喜马拉雅FM上市？面前还有三座大山

早在电视媒体兴起之时，广播电台就沦为了夕阳产业，而互联网的到来则几乎相当于给它宣判了死刑。

幸运的是，伴随着移动技术与产品的发展，险些被时代抛弃的“耳朵经济”再次焕发生机，走出了一种“移动APP+电台”的新模式。

相比于被过度开发的视觉媒介，以及传输过于单向的传统电台，新兴的音频平台支持个性化传播，内容包罗万象，在碎片化时代越来越表现出强劲的势头。艾瑞数据显示，截至2018年底，我国移动电台活跃人数达到了2.05亿人。

从2011年蜻蜓FM上线算起，音频APP已走过8个年头。经历了初期野蛮生长之后，音频APP依靠资本获得了用户规模，如今形成了喜马拉雅、荔枝、蜻蜓等巨头争雄的局面。

在这其中，喜马拉雅FM以4.8亿的用户规模、73％的市场占有率而稳坐“在线移动音频分享平台第一”的位置。据相关机构测算，喜马拉雅目前估值已经超过200亿人民币，是当之无愧的行业独角兽。

种种迹象表明，融资已经到了E轮的喜马拉雅FM登陆资本市场已是板上钉钉，只不过在临门前的一脚，喜马拉雅显得没有那么果断和从容……

2011年9月，蜻蜓FM 最先把传统电台搬上了互联网，不过由于当时内容范围较为局限，加上视频内容的崛起，单调的音频只能勉强成为“司机之友”，并未让电台市场发生根本变化。

经历了最初的探索阶段后，音频内容开始寻求多元内容之路，移动电台进入到包含音乐、脱口秀、有声读物等在内的音频平台阶段。这一期间，喜马拉雅、荔枝、蜻蜓、考拉等主要玩家进场完毕，市场格局逐渐成型。

到了2015年，移动电台行业因为版权问题遭遇下架风波，喜马拉雅FM、荔枝FM等平台被App Store多次下架，以至于喜马拉雅CEO余建军为库克发了长长的邮件进行线索的举证才度过了危机。

2016年之后，尚“不知如何赚钱”的音频平台加快寻找变现出路，蜻蜓尝试商业定制电台、考拉搭建音频广告平台、喜马拉雅做起智能音箱……但都收效甚微。

直到“知识付费”的出现，各平台才从粉丝经济中找到了赚钱门道，也逐渐形成了自身的内容特色——蜻蜓发力头部KOL、荔枝以娱乐项目为主、考拉紧守车载入口，而喜马拉雅则凭借海量用户走上了全品类的道路，并一跃成为移动电台行业中的NO.1。

图片来源：《2019中国网络视听发展研究报告》

截至去年底，喜马拉雅FM总用户规模已经突破4.8亿，包括车载、穿戴、音响智能设备用户及3500万海外用户，活跃用户日均收听时长达135分钟。平台内共有600万主播，覆盖历史、新闻、财经、音乐、小说等三百多类上亿条有声内容，行业占有率超过70%。

不仅如此，包括罗振宇、吴晓波、胡歌等在内的数万名行业大咖纷纷在喜马拉雅开设个人电台，数千家媒体、品牌入驻其中，在手机、汽车、智能硬件上都已经广泛开展应用。

关于喜马拉雅何时上市的问题，媒体圈似乎比其CEO余建军还要上心，每隔一段时间就会引发一阵讨论。

5月24日，天眼查数据显示，上海证大喜马拉雅网络科技有限公司发生多项工商变更，包括小米副总裁洪峰在内的12名董事退出，仅剩喜马拉雅联合创始人兼联席CEO余建军一人。不仅如此，公司注册资本减少314余万元，缩减5.22%。

数据来源：天眼查

而在4月23日，好未来旗下欣欣相融教育科技（北京）有限公司也退出了喜马拉雅股东行列，喜马拉雅公司注册资本随之减少了85余万元，缩减1.41％。

如此“号外”的大动作，自然引来多方媒体的关注，一场关于“喜马拉雅上市在即”的话题讨论又随之而来。

对此，喜马拉雅官方回应称，工商变更是因为公司搭VIE结构，所有境内VIE公司的董事变更为境外母公司的股东，属于VIE标准结构。喜马拉雅还表示，目前没有明确的上市计划。

早在2018年5月，喜马拉雅就被曝出已经完成VIE架构搭建，并得到了新一轮融资，投资方包括春华资本、腾讯、泛大西洋等。不过很快就被官方辟谣为不实，表示并不知情。

去年7月初，又有自媒体爆料称，喜马拉雅已完成40亿元融资并计划19年赴港上市，估值也从最初传言的200亿元飙升到500亿元，但仍然遭到喜马拉雅方面的否认。

事实上，过去的2018年喜马拉雅一直经历着“被上市”的困扰，短短几个月间就经历了四次谣言。但尽管官方每次都出来辟谣，仍挡不住行业内的猜测，以至于当时有人调侃称：“预测喜马拉雅上市已经成了自己的一大乐趣。”

上市消息一再传出，辟谣的消息紧随其后，但无论如何，处于音频平台头部的喜马拉雅FM已经无限接近“音频第一股”。

作为音频行业的领导者，喜马拉雅FM的地位已经无人可以撼动，但是巨头也有隐忧，要想成功IPO，喜马拉雅还需跨过面前的三座大山。

知识付费遇瓶颈

进军知识付费之前，喜马拉雅的收入主要依靠流量广告、社群和硬件三个部分，“2016下半年，我们就发现整个内容付费的收入就已经超过了流量广告、社群、硬件这三块的总和。”喜马拉雅副总裁张永昶表示。

