360业绩对赌拉响一级警报

周鸿祎的麻烦又来了！

在历经业务调整、高管陆续出走、奇安信分家之后，360不得不忍受随之而来的各种阵痛。这些最终要落实在业绩发展上。

而如今，三年前谋求国内借壳上市而签订的业绩对赌协议，如今距离到期日仅有半年时间。周鸿祎今年是否能顺利完成这项承诺，此时却变得越来越扑朔迷离。

8月28日晚间，360发布2020年中报。报告显示，期内实现营收49.72亿元，同比大减16.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润）为9.25亿元，同比大减42.55%；

这样的业绩直接对处于对赌协议最后一年的360来言，直接拉响了一级警报。

为完成业绩承诺，亟需19.39亿元扣非净利润

2017年11月，360谋求A股借壳上市时与借壳方江南嘉捷发布了一系列重大资产重组公告，并签署的《业绩承诺及补偿协议》（即“对赌协议”）显示，2017年至2020年，360科技扣非净利润需要分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元，合计高达130.5亿元，否则，需要进行股份及现金补偿。

尽管内外交困，公告资料显示，2017至2019年，360连续三年超额完成业绩承诺，累计超额完成业绩承诺12.86亿元。三年扣非净利润分别为27.52亿元、35.68亿元、38.66亿元。其中2017年、2018年均是大幅度超额完成，但2019年仅超过0.66亿，勉强完成业绩对赌。

图注：360年中报中提及的“未实现业绩承诺的风险”

根据“对赌协议”规则：补偿期任一年内，截至当期期末累计实现净利润数低于截至当期期末累计承诺净利润数的，将触发补偿协议。结合360需要4年累计完成130.5亿元的总利润，截止2020年上半年整体已完成的111.11亿元，也就是说，2020年下半年，360必须至少完成19.39亿元的扣非净利润。这也意味着相比上半年要完成利润翻倍。

这对目前的360业务而言，却是个相当大的挑战。

根据360发布的2020年中报计算，360上半年的扣非净利润率为18.60%。相比2017-2019三年的22.49%、27.%、27.45%有个比较严重的下滑。

由此可见，新冠疫情对360业务直接造成了一定冲击。如果今年继续按此扣非净利润率推算，360下半年大概需要实现营收104.25亿元，才能实现19.39亿元的扣非净利润。即便参考过去三年中扣非净利润率最高的27.45%（2019年），360下半年也要至少完成70.64亿元的营收才能完成承诺。而这要比上半年49.72亿的营收需要大增42%。

摆在面前的问题是，360还能保持如此高的业绩增长吗？

2020年上半年，360的营收、净利润、扣非净利润均为同比下滑状态。下半年，360的压力不可谓不大。

图注：360 2019年主要数据

“现金牛”更新升级，成效待检

360发布的2020年中报显示，报告期内，其主营业务中，互联网广告及服务收入为人民币32.99亿元，同比下降29.76%；互联网增值服务收入为人民币5.51亿元，同比增长14.23%；智能硬件业务收入为9.03亿元，同比增长46.20%。

毋庸置疑，互联网业务是360的“现金牛”，如今占据了公司营收的66.35%。

然而，整体经济环境下行，叠加新冠肺炎疫情影响，互联网广告投放预算进一步削减。与此同时，抖音、快手等新平台也进一步分流了360的广告主。

2015-2019年，360互联网广告收入分别为人民币58.93亿元、59.22亿元、91.14亿元、106.58亿元和97.25亿元，同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76%。也就是说，自2017年重组上市起，360互联网业务，增速持续大幅下滑，直至负数。

财报显示，360商业化品牌正式升级为“360智慧商业”，从营销推广平台升级定位为全场景智慧商业服务平台。

为助力经济复苏。2020上半年，360智慧商业中小客户服务体系焕新升级为“360智慧商业企业服务中心”，进一步加强整合公司内外部资源，深入打通各行业及其上下游产业，为中小企业提供营销服务、信用服务、品牌建设、人才培养、融资支持、网络安全等全生命周期服务。

2020年2月，360智慧商业上线企业服务平台整合“春雨计划”，针对中小企业推出专项扶持计划，包括资金扶持、信用认证扶持、公益直播课程、360小程序流量支持、线上办公支持计划六大部分，帮助中小企业度过疫情难关。

虽然，360的“现金牛”完成了更新升级，但是成效如何，还需要时间来检验。

值得一提的是，2020上半年，360游戏业务与IoT业务获得了一定的增长。其中，以游戏业务为主的互联网增值服务收入为5.51亿元，同比增长14.23%；智能硬件业务收入为9.03亿元，同比增长46.20%。2019年，360智能硬件业务的营收为16.76亿元，同比增长65%，营收占比由10.9%提高到13.1%，但是智能硬件的毛利率仅有15%，远远低于广告和游戏的毛利率。

