投后管理指南：投后管理是投资逻辑的延伸 投管并重 更多功夫要用在投前

据清科研究中心调研，2013年活跃于中国境内的VC/PE机构有16.1%已设立专职投后管理团队，如达晨、九鼎、中信产业基金等；另有54.8%的机构虽未设置专职投后管理团队，但计划在将来设立。专职投后管理团队渐成趋势。究其原因，投资是短周期行为，而投后管理却是长周期行为，投后管理在把控风险、增强企业软实力以及反哺投前三个方面具有非常深刻的影响。

9月23日，由清科集团、投资界、新芽空间主办的“进退之间——投后管理有攻略”的投资界沙龙上，拥有丰富投后管理经验的专业投资人阐述了投后管理的重要性，解析投后管理的领域和深度，探讨VC投资人和PE投资人是怎么进行投后管理的，以及投后管理存在着哪些攻略。以下为现场精选实录：

清科研究中心项目经理程斌：VC/PE回落 政府引导基金处于投资高峰期

现在清科分6个业务，整个业务线可以分成3大块，第一是内容；第二是资管；第三是交易。第一个是传统的内容板块，也是清科做的最早的，包括研究咨询、私募通数据库、年度排名；清科传媒——会议论坛、孵化器以及媒体（线上媒体-投资界；新芽）。第二个是资产管理板块，一是清科创投，主投TMT、消费、医疗服务等领域，这两年项目退出情况还不错；二是清科投资，也就是母基金，这块儿我们一方面是接受一些政府引导基金的委托管理，另一方面就是直接发起设立母基金，这一块目前整个的量起的比较快。三是清科财富，主要是为高净值客户和机构投资者做资产配置服务。第三个是交易板块，主要是做FA或财务顾问，帮企业融资，并购交易的财务顾问；现在我们也推出了线上的投融资平台-股权易，以及股权众筹平台（互联网非公开股权融资平台）-快投，两个互联网金融平台。

进入新常态后，GDP依然在7%左右徘徊，在整个大的经济环境下，股权投资依然保持着较高的活力与动力；从披露的募资、投资和退出的数据来看，今年上半年，同比增速有所放缓，甚至部分指标有所回落；例如：天使和VC的投资案例和投资规模都有不同程度的回落；PE市场稍微好一点，因为在上半年，蚂蚁金服、滴滴出行、新美大等独角兽企业收获了巨量融资，带动了整个PE市场冲向新高；并购案例和规模同样有较大的增长，在IPO审核速度没有明显提速的情况下，并购成为重要的退出渠道。

大众创新万众创业、互联网+的浪潮下，还是有新的市场主体源源不断地进来，根据工商总局公布的数据，上半年平均每天新登记的企业达到1.4万户，数量还是很可观的，这是数据面的情况。但是，今年以来总体还是感觉政策风向或者旋律有一些变化，我们平时也会对政策端的变化保持关注，之前我们对相关政策做了一个梳理，发现确实还是有一些新变化。

我们把关于双创的具有代表性的政策按照时间序列列了一下，我们发现从15年年初到今年9月份，双创的一系列政策都是非常连贯或者说是十分系统性的，同时我们也发现，每当双创发展一段时间，中间就会冒出一个人来说一些话，这个人就是权威人士，权威人士在去年年中、今年年初和今年年中三次在人民日报发表文章，谈中国经济。“创业”这个词在这三篇文章中出现了几次呢，我可以告诉大家，出现了2次，也就是说三篇十分顶层的文章中只提到了两次创业，三篇文章聚焦就一个核心点也是提到最多的词就是“供给侧机构性改革”。我们认为供给侧结构性改革和双创并不矛盾，但是代表着两种改革路线图和发展思路，创新创业提供新的供给，但是提供的增量；供给侧结构性改革优化旧的供给，对象是存量，一个增量，一个存量，一个新供给，一个旧供给。两者构成了轮动发展格局。

近两年，无论以互联网为代表的新经济领域，还是过剩产能的旧经济领域，整合并购的步伐不断加快，合并成为一个大的产业趋势，合并的大背景是经济新常态，说变了也就是经济不景气，长期L型走势，所以大家只能合并瘦身，抱团取暖。新经济，扩张性的寡头化，合并背后是资本意志，同时也是为了巩固市场地位，老大风光无限，老二非死不可。其实互联网的寡头化早已成局，最高层级的BAT三巨头已无可撼动，目前在衣食住行玩等具体场景下的垂直市场，也开始从战国时代转型到寡头时代。旧经济，防御性的寡头化，合并是为了改善现金流和资产负债表，背后实际也是资本的意志。政府不仅仅是公共管理者，也是国企的出资人。国企集中的传统产业产能过剩，不停亏损，就像互联网公司不停烧钱一样，国有资本必须平衡自己的资产负债表。国有资本必须履行保值增值的责任，合并是必然选择，是供给侧改革的实现途径。高铁、核电合并是做强，钢铁、煤炭、航运合并是瘦身。未来国资委管的112家央企或许并为50家。

