宝马带不动，危机中的华晨还能翻身吗？

经历了受用户嫌弃频频“被抠标”，以及在资本市场接连遭到抛售，曾经凭借宝马“躺赢”的华晨汽车逐渐陷入千亿债务泥潭。

7月下旬以来，华晨汽车集团的多只存续债券连续腰斩，遭遇市场恐慌性抛售。评级机构东方金诚发布的报告显示，截止今年第一季度末，华晨汽车的负债总额高达1226.75亿元，其中有息债务达到677亿元，超过总负债的一半以上，且短期有息债务达到484亿元，偿债压力巨大。

面对高达千亿的债务，债权银行已经组建债务委员会，开始各家债权行的上报债权阶段。

“成立债委会主要是协调相关债权方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上面的支持，并非企业自身进行破产重整。”对此，华晨集团相内部人员表示，“公司作为辽宁省的国企，不会让它出事，不用太过担心，目前财务状况一切正常。” 

然而市场却给出了截然不同的回应。一直以来，华晨中国严重依赖华晨宝马输血，但仅靠利润奶牛却无法助其摆脱债务困扰。尤其在放开合资股比后，宝马在华晨宝马的持股比例将从50%提升至75%，这也意味着华晨汽车的利润核心将受到巨大影响。

“抱大腿”的日子进入倒计时，曾经风光过的华晨汽车还能翻身吗？

财产冻结，股债双跌

从集团子公司股权冻结，到深陷诉讼漩涡，华晨集团的债务危机早有端倪。 

8月12日，华晨汽车旗下多只存续债券大跌，一度触发盘中临时停牌。其中“19华汽01“和“18华汽01”的跌幅均超过20%，盘中一度临时停牌，其他债券也跌去逾15%。次日，华晨汽车子公司华晨中国的股价也开始暴跌，盘中最大下跌逾14%，创下近一年来的最大跌幅。

股权和债券暴跌后，华晨汽车随即暂停名下多只债券在上交所的公开竞价交易，仅采取报价、询价和协议交易方式进行。即便如此，也未能阻止债券价格下跌，“19华汽债01”一度跌至42元新低。

来源：华晨汽车官网

截至目前，华晨汽车集团负债总额(含华晨宝马)为1226.75亿元，较2019年末下降15.27%，主要为偿还一年内到期的债券及长期借款所致。截至一季度末，华晨汽车集团获银行授信额度325.65亿元，未使用额度为23.68亿元，同比分别下降10.67%和48.22%。

授信额度下降的背后，是公司业务经营和资金周转出现的双重问题。 

对于资金用途，按照官方说法，千亿资金主要用来投资新项目，包括宝马大东扩建项目、发动机厂项目、铁西工厂扩建项目等都在集中建设。 

只是高额的投资并没有收到相应的回报。根据华晨中国发布的2020年中期业绩报告显示，今年上半年，华晨中国营收同比下降23.85%至14.5亿元。其中合资公司华晨宝马仍贡献了主要利润，净利润从2019年上半年的35.524亿大涨至今年上半年的43.83亿，涨幅高达23.4%。

华晨宝马“一枝独秀”，华晨汽车自主阵营的其他品牌则表现堪忧。乘联会数据显示，今年上半年华晨中华销量仅为3186辆，金杯汽车上半年总销量为7661辆，和华晨宝马26.2万辆的销量相比，可谓惨淡。 

对于华晨汽车存在的风险，东方金诚表示，华晨汽车的利润主要来源于华晨宝马，同时疫情期间自主品牌乘用车产销量、业务收入继续下降，获利能力仍较弱。评级机构认为，华晨汽车有息债务规模较大且逐年增长，债务主要集中于公司本部，且债务结构以短期为主。

很长一段时间，华晨汽车都陷入资产被冻结，出售股权以及员工休假的舆论中。

8月13日，多份裁判文书发布，其中四家企业申请财产保全，请求冻结华晨汽车集团控股有限公司几十万到几百万不等的资产或者银行存款。朝阳银行股份有限公司沈阳分行作为申请人，也申请冻结华晨集团6亿财产。今年4月和5月，华晨控股十余次登上被执行人榜单，涉及金额七千多万元。

挥别当年风光

不少宝马车主在购车之后，甚至选择将“华晨宝马”的尾标抠掉，是华晨汽车品牌羸弱的真实写照。然而对于华晨汽车来说，也曾有过辉煌时刻。 

1992年，作为“社会主义国家第一股”，华晨汽车实现了赴美上市，获得超额认购85倍、为国家赚回来7400万美元。事后，中国第一任证监会主席刘鸿儒还特地表扬华晨，认为华晨上市是“完成了不可能完成的任务”。 

华晨汽车的前身，是沈阳金杯客车厂，这个成立于1987年的汽车制造商，是由50多家汽车零部件企业拼凑成的国有独资企业。主要生产的海狮客车每年只能卖出2000辆，几乎所有的零部件都需要从日本进口，彼时的回笼资金还不够买零件。

