VC/PE投资人把脉投后管理：天使投前更接地气 好项目不是管出来的 后期要更规范

投后管理与服务的难点在哪里？针对不同投资阶段项目，如何区别开展投后管理与增值服务？9月23日，由清科集团、投资界、新芽空间主办的“进退之间——投后管理有攻略”的投资界沙龙上，澳银资本王磊、东方富海合伙人韩雪松、青松基金管理合伙人涂岚、力合清源投资副总监孙辰，探讨VC投资人和PE投资人是怎么进行投后管理的，及投后管理有哪些攻略。以下为现场精选实录：

青松基金管理合伙人涂岚：天使投前更接地气不懂就不投

青松基金是专著早期风险、天使阶段。从投前来讲，我们很接地气，内部更多的是帮助。我们投的公司决大多以前都是在某个公司有自己的成就，后开始创业，对他们进行一些像老师带学生心理方面的帮助。

青松投的都是早期，一期的公司大概50%都挂了，但整个基金通过两个项目基金就回本了。我们投天使，所以都推荐并购。退出的时间也是在行业往平稳或者往下走的阶段的前期。嗅到这个行业的情况，然后尽快并购实现退出。

从项目个数来讲，青松基金投资的速度和个数并没有减缓。从子弹来讲，我们的一期、二期已经开始了，三期正在募集，现在有很多好的项目。资金团队成员80%是从应届毕业生培养上来的，这是我们团队特色。几个合伙人也一直坚持研究驱动，独立判断，加资投资。一直看自己懂的，不懂的就不投，这是我们的特色。

我们的研究渠道，80%来源于行业，20%是自己的兴趣。我们看商业模型、看团队、再看现金流。看行业多以个人的主观判断，我们尝试用技术的手段，但是实践下来并没有什么用，还是理性的判断比较重要。现金流这块在早期可能对之后的一年、两年，对这个现金流的预测是怎么样的，是不是投进去的钱够不够用，早期可能主要在看前面的。

我们的规模非常小，只投看的懂的，看不懂的我们也不投，早期在领域坚持这一点，几个合伙人的专业背景，成功几率还是很高。

力合清源投资副总监孙辰：不把鸡蛋放在一个篮子里 细分行业 投前投后两手抓

目前投资项目大部分是科技相关的领域，主要分为四个方向：生物料、制造、TMT、新材料。

投后上，我们部分的精力放在投这一块，我们认为一个投资机构在整个项目之中，真正把控的就是投还是不投。真正把钱投进去以后，会发现他们会关心自己的利益。很多情况下信息是不对称的，会导致投后这一块并不会像想象的那么好做。早期企业对人才的需求特别高，可能团队的内部构建不是特别完善，要帮他们找各种人。还有资源对接，要看之前的企业有没有项目合作。

财务方面，如果非常好的公司，我们可以跟LP解释，有一种可能感觉企业半死不活了，但还有一丝希望，财务上看起来不是特别理想，但是它的一些产品、业务线，未来还有发展方向，如果我们能选择和退出的情况下，我们会等一等，或者熬一熬。半死不活的，可能这个企业未来没有发展可能，这种能退出，就尽早退出。更多的情况下，已经没有人去接这个盘了，我们就看看企业内部的CEO愿不愿意接。

我们今年的投资速度明显的放缓。之前的精力不是都投在互联网，有投工业、制造业。现在碰到消费类的企业都会推荐给其他的机构，我们主要投技术相关的，总结起来技术性死亡的概率还是比较高。就是光做好技术但在整个的市场包括商业模式，在产品的发展上面，是有一定的思维缺陷。

关于如何降低风险，我们这边基本上是分行业。比如每个投资总监、投资经理，都会专著看一个行业，细分行业，理解会相对透彻。投后是很分散投资的精力的，很多人去找新项目，而忽略了之前的项目，细分后对于整个时间还有管控的效率相对比较高一些。

