资本市场为什么看好猫眼？平台优势与纵深空间

当中国新经济企业在海外资本市场纷纷遇冷时，猫眼娱乐却获得投资人与分析师的极大青睐。这主要得益于猫眼的差异化商业模式，其不仅具有海量用户的“互联网+娱乐”平台优势，还兼具了在娱乐产业链垂直纵深发展的巨大空间。

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最近几年，中国去海外上市的新经济企业，多数股价表现不佳，持续低于发行价，而猫眼娱乐是一个例外。猫眼娱乐(01896.HK)于2019年2月4日在香港证券交易所挂牌上市，发行价为14.80港元，而截至最近一个交易日的股价为16.80港元，在不到2个月的时间里，上涨13.5%。

2019年3月25日，猫眼娱乐公布了2018年全年业绩报告，这是其上市之后的首份成绩单，颇引行业瞩目。年报发布后，摩根士丹利、美银美林、中金与中信建投等国内外投行都对猫眼作出了积极评价，并给予猫眼“买入”“增持”与“推荐”评级，并上调了猫眼的目标价。

其中，中金公司于财报发布后的次日，3月26日发布证券研究报告，对猫眼娱乐2018年财报进行了解析。中金公司认为，猫眼娱乐2018年业绩符合预期，将继续看好猫眼娱乐长期增长潜力，维持推荐评级和26.3港元的目标价。

26.3港元的目标价，意味着猫眼娱乐在当前股价基础上还有超过50%的上涨空间。当中国新经济企业在海外证券市场纷纷遇冷时，猫眼娱乐为什么能独获投资人与分析师的青睐？这背后的核心逻辑是什么？

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决定一个企业长期投资价值的核心要素有两个，一个是企业当期业绩，一个是企业的预期业绩。而财报是反映企业当期业绩的最重要依据。

猫眼娱乐于3月25日发布的全年财报显示，2018年猫眼娱乐收入人民币37.55亿元，较2017年同比增长47%。同时，2018年猫眼实现经调整净利2.90亿元，同比增长34%。从财务数据看，猫眼娱乐目前已经是一家具有一定盈利能力、根基稳健的公司。

2018年，猫眼娱乐在核心主业在线票务市场的总交易额由220.2亿元增至327亿元，在线娱乐票务收入同比增长53.0%至22.80亿元，市场份额已经超过60%，领先地位进一步强化。预计2020年，中国的综合票房收入将达到913亿元，按照当下在线票务平台85%的渗透率以及猫眼60%的市场份额计算，未来两年猫眼将会有不低于465.6亿的票务交易，将带动猫眼在线娱乐票务收入进一步提升。

除了传统电影售票业务，猫眼娱乐目前在演唱会、话剧、戏曲、芭蕾、体育赛事与休闲展览等现场演出领域也快速发展，并相继为张学友、王力宏等巨星演唱会提供票务和营销服务。

得益于“依托美团、微信两大生态系统，拥有美团、点评、微信、QQ、猫眼、格瓦拉六大流量入口”的平台优势，电商和广告业务也正成为猫眼水到渠成的业绩增长点。

用户在猫眼平台购票的同时，可以直接购买食品和饮料，以及电影周边商品等，在为猫眼提供了多元化盈利渠道的同时，为业务伙伴提供了更多样化的价值，也为用户提供了全方位的立体式服务。同时，利用自身的用户资源和数据优势，2018年猫眼还为优衣库、Miss Dior和哈根达斯等知名品牌进行了线上线下联动的娱乐整合营销，这种广告解决方案效果良好，备受广告主认可。2018年全年，猫眼娱乐电商服务收入同比增长53.9%至1.96亿元，广告及其他服务同比增长168.0%至2.10亿元。

随着猫眼的平台优势逐渐凸显，猫眼在线票务、电商与广告等业务都将继续保持快速发展，并且由于市场竞争逐渐理性化，猫眼的成本与费用在收入中的占比也在持续降低。中金研报表示，猫眼下半年销售营销费用显著下降，主要因为票补减少。下半年销售营销费用7.95亿元，环比下降30.6%，销售营销费用率也由上半年的60.4%下滑至42.7%。四季度销售营销费用进一步下滑至2.16亿元(三季度为5.79亿元)。

猫眼娱乐管理层在年报发布后的投资者及分析师电话会中也提到：“整个行业对于今年春节期间的电影票补贴已经变得比较理性，猫眼平台的补贴金额出现大幅下降。关于今年和明年的补贴问题，我们相信通过提供补贴来促进销售的模式已经大大弱化，整个市场已经从票价补贴驱动转换为内容驱动，行业主要平台也趋于理性”。