接下来是引导基金，这块可以展开讲一下，因为我们团队在其中参与了很多工作。从市场数据来看，2015年也就是去年是整个政府引导基金爆发的年度，全年一下冒出了差不多300支引导基金，总规模达到了一万五千多亿元，这其中，光深圳就有1000多亿元；但是大家也不要被这个数字吓到，说一下子这么多钱进来，这个肯定是一批一批来投，当时在统计的时候也是只统计了引导基金公布的总盘子的规模，具体钱什么时候到位，什么时候投下去，这个就不好说了。

从运作情况来看，去年政府把引导基金设立起来以后，真正投资是在今年，从我们团队内部的业务量就可以看出来政府会找到我们来协助做参股子基金的尽职调查服务，帮忙筛选合适的投资机构和把控投资过程中的风险，今年我们基本上也没做其他事情，基本上把全部的精力放在这一块，整个2015年我们做了不到15支，去年跑的快的引导基金已经开始投钱给投资机构了，而今年到Q3我们已经做了差不多100支基金的DD，估计到年底我们能够做到150支基金的DD，可以看出今年才是真正开始投钱的高峰期。投出去是一方面，另一方面还要管好，还要收回来，如何做投后管理，政府也在思考，我们作为第三方服务方，也在思考。因为到现在我们做了100多支基金的DD，基本上形成了一套比较成熟的从政府引导金视角对于基金的评价体系，但是投完之后接下来的5年、7年怎么管理，保证不出风险或者将风险降到最低，怎么把钱收回来，这是接下来面临的重要课题，我们希望自己不仅有投资评价体系，还要有引导基金投后管理体系

基金小镇还是充分发挥产业集聚效应，2014年和2015年我们先后帮助嘉兴南湖Pe小镇、宁波梅山基金小镇、宁波四明金融小镇做了相关的顶层设计和布局规划，这两年看下来整体发展效果还是非常不错的，嘉兴南湖Pe小镇现在各类金融投资机构差不多有1000家，梅山基金小镇也集聚了六七百家。这些基金小镇在基金注册，税收优惠，人才补贴方面的条件还是比较好的，而且在宁波、成都、杭州这些地方，整体的经济基础也好，还是创新创业的氛围都还不错，如果投资机构想要到这些地方进行业务拓展，可以考虑在这些基金小镇注册，而且这些基金小镇一般都配套有当地政府的引导基金，所以整体支持力度还是非常大的。

银行资金，险资天生是风险厌恶型的资金，但是现在也都逐渐在对股权投资逐步采取开放的态度，毫无疑问这样的金主参与过来之后，无疑对我们募资也好，投资也好各方面都会有不小的促进作用。我们在DD的时候也发现了，不少的银行资金也大量作为LP进来，当然现在他们还主要是参与结构化的产品，做为优先级，但是也有部分开始放弃优先级与其他LP平行共担风险，这是一个好的苗头

为了改善新三板市场的流动性，我想分层只是第一步，接下来整个交易制度的创新或者变化同样重要，股转系统已经研究一揽子解决方案，提高市场的定价能力。其中，股转系统将大力提高挂牌企业质量、增强做市商组织交易和定价的能力;加快改革交易制度，包括改革协议转让方式、优化做市转让方式、建立健全盘后大宗交易制度和非交易过户制度，同时积极推动私募基金机构参与做市业务的试点。

去年整个A股6月份之后所有的东西都变了，大家又重新回到原点之后，我觉得对我们整个退出还是有很大的影响，但是这样也会促使我们把更大的经精力去放到帮助企业成长这方面去。

澳银资本王磊：投资管理其实是投资逻辑的延伸

我今天讲关于投资管理，我个人主要是在澳银资本做投资管理的工作。今天我分享4个部分:1.个人对投资管理的认识；2.澳银资本在投资过程中遇到的问题；3.澳银一些具体投资案例；4.关于思考和贡献。

投资管理是投资逻辑的延伸

在做任何一个投资项目之前，我们都会对这个项目、政策、财务、竞争对手等做一个很详细的分析，它的优势点在哪，风险在哪。我觉得投资管理是投资逻辑的延伸，通过投资管理的干预服务然后推出一个逻辑，这样就会演变为自己的逻辑。