可是在经历了短暂的狂欢之后，知识付费也开始迅速“去火”。由于知识服务商更注重产品的营销策略，容易忽略产品的质量，造成用户购买课程却不能获得优质的知识，在一定程度上降低了对知识付费产品的认可度。

事实上，新的内容付费用户数量增长缓慢已经是行业问题。目前来看，喜马拉雅跟国内绝大多数知识付费平台一样，多以贩卖焦虑为主，行业复购率低、完课率低、使用时长低的“三低”现象突出。

据艾媒咨询数据，喜马拉雅的产品复购率为52.4%，已购用户复购意愿均在90%以上。但据阿里应用分发发布的知识付费行业报告显示，知识付费的平均到课率仅为7%，喜马拉雅的高复购意愿显然有被夸大之嫌。

版权问题是硬伤

毫无疑问，“全品类”的战略是喜马拉雅得以成功的关键，但大而乱的内容恰恰又威胁着喜马拉雅的发展。就像电商平台假货泛滥的现象一样，喜马拉雅同样存在“假货”问题。

喜马拉雅存在的风险问题（来源：天眼查）

天眼查数据显示，仅2019年以来，喜马拉雅FM就有26条开庭信息，包括15条案由为“侵害作品信息网络传播权纠纷”的开庭公告，其中喜马拉雅FM有6次为相关案件的被告方，可见其版权问题的复杂。

相比于视频，音频盗版现象更为严重，文字作品在不知情的情况下被制作成有声读物，侵权造假的成本极低。虽然喜马拉雅通过建立自纠自查机制、搭建内容审核团队，同时用技术手段对内容进行更精准的侵权识别，但依然无法杜绝盗版乱象。

可以说，版权获取问题一直是在线内容平台的原罪，市场观点普遍认为，喜马拉雅的版权纠纷或许会成为其上市之路上最难过的关卡。

竞争对手实力强

尽管已经做到了行业第一，但喜马拉雅的领先地位并非牢不可破，在资本的助力下，蜻蜓FM、荔枝的攻势也可谓咄咄逼人。资料显示，蜻蜓、荔枝已经分别融资到E轮和D轮，早在2016年喜马拉雅传出上市计划时，蜻蜓FM就紧跟着传出了筹备上市的消息。

iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2019年第一季度喜马拉雅、荔枝、蜻蜓FM三家主流在线音频活跃人数分别达到8955.2万人、3589.1万人和3204.3万人。虽然差距巨大，但荔枝、蜻蜓FM在用户上的数量同样达到了千万级，分食了喜马拉雅大额市场。

2019Q1中国主要在线音频平台活跃人数 （来源：艾媒咨询）

此外，行业三巨头在资源上有着各自的优势。除了喜马拉雅FM与阅文集团、中国出版集团等多家线上线下机构合作以外，蜻蜓FM在并购央广之声后于2018年牵手纵横文学；荔枝FM与新世相展开深度合作，都建立了较高的壁垒。

而随着喜马拉雅继续发力知识付费的全品类社区，也意味着它需要同其他垂直领域的知识付费平台进行竞争，但其本身的局限使它对其他知识付费平台的进攻性比较弱。对比行业三巨头，喜马拉雅反而因为内容太繁杂而失去了主打特色。

内忧外患之下，喜马拉雅持续盈利能力的担忧给其上市前景蒙上了一层阴影。

从频频爆出的IPO传闻不难看出，喜马拉雅背后有着巨大的资本压力，在盈利不明朗的情况下，喜马拉雅需要抢先拿到融资谋求上市，让后期投资人拿到回报。

去年5月，证大集团创始人戴志康就曾表示：“2011年，我们投资了喜马拉雅FM，今年已经估值200亿，明年希望能够进入国家A股上市，正在做这样的准备。”随后余建军向媒体回应称：“不属实，没有任何IPO安排。”

投资人和创始人之间的意见分歧可见一斑，加之又被频频爆出上市计划，音频行业从业者一致认为，喜马拉雅的投资方已经透露出了急迫与焦虑。

从公司的发展轨迹来看，喜马拉雅自2014年3月拿到1150万美元A轮融资后一路可谓顺风顺水。截至今年3月，喜马拉雅已经完成E轮融资，其中腾讯领投1.4亿美金，泛大西洋资本投资1亿美金，高盛投资3000万美金。如今，喜马拉雅FM估值超过200亿人民币，成为顶级战略投资者的盛宴。

喜马拉雅融资历程 （数据来自：天眼查）

作为音频行业领域的头部玩家，喜马拉雅占据了非常有利的位置。如果上市，不仅可以降低融资成本，还可以利用资本杠杆撬动更大的市场资源，同时品牌效应在国内也更加明显。

其实早在2015年，还在做免费音频的喜马拉雅就想通过VIE架构登陆美国资本市场，但因为当年出台的《外商投资产业指导目录》的限制，喜马拉雅放弃了美股上市的计划；同年11月，喜马拉雅开始转战A股市场，同样因为政策等原因，喜马拉雅上市计划再次泡汤。

两次上市遇挫之后，喜马拉雅选择在低调中“闷声做大”，但只要一天不敲钟，资本的焦虑就会始终伴随其左右。

不管喜马拉雅承认与否，其上市已经无可争议，最多也只是一个时间问题。可是，如何跳出知识付费瓶颈、如何解决不断出现的版权问题、如何构建壁垒应对竞争对手，是喜马拉雅面前最迫切的事。

目前来看，无论是喜马拉雅还是其竞争对手荔枝、蜻蜓，似乎都已经把上市提上了日程，“移动音频第一股”必将是一场残酷的争夺战，而至于是否会上演18年虎牙逆袭斗鱼的桥段，目前还不好说。