可预测的未来，受益于行业的理性，猫眼在营收快速增长的同时，成本与费用率将持续下降，助力猫眼娱乐的盈利能力进一步提升。这对于投资者是一个利好消息。

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猫眼拥有数亿用户的平台优势，可以通过扩大及交叉销售实现营业收入与利润的持续增长，是投资者看好的关键要素。除了平台优势，猫眼娱乐还正在以生产者、资源整合者的身份进入到娱乐产业链，在垂直领域进行纵深发展。其中，最核心的方向是向产业链上游内容业务布局。

猫眼CEO郑志昊曾表示，“在主控发行上取得成功才是真正进入这个行业，成为一个重量级玩家的标志”，所以猫眼始终把提升在电影上的主控发行能力作为战略重点之一，郑志昊认为，“这不是容易的事，但是正确的事”。

2018年，猫眼积极参与到越来越多的电影项目投资中，例如，2018年的热门电影《捉妖记2》《我不是药神》《后来的我们》《邪不压正》《李茶的姑妈》《来电狂响》等，猫眼均参与出品发行，已经成为中国排名领先的国产电影主控发行方。同时，猫眼还启动了电视剧和网剧业务，陆续参与了《归去来》《老中医》等多部知名电视剧的制作环节。

针对猫眼开始试水电视剧、网络剧、网络电影、综艺节目等内容的制作，华兴资本在近期分析师研究报告中认为：“尽管这类投资处于非常早期的阶段，但考虑到内容提供商关系、用户数据分析能力和官方推广资源，猫眼在这方面的探索非常具有优势”。

得益于在内容领域的布局，2018年猫眼的娱乐内容服务收入增加25.4%，由2017年的8.5亿元增长至10.7亿元，总收入中占比为28.5%。未来随着猫眼运作能力和市场占有的进一步提升，猫眼在产品发行上的精准度和效果都会越来越高，爆款赋能能力会越来越强，在强者愈强的马太效应之下，猫眼有望在内容服务领域获得更高的收入与利润，真正成为猫眼在在线票务收入之外的第二增长曲线。

在深耕自身内容制作水平的同时，猫眼还积极与内容领域的优质企业实现合作。2019年3月12日，猫眼与欢喜传媒宣布达成战略合作，获得欢喜传媒旗下电影和电视剧/网剧项目的优先投资权及独家宣发权，与欢喜传媒联合展开电影和电视剧/网剧项目投资，并且与欢喜传媒合伙人徐峥、宁浩、王家卫等一批国内顶级创作者建立更加紧密的合作关系。

猫眼CEO郑志昊曾表示，其希望未来猫眼能成为像“好莱坞六大之一那样重量级玩家”，这充分显示了猫眼在上游内容领域的战略抱负。如果猫眼能在上游内容领域实现好莱坞六大的规模，将支撑猫眼业绩与市值的数倍增长。

除了进军上游内容业务之外，猫眼还针对B端企业推出猫眼专业版APP，猫眼专业版APP为导演、演员、影院经理及其他娱乐专业人士提供创新的信息、数据、分析服务，从而优化他们在内容创作、投资和宣发方面的决策。目前行业很多企业都已经越来越习惯用来自猫眼专业版的数据、方法、技术去指导自己的宣发策略和预算。

通过猫眼专业APP，猫眼娱乐与影院、现场娱乐主办方、场馆运营方以及线下媒体等产业链中的参与者建立了深度链接关系，这让猫眼娱乐未来可以将电视、综艺、演出等泛娱乐内容资源进一步整合，释放出新的商业空间。

2016年，猫眼从美团分拆独立并引入光线传媒战略投资完成重组，核心是因为其洞察到影视娱乐产业链上下游一体化的趋势，猫眼要想走得更远，成为未来业内最重要的玩家，就必须和上游产业资源进行结合，这不是美团的优势，却是光线传媒的优势。从目前的发展来看，这种趋势已经在开启产业垂直纵深发展的猫眼娱乐身上得到很好体现。

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当中国新经济企业在海外证券市场纷纷遇冷时，猫眼娱乐为什么能独获投资人与分析师的青睐？

基于上述分析，我们认为主要得益于其差异化的商业模式，一方面，猫眼拥有海量用户的平台优势，让它具备广阔的营收与利润提升空间；另一方面，在娱乐产业链进行垂直纵深发展，也具有巨大的想象力。

之前平台战略与基于产业链垂直纵深发展的战略是两个截然不同的路径选择，而猫眼娱乐却很好的融合了这“一横一纵”的两种模式，这让其在未来有了颇具想象力的成长空间。