投资管理基础是风险识别，在投资逻辑中不可缺少的一部分是关于风险的认识。有了对项目的风险认识后，我们才可以在正常的投资管理过程中提出有针对的服务，这种退出逻辑和执行方式是一个过程。

投资管理其实就是一个企业成长的过程。这就是一个投后服务，通过一些资源的对接，以及各种财务规范、人员、并购再融资，以及IPO各种运作规范，提供各种各样的服务，来完成一个工作。所以我觉得投资管理很重要的一部分是怎么样去给项目做好拐杖，然后去协助前进。

投后管理部门更多是承担风险识别、风险控制及常规的并购服务。所以说投资管理部的角色分两部分，一个是买、一个是卖。至于投资经理和管理经理的配合，首先我们是保持一致的态度，然后订好规则，投资经理和投资管理经理都要对这个项目的退出以及中间的服务有担当，对基金的LP也是一个负责的态度。

投管并重

我们是投管并重，一个决策、一个执行。我们看敏感性曲线，随着投资的深入和研究的深入，敏感性越来越降低，干预率的曲线一直在上升，干预率是风险识别的力度，包括投资分析，干预率是越来越高的。决策也是在于敏感性的焦点，所以我们认为投资和干预需要均衡发展。

至于投资项目如何提前进行风险预判，我们是以风险为基础，所有的逻辑跟踪，都是基于风险认识上的判断。我们投资管理的团队就会对项目的法律、财务、团队进行提前风险预判。风险跟踪的过程，体现在我们每个月的月报、季报、半年报以及各个股东的访谈。这个过程当中，一个是执行力，一个是商业精神。我们发现很多的项目在你打款之前和之后的逻辑可能会差别很大，在这个过程当中，我更看重于这个项目的一个执行力和商业素质。跟踪后，我们会对项目的进行分级，会分为ABC类，C类比较的项目，这个我们会给它开很多的服务的绿灯，如果说这个配合的话，会从并购IPO这方面突破。

大家听干预这个词，可能会不太舒服。干预本身就是包括两个层次，一个是降低风险，一个是风险控制。干预的路径主要是引导，如果一旦出现风险，我们的执行力和协作力都会得到体现。

部门协作增值服务体系，分为投资拓展平台、LP平台、交易所平台和内部专职团队等。投后管理更多的是在于外部资源，比如说交易所、各种上市公司的资源，以及在法律合规性和财务的合规性提供一些服务。我们经常去和比较好的企业商量上市的问题，或者跟上市公司联系促成并购。

最后再说一下个人对投资管理的思考和挑战。在投资经理和投资管理经理配合方面，公司内部层面会有协调，不然对风险的认识不在同一水平线上，很难达到协作效果。在投资管理的过程当中，实际是在做一个投资思维，投资管理的后端更多的是一种投行思维。

$page$

东方富海韩雪松：最好的投资就是不管理 要把功夫用在投前

我本人在东方富海主要负责先进制造业投资，共投了二十多家企业，上市了八家。关于投后管理，我个人认为最好的投资就是不管理，当然，实际上是很难做到的。我觉得好项目不是管出来的，我们管了200多家企业，我认为有几种企业需要管理，1、早期及成长期要管理；2、本身不规范的企业；3、创业者思想不重视，上市没有决心的公司我们不投。

从管的上面来说，包括企业规范。我们一直告诉企业老板一定要规范，投资目标就是上市。在协议里体现管理要求，还要借助券商、律师、会计师去帮助。从管的角度来说，早期项目和成长期的项目，会要求第一年提供月报，到第二年提供季报，重大事项也会报。我们要求一票否决权。平时没太多时间去企业，但会通过股东会、董事会，以总经理为核心的管理团队进行跟踪管理。

东方富海有三不投：1、对企业没有影响力的不投；2、没有走完流程的不投；3、价格高的不投。在我们工作的过程中最多的是帮助企业，不是管。我们是从企业组建、企业扩张、退出这几个方面帮忙。

东方富海从投资到退出有4个管理理念：1.协议落实：日常管理、项目检查、重点服务；2.投资经理责任制，从项目的投资到最后一直是一个人负责；3.我们有5个专业化的平台，会计管理咨询平台、资金融通平台、并购重组平台、企业家俱乐部、OFC咖啡馆；4.财务方面，我们有厦门天健会计咨询有限公司，也定期和企业家交流，提供增值服务平台。还有财务培训班，参加人员是董事长、总经理、或者财务总监等。

投资有四个特色：坚持四个方向、各个阶段都投、多少金额都投、尽可能不对赌。不是靠管，而是要把工夫用在前面。