王兴杀入下半场，4000亿美团火拼半个互联网

上市，将是美团点评在比赛下半场打进的第一球。

14年前的王兴也许不会想到，他和大学室友王慧文有一天会带着自己创立的公司赴港递交招股书，而如果成功上市，这还会是一家体量处于中国互联网第一阵营的公司。

6月25日，港交所正式披露美团点评的招股说明书，这只巨型独角兽正式浮出水面。根据招股书显示，美团点评在2017年期间实现营收339亿元，年内总亏损为190亿元，不过经调整后亏损净额只有28.5亿元。

虽然美团点评并没有透露此次上市的融资金额，但根据早前媒体报道，称其计划按照港交所规定考虑出售该公司约10%的股份，以换取60亿美元融资，这意味着王兴对美团点评的市值期望将达到600亿美元。

若果顺利实现这一目标，美团点评也将超过京东（截至发稿），成为国内继阿里、腾讯、小米和百度之后第五大互联网公司。

王兴和王慧文，这两个出身清华电子工程系无线电专业的学生已经成为中国互联网创业历史的一部分。从校内网到饭否，再到美团点评，他们几乎一步一个脚印地征服了国内互联网的半壁江山，同时也四面树敌—滴滴、携程、饿了么乃至阿里都是摆在美团点评面前的大山。

对于竞争，王兴认为这并不是拳击式，而是足球式。“足球式竞争的目标是把球踢进球框里，为了把球踢进去，这个过程需要过人、需要铲球、需要假动作，这都是可以理解的，但目的是把球踢进门框。”

此前，王兴曾向时代君表示，“我们从事的行业是竞为主，即使是争也是足球式的竞争，不是拳击式的竞争”。

外卖毛利率拖低整体表现

对于融资所得，美团点评方面表示其中35%将用于技术升级、提升研发能力；35%用于研发新产品；20%用于投资、收购，剩余10%为一般性用途。

招股书显示，美团点评的收入主要来自佣金、在线营销服务、其他服务和销售收入，其中佣金是最主要的收入。

2015–2017年，美团点评的收入分别为40亿元、130亿元和339亿元，增长率分别为223.2%、161.2%；年内总亏损分别为105亿元、58亿元、190亿元；经调整亏损净额为59亿元、53.4亿元和28.5亿元。

与小米和美图类似，美团点评的亏损主要由可转换可赎回优先股公允价值变动造成，这只是一种会计处理方式，对公司净利润产生的影响其实是一项非现金项目，本质上对公司的持续经营不会产生影响。

在招股书里，美团点评将自身业务划分为三大部分：餐饮外卖；到店、酒店及旅游业务；新业务及其他。其中，2015–2017年美团点评餐饮外卖营收分别为17.5亿元、53.0亿元、210.3亿元，到店、酒店及旅游业务营收分别为37.7亿元、70.2亿元、108.5亿元。

作为美团营收占比最大的业务，餐饮外卖将起到决定性作用，但由于骑手配送的成本巨大，导致餐饮外卖业务的毛利率只有8.1%。

而且随着这一业务的不断扩大，美团点评的整体毛利率也受到影响，招股书显示，美团点评过去三年的毛利率分别为69.2%、45.7和36%。

不过发展较为成熟的到店、酒店及旅游业务上，美团点评的毛利率非常高，这一指标高达88.3%，比OTA巨头携程还要高。

至于出行等新业务，目前对美团点评的营收贡献并不明显（只有6%），而且市场竞争激烈，摩拜、打车的盈利时间可能不会在短期内实现。

在招股书附录部分里，美团点评披露显示2017年其网约车司机成本接近3亿元，这里尚未包含对用户的补贴。

腾讯掌控大局

“很多创业者过分依赖资本，觉得资本能解决一切问题，但创业者得明白，腾讯永远比你有钱。”2012年王兴的这一句话放在今天来看，有着特别的意义，因为美团点评正是受益于腾讯的资本和流量才得以壮大。

从招股书透露的信息中不难看出，美团点评与腾讯在资本和业务层面的深度绑定不亚于腾讯与京东。

在股权结构方面，腾讯持股比例高达20.1%，是美团点评的第一大股东，而创始人王兴和红杉资本均持股11.4386%，其他投资者持股达到53.7478%。

事实上，腾讯投资美团点评的时间较晚，不过随着阿里的退出和腾讯后期的大力加注，美团点评最终站队腾讯。在去年10月美团点评完成新一轮40亿美元融资时，腾讯就作为重要领投者跟进，使得美团的估值跃升至300亿美元。

不过尽管腾讯作为第一大股东，但管理层依然对美团点评拥有绝对的话语权—由于美团也采用AB股架构，A类股票持有人每股可投10票，B类投1票，这意味着拥有大量A股的管理层仍将有效掌握美团的独立性。目前王兴拥有约5.73亿A类股，穆荣均持有约1.26亿A类股，王慧文则持有3640万A类股。

除了投资收益，腾讯还在美团身上获得包括云计算、支付服务以及广告营销等收入。招股书披露显示，仅支付服务费用，美团点评在过去三年里就向腾讯“上缴”了3990万元、1.021亿元和3.067亿元，预计2020年这一数字还将上升至25亿元。

另外，美团点评在招股书中特别提到，去年美团点评约有89%的餐饮外卖交易通过移动应用美团、美团外卖及大众点评获得，而其余交易则主要通过腾讯的微信及QQ入口获得，这意味着腾讯系的用户流量仍有巨大的利用空间。

去年美团点评高级副总裁王莆中就向时代君表示，外卖与电商、零售有相似之处，其中流量是非常重要的一环，“未来外卖渗透率的增长，3年至少有3倍以上的空间，当然餐饮本身也在增长。线上化率会越来越高，我认为会接近95%”。

跨界战争上演

2016年，王兴曾提出了著名的“下半场”理论。他认为，随着用户红利的消失，互联网领域已经进入“下半场”，粗放扩张将一去不返，企业之间的竞争全面转入垂直领域的厮杀。

这一理论最具体的表现是国内互联网的业务边界开始模糊，跨界战争频繁上演—从美团打车到滴滴外卖，再到今日头条和腾讯的短视频之战，在自身业务增长空间接近天花板后，这些巨头已经不满足于自己手里的“饭碗”。

于是抢夺其他对手的“饭碗”成为去年至今互联网的新趋势。围绕着“下半场”理论展开，王兴的“饭碗”早已不是昔日的到店团购，美团点评正从饿了么、携程、滴滴手中抢走他们的“饭碗”，并成为提供生活服务的“亚马逊”。

在王兴眼中，亚马逊和淘宝是实物电商平台，而美团的未来是服务电商平台，“哪种电商平台能够拥有上百万甚至数十亿的交易呢？”按照他的设想，美团点评将服务国内大约6.5亿的中产阶层，这一用户规模有着巨大的服务需求，包括旅行、出行等。

但与此同时，王兴和美团点评也成为半个互联网圈的敌人，与滴滴、携程、饿了么甚至是阿里的缠斗才刚刚开始，这些对手都是各自领域的头号玩家，美团点评想要从它们手中夺过已经放进嘴里的肉并非易事。例如滴滴在外卖市场上的进攻就相当凌厉，计划年底前铺至9个城市，并打算将外卖业务独立出来承载更多品类和服务。

从招股书披露的情况来看，美团点评并不差钱—2017年末累计现金储备高达452亿元，但选择此时上市不仅仅只是为了满足融资需求，融资竞赛也是打击竞争对手一大法宝。无独有偶的是，滴滴也同样正计划登陆香港资本市场，双方极有可能在下半年短兵相接。