为了盘活工厂，时任厂长赵希友在1988年想到了出让股权公开募集资金的办法，计划发布1亿元股票。但这个在当时令人倍感新鲜的操作，却响应者寥寥。1年多的时间，募集到的资金不到3万元。 

1991年，当金杯客车站在资金链断裂的边缘，真正改变华晨命运的人出现了。原华晨中国汽车控股有限公司董事长兼总裁仰融用1200万美元买了沈阳金杯40%的股份，随后又将股比提高到了51%，成为大股东。在仰融的策划下，华晨系公司在美国、香港、上海全都实现上市。 

上市后的华晨汽车也开始进入发展快车道，从研发到扩产，都有了资金支持。 

自1996年起，金杯客车每年的销售以50％速率增长，从1995年的不足万辆，猛增到2000年的6万辆，连续5年占据全国轻型客车销量第一。2000年，金杯客车销售额达70亿元人民币，占据汽车行业半壁江山，其利润仅次于上海大众和一汽大众。 

彼时，风光无两的华晨也将目光瞄向了海外。2003年，宝马集团与华晨汽车联手成立中国华晨宝马合资公司。华晨负责市场渠道，宝马负责技术品牌，两者的联手迅速打开了销量，华晨宝马也成为集团的利润奶牛。

不过对于华晨集团来说，过度依赖华晨宝马也为日后的没落埋下伏笔。自2011年以来，华晨集团超过9成的收入都依靠华晨宝马，而自主阵营中的中华和金杯品牌逐渐被边缘化。 

宝马 X1 来源：华晨宝马官网

根据华晨中国公布的财报，2015年至2019年间，华晨宝马为华晨集团贡献的净利润分别为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元。5年的时间里，华晨宝马向华晨中国贡献的利润规模不断扩大。 

值得注意的是，华晨集团的利润全靠华晨宝马在苦苦支撑。2019年，华晨汽车集团全年营收为40.27亿元，税前利润却有62.92亿元，而税前利润高于营收的秘密正在于华晨宝马的贡献。如果没有华晨宝马所贡献的76.26亿元，华晨汽车在2019年的税前利润亏损将会超过13亿。

雪上加霜的是，宝马的便车也不再好搭。2018年10月，华晨汽车与宝马集团宣布，宝马汽车将以36亿欧元收购华晨宝马部分股权，将持股比例提升至75%，2022年将完成股权调整的变更工作。 

对于华晨汽车来说，“躺着赚钱”的日子也开始进入倒计时。 

能否翻身？

更关键的问题在于如何翻身。如今身处汽车行业新四化浪潮，几乎所有的汽车企业都在布局新能源汽车，而华晨汽车却罕有动作。

2018年11月，工信部发布27家企业被暂停受理新能源汽车新产品申报的公告，华晨汽车就在其中。按照工信部说法，华晨汽车将不再被受理任何新能源汽车的申报，再次生产新能源汽车产品则需要重新经过工信部的准入条件核查。这也让华晨汽车在新能源领域再慢了一拍。

“华晨就是过度依赖宝马了，始终缺乏自主研发能力。”某自主品牌内部人士告诉未来汽车日报（ID：auto-time），在目前的竞争格局下，华晨汽车已经明显处于劣势。

中华H530出租车 来源：华晨官网

作为地方国企，辽宁也在举全省之力扶持华晨汽车。今年5月份和7月份，辽宁交投拿出真金白银先后两次入手华晨中国股本的3.96%和7.93%。此外，辽宁国资委也针对华晨成立了专项处理小组，并开始制定华晨的改革方案。

宝马集团也开始行动。今年7月，为了推动供应链转型升级，宝马集团将首批37家本土化供应商作为与华晨合资合作的意向企业推荐给华晨。8月份，宝马集团又一次性派驻20名德国宝马专家进入华晨汽车,帮助华晨汽车提升业务水平。 

与此同时，华晨汽车则展开自救。8月14日，在2020中国汽车论坛上，华晨汽车集团控股有限公司副总裁齐凯则表示，按照原管理体系，华晨集团有九层管理关系，比较复杂，“现在我们搭建了三级管理体系，按照产权、股权关系，进行了业务调整。”二级企业将对品牌建设、产品研发、资源标配进行统一管理，对竞争目标负责。 

此外，在业务层面，华晨将商用车、乘用车、零部件、新能源、出行和服务作为新的方向。齐凯表示，华晨集团集团选择聚焦战略，聚焦到整车和零部件。其他的具体业务，包括智能驾驶、节能新能源、轻量化等具体业务，也将在子战略中体现。 

如今在多方驰援，积极自救的情况下，起了大早赶了晚集的华晨汽车如何振兴自主业务，华晨汽车能实现触底反弹吗？