To B安全业务，需要时间

360集团董事长兼CEO周鸿祎将未来战略重点聚焦在“大安全”领域。而今年，正是360深化实施“大安全”战略的关键之年。

2020年中报显示，报告期内，360主营业务中，安全及其他收入仅为人民币2.16亿元，仅占总营收的4.34%。在2019年，360这块业务的收入也只有4.73亿元。

而且在这一战场上，360所要面对的，还有最为了解彼此的竞争对手。

2016年7月，360从美国退市，奇安信从360公司分拆，成为独立运营的360企业安全集团。周鸿祎与奇安信创始人兼董事长齐向东（前360联合创始人兼总裁，前360企业安全集团董事长）签署了《关于360企业安全业务之框架协议的执行协议》。双方约定，周鸿祎控制的企业将主要从事To C安全业务，齐向东控制的企业主要从事To B安全业务。

2019年4月，360出售原企业安全集团的股权，并将品牌、技术、数据等核心安全能力全部授权收回。此后，360再造了全新的政企安全集团与城市安全集团。

据了解，在政企安全业务上，360进一步完善“360安全大脑”的城市节点、产品和服务，并继续在全国重点城市推广落地城市级的网络安全服务及运营模式。2020年上半年，360中标青岛网络安全产业基地项目，中标金额2.503亿元。

在城市安全业务上，360也取得一定进展。2020上半年，360中标2020年工业互联网创新发展工程项目-天津省级工业互联网安全态势感知平台项目，通过助推平台建设，提供多维度应用场景，实现安全与产业融合发展。

短短时间，360确实取得了不错的成绩。但是对比奇安信，360在To B业务上面仍有不小差距。

奇安信专注To B与To G，专门为政府、企业，教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。第三方调研机构IDC于2020年7月2日发布的最新中国安全资源池研究报告中显示，当前奇安信已经以18.1%的市场份额稳居行业第一。

2020年5月，奇安信向科创板递交招股书。招股书显示，2017年、2018年及2019年，奇安信营业收入分别为8.2亿元、18.17亿元和31.54亿元，2017年至2019年营业收入年均复合增长率为95.98%。三年的净亏损则分别为7.02亿元、9.52亿元和5.52亿元，亏损幅度逐渐缩小。

2020年6月，中国网络空间安全协会发布了《2020年中国网络安全产业统计报告》(以下简称《报告》)。《报告》指出，2019年国内网络安全技术、产品与服务总收入约为523.09亿元，同比增长25.37%。在未来五年内，行业将保持平均20%的增长速率仍是大概率事件。依此预计，到2023年年底，中国网络安全市场规模将突破千亿元。

市场足够大且发展前景良好，360想要让To B安全业务加速落地，缺的只是时间。半年的时间，显然不够360完全施展开拳脚，也扛不起业绩猛增的大旗。

需要注意的是，近年来360的研发投入，却并没有因为“大安全”战略而大幅提高。

2014—2019年，360的研发投入分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元、25.46亿元、25.28亿元，占同期营收的比例为36.84%、34.04%、22.94%、19.75%、19.39%、19.69%。2020上半年，360研发投入12.50亿元，与往年基本持平，但是由于营收下降，占比约为25%。

借力投资，拓展To B业务矩阵

值得一提的是，2020上半年，360积极落实大安全生态布局，聚焦差异化细分市场，逐步拓展To B业务矩阵，先后投资并购了亿方云、织语等公司，并将信息安全、数据安全、系统安全和运营体系安全等方面的经验赋能到亿方云及织语的泛办公场景中，打造了一个安全可靠、智能高效、开放共赢的政企协同办公新生态。

天眼查APP信息显示，在安全业务领域，2020年4月，网康科技获得了360的股权融资。北京网康科技有限公司主要专注网络应用层技术和产品的研发，产品线覆盖上网行为管理、下一代防火墙、智能流量管理、应用层VPN、代理服务器。

2020年6月，360完成了对瀚思科技的并购。瀚思安信（北京）软件技术有限公司是一家基于大数据的安全技术服务商，以大数据的收集、处理与分析技术为驱动，帮助企业实时、自动侦测已经发生或即将发生的内部与外部安全威胁，提高安全事件处理的效率，最大限度的保护企业信息资产安全。2019年7月，瀚思科技宣布完成C轮融资，360集团作为战略投资者入股瀚思科技。未来，双方将共促政企安全，建立“大安全”生态。

此前，周鸿祎称将通过投资方式，在未来3-5年培育出50-100家安全公司，再在其中争取培育10家上市公司。

而这一切，需要的恰恰也是时间。

时不我待，只争朝夕！“红衣教主”周鸿祎需要加油冲刺，火力全开！曾经驰骋沙城的他，还能挽回颓势么？