收益越高风险肯定是越高的，像我们机构就两个字“谨慎”。对于像芯片偏早期的时候，我们没有懂的团队，我们如果不懂，不能把控这个风险，我们就不投，如果特别专业的我们不懂就放弃了。

相对来说的投资逻辑和理论，项目小组比较专业的我们就可以投，我们会花大把的时间去做整个行业的对比，外部尽调，我们在这个方面花的时间很长。有时候也会向专家去请教，总体来说之前投的项目思考方面比较多的，投资也是单笔金额，现在有些流程说不把鸡蛋放一个篮子里，我们也是这样。

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东方富海合伙人韩雪松：退出节点很重要 市场大就再熬一熬 企业吃力建议并购

很多企业最大需求能是够找到定单，而不是规范，像有些规模达到上市要求的企业，在这之前他们都忙着经营、生存，他们不需要投资。

下个月我们的系统就要上线了，们每个项目的检查会通过企业的经营情况，现在OA系统准备做APP。总体来说，我们在研究，管理上投资要怎么提高效率。我们有一个风控委，每年的项目检查都是他们来配合。每个项目的经营情况怎么样，还有队伍回扣、投了很多的项目。

退出的时间是机构面临的问题，如果真正的有核心竞争力，技术特别牛、市场特别大，就让他去熬；如果好企业就让它去排队，要钱就给钱；如果企业感觉到比较吃力，建议并购。

现在的投资越来越不好做有以下原因：1、上市越来越难，财务规范要求特别严。2、竞争越来越激烈，现在有很多的基金认为这个行业没有门槛，特别是在深圳一个项目有很多人抢。3、新三板的影响，递增和融资都在20倍。大家有15%的企业，我们觉得是好项目，但是我们没法去参加，整个投资的环境没有以前那么有利了。

真的有创新的企业：1、真的有创新，2、发展空间大。从融资的情况来看，从去年下半年很好，而现在的结果发生变化，银行、保险，包括医疗基金，这个市场真的崛起了，像广州的引导基金包括深圳的基金，以后融资条件会好一些。

目前东方富海只做擅长的行业TMT，健康医疗、节能环保新材料，投资就是要做熟悉的领域。现在情况逼着大家会投一些早期和成长期的项目，风险非常大。所以我觉得一定要有特色，要继续创新，虽然经过很难的过程。

各个机构发展这么多年，都有不同的形式。我们也发生比较大的变化，做了大改革，现在是基金专业化。以前我们的基金都综合基金，什么行业都投，不断总结自己的经验之后，我们现在四个基金都成立了，比综合基金的收益高很多，基金专业化是我们坚持的理念。

澳银资本王磊：早期项目现金流是关键 后期要更规范

澳银资本前几年做是PE的投资，近两年主要做天使投资。对于早期项目来讲，人和现金流是最重要的，早期现金流是看它能不能活的关键。中期应该就是要介绍律所，到了后期要更规范，像刚刚韩总所说，后期规范度非常重要。

好项目不是管出来的。对于项目的退出，只要还有价值我们是以等为主。如果发展不好，第一个机会、第二个机会是会给的，但如果没有契约精神，也会被迫采取风险认知的退出。

投资方面，从去年下半年开始，已经稍微放缓了。在14年和15年有一些TMT、医疗项目，跟踪了一两年以后，效果不太尽如人意，需要暂时放缓一些脚步去思考一下投资逻辑。

对这两年投资市场的变化，澳银资本目前主要是投资5000万-2亿的项目。现在投资者都对产业投资比较靠近，越往早前移越好。选择了医疗、TMT，新兴技术的领域。投资方向阶段迁移、行业聚焦、差异化投资。早期来讲，财务、产品没办法要求，所以注重历史，对于中期的已经有过相应的现金流，给一个方向。

如果说从小和大之间选，肯定要做小的基金，这个小用精英去形容比较好。LP出资人从原来的个人经过这几年的沉淀逐步变化成企业或者个人公司，对资金的治理有一个观念。对基金治理、项目管理的要求要求越来越高。