从药店统计来看是40多万家，从供给侧来看还是有优化的空间。

我们接下来请投资人代表和学者律师跟我们分享一下，往后怎么去看医疗投资的挑战和机会，今天在场更多的是创业者以及医疗投资新的投资人，我们想大家能不能借由这样的话题给各位一些建议，有请张总，张总医疗投资协会H50的后任联席主席，能够代表国内非常活跃的投资机构群体的一些意见。

张江：刚才提到医疗投资现在来看并不是那么冷，昨晚倪总也提到今年的50强里面医疗企业是前所未有的入选进来，这也说明了在现在的这种形势下，医疗投资相对来说偏向稳健，可能也是互联网的热点多，各种小黄车、小蓝车，医疗健康本身非常刚需，看病只会越来越贵。台湾健保从1000多到8000，这个支出增长非常快，美国每年保持10%几的增长，这个市场越来越大，又是非常的刚需。另外技术的创新一直在推动，是由新技术、新疗法带来的升级，所以在这里面的投资并购本身有很多的细分领域存在并购的机会，刚刚也提到了五千多家工业企业，一万多家医疗商业公司，这里面存在大量的并购，或者是整合的机会，上市公司不一定并购，但是上市公司存在被并购的可能。关于医疗投资机会，我想说

第一，整体医疗投资的机会我觉得相对于其他很多的行业，相对来说还是不错的，还是很暖。第二，在这里面可能会遇到一些整体的问题，包括去杠杆带来的影响，还有一些药监这方面带来的影响，但是整体来说这是腾笼换鸟产业升级的机会，创新的公司在这里面只会受益，总的来说还是机会大于带来的负面影响。

袁安根：我给今年的定位叫高冷，冷是正常的，因为政策的因素、监管的因素，很多这种一些没有真正技术含量的企业一定是找不到投资的，从我们在座的创新型的企业来讲，只要技术真的是领先的，想办法找到懂你的那些机构，像我们的天汇基金，我们基金有国家财政部、发改委的战略性新兴产业创业投资领导基金，也有先声药业、红豆、奥赛康、苏民投等这些业内比较知名的民营资本，也有像江苏省政府投资基金这样的地方政府主流基金，他们这些出资人选择了我们这样的机构，也就是看中了我们这样的机构的投资逻辑、能力以及在医药医疗转型升级阶段已经关注哪一些标的，所以说从创业者来讲一定要有真正的新技术、新模式。在座的有一些可能是新成立的投资机构，新成立的投资机构来讲，我们不能一哄而上。我们天汇是聚焦到早期的创新型的企业需要什么，需要临床CRO，未来进入到产业化阶段需要CDMO，未来生产出来以后需要GPO、GSO，对于这样的市场机会，我们专业的投资人一定是要聚焦到潜在的投资标的需求，他们的诉求就是我们的基金整合资源和投资的方向，我们成立三年以来，我们现在投了将近4个亿，账面还有4个亿的资金，今年上半年尽调了16个项目，目前没有投一个项目，我们也在观望一些机会，找到真正合适的标的。对于早期的项目、中期的项目，可以多与我们这样专业的投资机构合作，我们已在CRO、CMO等细分领域投资了一些好的企业，这对您的企业创业和发展相对来说有更多的整合资源的机会，让您的精力更加聚焦，谢谢。

曾军：中科院在医药技术这方面有非常好的研究机构，比如上海药物所为代表，从分所到CRO、CMO的基地，包括两只基金都是我们来一起合作的。生物医药和器械，包括分子诊断在中国是一个朝阳产业，跟国际相比还是比较早期。我们做创新的投资，一部分投资企业直接IPO，有希望和有价值的企业可以被并购，在中国一定会成长出像国外那样，通过并购完成为大型制药企业。医疗器械也是一样的。我觉得这个医疗投资机会还是非常多的，当然也有挑战，挑战在于技术的难度，市场需求是刚需的，机会是在中国。

于保荣：做实业的微观一点，我研究领域相对来说宏观一点，原来研究多的是精准医疗、互联网医疗，养老等方面，大家前几年认为是热点，比如互联网医疗我花了一段时间专门来看，但分析现在大的医疗体制我不认为互联网医疗能够颠覆现在的看病模式，我曾经认为基因诊断和靶向药是解决很好的手段，过了一段时间靶向药耐药性也很强，技术的发展有阶段，各位投资者比如投资到医疗医药这个领域，现在信息太多了，我们一直在说创新，要听一些业内专家的，哪些是真的科学，哪些能够代表未来的方向，各位有一些长远的眼光，不是投机一把就走掉的。

赵博嘉：我就最后一句话总结，希望咱们在座的各位大侠无论在融资，还是在投资的过程中，记得早一点请一个靠谱的镖局为你的投融资保驾护航，我们的环球律师事务所团队是专注于整个医疗大健康，希望有机会给大家提供精诚的法律服务。

喻聚蓉：有需要就找赵律师：）我也代表清科医疗的同事们给大家做个小广告，清科医疗用投行和投资的两种方式，希望为企业与投资机构从零到上市的每个阶段提供全方位的服务，我们投行业务分别从精品投行与信息平台两个角度分别帮助企业的成长期与早期，我们投资是从资管和创投两大平台做后期与早期项目的深度参与。清科类似于武侠小说中红花会的组织，没有明星，但是我们希望能够造出更多的医疗的企业明星以及医疗投资人明星，与大家一道推动医药医疗事业的发展。

下面请各位嘉宾做一句话寄语。

袁安根：从创业者这个角度聚焦真技术，从投资人的角度对于我们创新项目精准赋能。

于保荣：我们要用技术的力量推进中国的进步。

曾军：中科院是做创新，中科院创投是对创新进行服务、投资的，一句话就是做创新的事业，投资创新而有价值的项目。

张江：平安创投努力做好有使命的资本。

喻聚蓉：我的最后一句话是想说，同行的人和要去的地方同样重要，甚至更加的重要！乱拳打死老师傅的非理性投资时代已经过去了，我们在回归到专业投资、价值投资的路上，相信这也是新老投资人以及在座的创业企业最好的时代，我们相信春天即将到来，谢谢各位，谢谢在场的嘉宾，谢谢。